２０１０年第４期 南 ＮＯ．４，２０１０ 总第２５７期 ＨＡＩＮＡＮ ＦＩＮＡＮＣＥ Ｓｅｒｉａｌ Ｎｏ．２５７ 对我国企业参与国际金融衍生品交易的理性分析 冷静 （山东外贸职业学院，山东青岛２６６１００） 摘要：企业合理运用衍生品交易，可以有效对冲风险、避免损失，但如果把握不好，也可能深受其害。因此，金融 衍生品是一把双刃剑。随着国际金融危机的蔓延，我国部分企业陆续曝出因参与金融衍生品交易产生巨亏的消息，但 我们不能以此否定衍生品的积极所用。本文以国内几家航空公司为例，在分析造成金融衍生交易亏损的原因后，提出 几点对策建议 关键词：金融衍生品；套期保值；创新；监管 中图分类号：Ｆ２７０．３ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００３—９０３１（２０１０）０４—００３６—０４ 一、引言 中铁和中国铁建出现大额汇兑损失。‘啦国资委披露，有 美国次贷危机以及由此引发的全球金融危机，再一 ３１家中央企业涉足金融衍生品交易．但普遍亏损大于盈 次让人们把目光聚焦到金融衍生品上，许多观点甚至将 利。在香港，上市公司中信泰富同样因为参与外汇澳元衍 其视为导致这场危机的罪魁祸首。随着危机的深入，整 生品交易，造成高达１５９亿港元的浮亏。③以下笔者将以国 个国际金融市场大幅波动，大宗商品市场、外汇市场、股 内航空公司参与航油套期保值为例进行了分析和评价。 票市场在危机前后的表现相差甚远。２００８年７月，国际 （一）损失暴露 油价每桶１４７美元，分析人士不断刷新对油价的预测。然 自２００８年三季度以来，中国国航、东方航空、上海航 而在接下来的约１００个交易日里，国际油价下跌逾百美 空（以下分别简称国航、东航、上航）等国内航空公司陆续 元，２００９年１月２０日油价盘中跌至３２．７美元每桶，逼近 发布公告称，因参与场外衍生品交易造成了巨额浮亏。由 四年来的最低点。美元指数结束了长达六年的下跌趋势， 于燃油支出在大型航空公司的经营成本中占相当的比 从２ｏ０８年３月的低点７０．６８涨至２００９年３月８９．６２的 重，而航油成本随着油价的波动变化很大，给公司每年的 最高点。道琼斯工业平均指数则由２ｏ０７年１０月１１日的 经营绩效带来了很大的不确定性。为了规避油价波动的 １４２７９．９６点一路下跌至２００９年３月６日的６４６９．９５点， 风险，国内航空公司陆续开展航油套期保值业务，以控制 最大跌幅超过５０％。 着国际金融市场的风险渐增，我 和锁定航油成本。但是受金融危机影响，国际油价暴跌， 国部分企业由于参与金融衍生品交易而遭受损失甚至 从而导致上述航空公司所持有的燃油套期保值合约价值 巨亏的问题也开始浮出水面。一时间，舆论的矛头似乎 遭受了巨额的损失。 都指向了金融衍生品，国内反对企业参与衍生品交易的 根据国航２００８年ｌ１月２２日发布的公告，公司持有 声音此起彼伏。 的套期保值合约（２００８年度为实际燃油采购量的５０％± 二、案例分析 １０％）于２００８年７月订立，期限最长至２０１１年。公司选 金融危机的爆发相继引出我国部分企业在金融衍 择了在获得按固定价格买人燃油权利的同时，授予对方 生品交易中巨额亏损的事件：深圳南山热电股份有限公 司因操作石油衍生品合约导致巨亏；中国远洋所持ＦＦＡ ①数据来源：笔者根据同花顺股票行情分析软件分析数据 （远期运费协议）浮亏约４０亿元；中国国航、东方航空等 整理得出。 航空企业因进行航油套期保值公允价值损失巨大；中国 ②资料来源：宽远琨，王蔚．上市公司本想“套保”，结果被套难 保０３ｗｏｕ．ｈｔｔｐ＇．／／ｎｅｗｓ．ｘｉｎｈｕａｎｅｔ．ｃｏ ｎｔｅｎｔ １０９０１ 收稿日期：２０１ｏ－Ｏ１—０６ ２８４ｈｔｍ． 作者简介：冷静（１９７９一），女，山东潍坊人，山东外贸职业学院 ③资料来源：裴闯．香港证监会调查中信泰富巨亏事件【ＤＢ／ＯＬＩ． 