如何建立一个投资组合

作者：雪球 恭自厚

一、

每一个进入股市的投资者,都对市场有些期许，但面临7亏2平1赚的严酷现实,相信大部分投资者都会很茫然，满腔热情而来，头破血流而去。我们到底需要什么样的市场，希望从市场得到什么样的回报，其实是与我们对市场的认识与期待是有很大关系的。业余型的个人投资者，千万不可把股市作为发财致富的场所，而仅仅把它当成资产增值的途径会比较合适。股市从来不会扮演雪中送炭的角色，更不会让你一夜暴富，相反到是有可能。因此作为业余型的个人投资者应该把更多的精力放在自己的主业上，一则通过自己擅长领域的发挥积累人生和专业的经验,也有助于你加深对资本市场的认识；二则通过主业得到资金的积累,再逐步投入到市场中，以期资产得到增值,心态就会良好很多，也会有不断的后续现金流入.股市的涨跌也就不那么重要了，涨了固然好，跌了，还有后续资金买更多的股份。

那么我们期望从市场得到多少回报是合适的呢？股市长期的历史统计数据告诉我们是10%,中外概莫能外，这也是比较符合逻辑和社会运行规律的.因为如果人人都能从市场中得到很高的超额回报，譬如15％以上，那还会有人去种地，盖房，教书，造汽车吗？而一旦没有人从事实业了，社会的财富就不会增长，那资产如何增值呢？当然从另一方面，通过股市把资金投向实体经济，如果不能超过无风险利率水平，谁会愿意去承担这个风险呢？

故而，从以上两方面分析，股市合理的、长期的预期回报率就是10%左右，作为业余型的个人投资者对这一点必须有个清醒的认识。如果你期望比这个回报率更高，那就要问问自己，我有天赋秉异吗？我对市场有特别灵敏的感觉吗？我有超人的毅力与勤奋吗？我有内幕消息吗?千万别干违法的事啊。

如果能认同以上的观点，那么我对绝大多数的业余型个人投资者的建议就是3条路:（1）定投指数基金,目标10%；

（2）找一家你信得过的资产管理机构，同样不要预期太高，扣除各种费用和提成后，大部分专业投资机构能给你带来的平均回报水平，也就是略高于指数的回报率；而且要从几万家资产管理机构中挑选出优胜者，难度不小于选择股票；

（3)自己建立一个投资组合，长期收益率目标是15％,需要申明下，这是个很高的目标了，除