讲师。 ｈｔｔｐ： 『ｎｅｗｓ．ｘｉｎｈｖａｎｅＬｃｏＨ ｈｌｒｄｘ Ｏ０８—１０／２３／ｃｏｎｔｅｎｔ／１０２３９９０３ｈｔｍ． 南 虫２０１，０年第４期 因此选择了场外的ＳＷＡＰ、期权、期权的期权等组合产 品。这些产品通常透明度较低，且较复杂，非专业人士很 而较容易产生亏损。并且国内没有明确的机构和法规对 以更低的固定价格卖出燃油的权利，从而节省了期权费 的支出。但截至２００８年１０月３１日，按照当时燃油价格、 到期前对手方可能向公司卖出的燃油量，所测算出的合 套期保值合约所约定的对方卖出价格，以及合约约定的 难具体计算实际的盈亏和头寸，加上经验方面的欠缺．因 约公允价值损失约人民币３１亿元。此后，国际油价继续 此进行监管，加大了损失的可能性。此外，国内的航空公 下行，国航分别在１１月赔付５８８万美元燃油套期保值， 司．在套保交易时很多都采用了ＮＹＭＥＸ（纽约商品期货 １２月赔付５２８０万美元。到２０ｏ８年ｌ２月３１日燃油套期 交易所）的ＷＴＩ（西德克萨斯轻质原油期货）作标的，该产 保值合约公允价值损失扩大到了７４．７２亿元，这也直接 品因为实物交割量偏低、金融投机交易量偏高，其波动性 导致了国航２００８年的巨额亏损。东航采取了与国航类似 大，因此以其作为套保工具的成本和风险也相应更大。闭 的期权交易，根据公司２００８年年报，航油套期保值合约 ３．企业参与金融衍生品交易的目的不明确。套期保 于２００８年ｌ２月３１日的公允价值损失为人民币６４亿 值业务是企业规避价格风险、锁定成本和利润的重要金 元。尽管上航套保数量较小，但截至２ｏｏ８年１Ｏ月３１日， 融工具．所以应以规避风险为主要目的，但部分企业却将 其套期保值合约的公允价值损失也达到了０．９８亿元人 其作为盈利的投机行为。在现实中，有部分企业在这些金 民币。① （二）造成损失的原因 融交易上的盈利甚至超过了其主营业务，这就增加了企 业潜在的风险，一旦市场出现反转必将遭受巨大的损失。 （三）分析和评价 由上述案例可见，国际油价的大幅下挫是导致几家 航空公司遭受巨额损失的直接原因，但深入分析后，笔者 发现在进行套期保值时，其在管理和操作上存在明显的 失误。 国航、东航事件之后，国内各界对企业参与衍生品交 易产生质疑。笔者认为，尽管这些企业在决策和操作上存 在一定的失误，需要进行深刻反思，但不能仅以此就断言 １．企业没有完全按照套期保值的原则进行操作。套 企业不应涉足衍生品交易。为降低运营成本的波动性，企 期保值一般应遵循以下四个基本原则：现货交易与衍生 业进行套期保值是正常且必需的商业行为。也是国际上 品交易的交易方向相反、交易标的相同、交易数量相等、 通行的做法。从这个层面而言，衍生品交易是具有积极意 交割月份相同。由于部分衍生品合约交易条件设置标准 义的。此外，随着市场经济体制的不断完善，我国势必会 化．交易数量和时间无法与现货市场完全匹配，也应尽可 能做到相近原则。国际上各航空公司通常会根据自身的 情况和对风险的好恶程度选择交易品种和数量．相对比较 单期权工具。而国航、东航则选择在买入一定行权价格 的石油看涨期权的同时．卖出一定行权价格的石油看跌 试图将航油价格锁定在一个较宽泛的波动区间内。【１】这 种做法表面上非常合理，节约了风险管理成本，但由于卖 出看跌期权的交易所承担的风险是无限的。当油价下跌 到行权价格以下，并不断创出新低时，损失也将不断扩 大，这将企业置于一个无限的敞口风险之中。此外，随着 油量远超过公司的实际用油量，这也使套保的数量与现 家航空公司的套保期限显然过长。 ２．企业对国际金融衍生品市场的不了解加大了交易 不断放开包括成品油在内的多种原材料价格形成机制． 这将大大增加企业面临原材料价格大幅波动的风险。而 套期保值作为一种已被证明行之有效的风险管理方式应 是在价格发生不利变动时，利用衍生品市场的收益弥补 现货市场的损失；而当价格发生有利变动时，衍生品市场 保守的航空公司，更多的还是采用传统的期货和简单的 为越来越多的企业所认识、接受和运用。套期保值自身即 期权。显然此策略并非一个简单的套期保值策略。而是 尽管发生了损失，现货市场则会获得收益。如国航２００８ 年１１月份发生实际赔付５８８万美元。但当月现货采购成 本较预算节省约４１１５万美元。② ２００９年上半年，随着国际经济形势回稳，国际油价 开始回升．至２００９年６月３０日国际油价为６９．８９美元 每桶，较２ｏ０８年底的４４．６０美元每桶上涨５６．７Ｏ％，各航 公告，参考截止２００９年６月３０ Ｅｌ的合约数量和价位以 评估机构在估算截止２００９年６月３０日的油料套期公允 价值时所采用的主要参数数值为基础．预计如果２００９ ①数据来源：笔者根据同花顺股票行情分析软件分析６０１１ ｌ１中国国航、６００１１５ＳＴ东航Ｆ１０资料整理得出。 金融危机转变为经济危机，航空市场萎缩．原有的预期用 空公司航油套保公允价值损失也开始大幅转回。据国航 货市场不匹配。同时在时间结构上。相对于现货市场．几 及２００９年下半年实际交割对仓位的影响．以独立第三方 风险。我国航空公司接触航油套期保值仅几年时间，对 其中的规则并不完全了解。同时，由于国内几家航空公 司不具备参与国际期货交易市场场内产品交易的资格． ②数据来源：笔者根据中国国航提供资料整理得出。 ｌ；冬南 年纽约ＷＴｌ原油收盘价较０８年１２月３１日分别上涨 ２０１０年第４期 人士、研究机构也不能准确预测所有的经济事件和价格 国内外经济、金融市场形势，关注本行业、本企业动态，从 ２．加强主业经营．避免投机心理。一个企业的生存发 展归根结底要依靠它的主营业务，企业应将更多的精力 放在主营业务上。金融衍生品交易只能作为一种工具，发 挥为企业的主营业务保驾护航的作用。帮助企业稳定收 ４０％、６０％和８０％，也即分别达到６２．４４美元每桶、７１．３６ 走势，这也正是风险所在。所以，作为企业应更多的关注 美元桶和８０．２８美元每桶时，公允价值转回可分别达到 取决于后期国际油价走势以及实际交割情况。截至２００９ 年ｌ２月３１日。国际油价为７９．３６美元每桶。 约４２亿元、５１亿元和５８亿元人民币。但其最终效果仍 而使相关决策更加合理可靠。 益、对冲风险，从而更好的参与市场竞争。但由于金融衍 生品高杠杆、高风险的特性，运用不当不仅不能避免损 失。反而会放大风险，甚至造成灾难性后果。因此企业不 能抱有投机心态，将金融衍生品视为赢利的工具。企业应 掌握金融衍生品的特点，熟悉市场运行规则，合理运用金 融工具。在金融衍生品的选择上，应本着审慎的原则，尽 可能选择简单便利、风险相对较小的基础性风险管理工 具．避免使用不易理解和复杂的结构性产品。 ３．增强风险意识，加强风险管理。随着我国市场经济 的不断完善，融入全球经济的程度不断加深，各类价格的 决定将更加市场化，政府对价格的管制也会逐渐放开，我 数据来源：笔者根据国际能源网（ ．ｉｎ—ｅｎ．ｃｏｍ）￣和中 国国航２００７—２００９年财务报表ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ａｉｒｃｈｉｎａ．ｃｏｒｎ．ｃｎ／ｃｎ／ｉｒ／ 国企业面临的各种风险和竞争也会加大。我国企业尤其 是一些国有企业由于体制和历史等原因，对价格缺乏敏 ｉｆｎａｎｃｉａｌ＿ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ／ａｎｎｕａｌ＿ｒｅｐｏｒｔｓ／ｌｉｓｔ．ｓｈｔｍｌ整理得出。 感性。对风险管理认识不足。因此企业应从战略上将风险 综合而言，套保的效果要由期货和现货的盈亏合并 管理作为关系企业生存发展的一项重要内容，建立一套 计算得出，强调任何某单一方面的盈利或亏损都是对套 全面而有效的内控机制，加强成本管理和风险预警。１３１在 期保值不正确的理解。 强化风险管理意识的同时，努力提高风险管理水平。 三、启示与建议 ４．加强风险管理人才的引进和培养。事实证明，人的 芝加哥商业交易所（ＣＭＥ）荣誉主席梅拉梅德曾说过： 因素是诸多问题的关键。要做好风险管理，最终还是需要 “衍生品的使用效果决定于使用者。”‘０ 融衍生品是一把 懂金融、善管理的人才。因此，应适当加大投入，培养和引 双刃剑．关键还在于如何运用它。笔者认为，不能因为个 进相关方面的人才．从而带动整个企业风险管理水平的 别失败的企业案例就否定衍生品市场的套期保值功能， 提高。 甚至因此停滞整个衍生品市场的发展。企业应从主观上 （二）对金融机构参与金融衍生品交易的建议 正确看待金融衍生品交易，加强管理；金融机构应加强创 面对金融衍生品市场这块大蛋糕，我国的金融机构 新研发．积极拓展衍生品市场；而政府相关部门更应该在 应加大创新力度，适时调整完善交易技术、交易规则和风 制度、法律以及监管等方面进行改进，规范企业参与金融 控手段．丰富业务模式和盈利途径，加强内部法人治理结 衍生品交易的环境。 构和风险控制，提高服务水平、营销能力和研发能力，形 （一）对企业参与金融衍生品交易的建议 成企业的核心竞争力，全方位提升金融机构的综合实力。 １．加强对各类价格的分析预测能力。风险的存在是 金融危机的爆发，一方面给我国的金融机构敲响了警钟， 客观的．企业必须正视生产经营过程中的各种风险，因为 有太多的经验教训值得我们借鉴；另一方面，也为我国金 进行有效风险管理的前提是对未来可能影响到本企业的 ①数据来源：笔者根据同花顺股票行情分析软件分析６０１ｌ 商品或金融价格进行分析预测。从我国企业参与金融衍 １１中国国航ＦＩＯ资料整理得出。 生品交易亏损事件中可看出，危机前后市场价格的大起 ②资料来源：梅拉梅德．衍生品如何定义以及如何区分衍 大落是导致亏损的最直接的原因。因此提高对价格的分 生品【ＤＢ／Ｏ Ｌ１．ｗｗｗ．ｓｃｅ．ｐｋｕ．ｅｄｕ．ｃｎ／ＰｏｃｕｍｅｎｆｆＤｏｃ—ＣｏｎｔｅｎｔＯａｓｐｘ？ 析预判能力是做好风险管理的基础，即使是专业的分析 ｉｄ＝２００８０３ｌ８０８０３２５１３＆Ｍａｉｎｌｄ＝５． 缮南德２０１０年第４期 融机构的发展带来了新的机遇。作为国内的金融机构， 大宗商品定价权以及参与国际金融领域竞争，就必须大 应该把握机遇，通过海外并购、引进人才等手段，吸收国 力发展金融衍生品市场。上海国际金融中心的建设、人民 外金融业先进的管理和技术经验，从而提高自身的竞争 币国际化战略的推行，同样需要一个相对健全的金融衍 力，同时也必然会对我国金融衍生品市场乃至整个金融 生品市场与之配套。 业的发展产生积极的影响。 因此政府应将建设金融衍生品市场提高到战略高 （三）对政府规范金融衍生品交易者的建议 度。结合我国实际制定远近结合的发展计划，大力鼓励金 １．正确引导。企业参与金融衍生品交易，原本应该是 融创新，为加快发展国内金融衍生品市场提供各种政策 其自身的市场行为，相应的风险和收益也应由企业承担。 支持。相关部门应加大研究力度，培育适合我国国情、高 但是，由于我国国有企业体制的特殊性，加上国内金融市 效率、创新型的交易品种与筛选机制，发展适合不同产品 场不发达，国内企业对衍生品交易并不熟知，因此政府在 特征的衍生产品，为市场发展提供动力与活力，推动我国 其中仍需要发挥重要的引导和监督作用。一方面，政府 衍生品市场产品种类的丰富和结构的优化。Ｉ７１稳步推进金 应鼓励企业通过金融衍生品交易避险保值，不能因为几 融机构和交易所的业务创新、技术创新和管理创新，在实 个亏损的案例就视金融衍生品为“雷区”，导致企业不敢 践中着力探索兼顾效率与安全的市场主体组织模式。还 涉足；另一方面，还应建立严格的制度和规范，限制投机 必须推动投资者结构优化，大力培育专业化机构投资者， 性交易，尤其是国有企业，国资委代表国有股份应有自己 建立健全各类机构投资者参与金融衍生品交易的制度安 规范的行为。 排：通过信贷、税收等方面政策的调整，提高非金融机构 针对央企参与金融衍生品交易导致巨亏的事件， 参与金融衍生品交易套期保值的积极性。 ２００９年８月下旬，国资委曾向６家大型外资银行和投行 ３．加强监管。在鼓励创新的同时，决不能忽视监管。 发出了一封法律函，称国资委下属部分央企，将对此前与 金融危机的事实证明。对于衍生品品种、交易机制、交易 外资投行签订的大宗商品挂钩产品，保留不付款的权利 情况等方面的监管缺失．可能会给金融业甚至整个国民 和追索权。 国资委的这一举动的积极意义在于，通过表 经济带来不可预知的危害。因此，加强对衍生品交易的监 明作为央企实际控制人的态度，对外国投行在业务中的 管与规范迫在眉睫。 一些不规范做法起到震慑作用，保留行使追索的权利，在 ２００９年以来，财政部、国务院、国资委等各相关部门 可能的情况下，尽量挽回损失。但由此也产生了一些消 纷纷下发文件通知，加强对金融衍生品交易的监控。与此 极的影响，如有损相关企业的信誉可能面临巨大的诉讼 同时，央行也在酝酿推出对场外衍生品交易进行全面监 赔偿风险，我国企业在未来购买衍生品时可能要面临更 管的办法。但总的来说，与我国衍生品市场和金融创新的 高的成本等。［５１因此政府要重在引导，通过严格的法律、 滞后相对应，我国目前对金融衍生品交易的监管体系仍 制度规范企业行为，让企业真正熟悉了解市场规则，实行 不完善。我国《上市公司信息披露管理办法》等相关法律 问责制度防止道德风险。 规范中，还没有专门就衍生品交易信息做出强制性规范 ２．鼓励创新。有保值需要的境内企业之所以舍近求 或披露要求，《企业会计准则第２４号套期保值》对企业 远，参与境外投资银行提供的场外衍生品交易。其中的一 套期保值的会计确认与计量要求采用套期会计方法进行 个重要原因即是我国国内金融衍生品市场发展大大落后 处理，但实务中多数套期保值行为因为不能有效区分。通 于国际市场．国内金融机构产品开发设计和市场营销能 常只是按交易性金融资产进行会计处理。［８１因此，政府相 力也处在较低层面。对参与境外场内衍生品交易的资格 关部门应该尽快完善相关法律法规。推进基础性制度建 又有严格的限制，因而企业在风险管理工具的使用上受 设；树立科学的监管理念．从原来侧重强调“管得住”转变 到很大限制。【句同时由于语言理解、外汇波动风险等因 为在规范前提下推动金融衍生品市场的全面发展．应突 素，企业参与国外市场面临更大的成本，场外市场通常信 破传统的危机导向的监管方式．更加注重政策的前瞻性 息不透明、不对称，且存在一定的信用风险，涉足的企业 与预见性；合理配置监管资源，各部门相互配合，加大政 就更容易遭受损失。 策衔接，提高市场信息透明度；监管部门应根据市场的发 从宏观层面上讲，我国金融衍生品市场仍处于初级 展和变化及时对市场规则、监管手段乃至监管组织模式 阶段，基础比较薄弱，还存在许多制度性、结构性的问题， 进行调整和完善。以全球化的视野，密切关注金融衍生 并且由于有关方面对金融衍生品市场的认识不足，还缺 品市场与其他金融部门、实体经济乃至国际金融市场之 乏相应的政策支持。而我国要完善市场机制、争取国际 间复杂、微妙的联动关系，从而有效防范（下转第６４页） ｊＩＩ南 余，但在实施过程中也存在一定的风险需加以防范。 （一）防范定价风险 鉴于城乡商业保险差别定价仍是以公平保费理论为 大数定律的准确性。翻本文从三个方面考虑保证城乡保 （三）防范法律风险 ２０１０年第４期 价格歧视是新经济时代的典型行为，是企业的常态． 但在现实的经济生活中，这种现象并不存在十分清晰的 程度上是违法的，但对城乡保险差别定价策略行为的判 基础．对城乡保险市场的细分必然使样本变小，从而影响 违法判断标准。从法律角度看，实行价格歧视可能在某种 险差别定价的安全性：第一，提高我国保险精算技术，尽 定，关键是对其行为后果进行考察，这需要分析其对社会 可能提高预见城乡损失的准确性；第二，运用联系的方 福利、对社会公平的影响，一般只有垄断企业进行价格歧 法．将若干相近的投保人联系起来全盘考虑．从而达到扩 大样本的目的；第三，在保费中适当增加风险附加费用， 视时明显损害了社会福利和社会公平才会引起法律审 查。［５１在当前我国保险市场上，在城乡商业保险之间进行 其要求保险产品服务质量提高，相应有一部分经营费用 的增加．但要使成本的增加幅度低于价格提高带来的收 益增加幅度。 差别定价，保持高收入阶层的城市居民保费，降低低收入 阶层的农民保费．会使整个社会的福利增加。同时在一定 程度上还可防范逆选择现象的发生。［６１因此，城乡保险差 别定价符合法律的规定。但在城乡保险差别定价之初．保 （二）防范价格战风险 实施城乡商业保险差别定价的条件之一，是竞争者 没有可能在这个市场上以低价竞销。如果竞争者可以以 较低的价格在这个市场上竞争，那么消费者都会转向竞 险产品的相同程度，从而获得一定的市场势力，此种情况 险监管部门或保险行业协会可以根据市场情况制定某种 险种费率作为基准费率用于指导保险费率的走向．通过 它所掌握的基准费率操纵市场费率的变动，促进保险业 争者。这要求保险公司进行产品和服务的创新，降低保 有序、持续、稳健地发展。一 下价格不再是市场竞争的唯一手段，这是避免恶性价格 竞争的根本办法。一是保险公司要大力培养和引进险种 开发与设计的专业人才，大力开发新险种，创出自己企业 的名牌产品和拳头产品，树立产品竞争优势，适应多层次 参考文献： 【１】范里安．微观经济学：现代观点【Ｍ】．上海：上海人民出 版社．２００６． 【２］￣ｏＪ凤．价格歧视的法律考察ｆＪ】．价格月刊，２００５（３）． 保险需求。保险产品创新包括设计全新险种，旧险种组 合改造，从海外保险市场引进成熟险种．针对客户需要量 【３】姚启霞．商业医疗保险定价方法研究［Ｄ】．硕士学位论 文，北方工业大学，２００８． 身定做。嘲二是通过提高保险服务质量来使产品差别化。 产品由三部分构成，即核心产品、形式产品和附加产品。 目前，各保险公司取得竞争优势主要取决于附加产品，即 保险产品服务，通过增加保险产品的服务，提高理赔效率， 作风和服务风范．让消费者满意地享受保险服务。［４１ 【４】罗乐娟．网络营销差别定价策略分析［Ｊ】．价格月刊， ２０ｏ７（６）． ｆ５１蒋潇君．论反垄断法中对价格歧视行为违法性的认定 ［Ｄ］．硕士学位论文，对外经济贸易大学，２００７． ［６】戴初建．三级价格歧视福利效应的经济学分析ＩＪ１．科 ２０ｏ８（１１）． 使核心产品更具个性化。给消费者树立一个良好的行业 技情报开发与经济，（上接第３９页）风险的跨部门、跨境传递。■ 参考文献： 『１］ｇｋ￣ｋ．．由国航、东航燃油套期保值大幅亏损引发的思 考『Ｊ］．商业营销，２００９（８）． 上海证券报，２００９—７—９（２）． 『５１袁朝晖．衍生品交易爆亏蚀案行两难『Ｍ．经济观察报，２００９—１０—２３． 央企强硬维权外资银 『６】于左．解密中信泰富和中国国航衍生品亏损原因ｆＪ１． 中欧商业评论，２００９（２）． 『７１黄运成．次贷危机背景下我国期货市场发展的战略思 【２】叶海蓉．航油套保梦魇［Ｎ１．２１世纪经济报道，２００９－ ｌ１－２１． 考【 ．期货日报，２００８一ｌ１—２１． 『８］陈锡坤．我国能源企业提高价格风险管理能力的研 究——利用金融衍生工具规避能源价格风险的几点思考 价格理论与实践．２００９（７）． 『３１－ｔ旷怡．．也谈国有企业金融衍生品交易风险控制管理 ｆＪ］．经营管理者，２００９（１４）． ［４】李雁争．国资委要求央企加强金融衍生业务监控【 ．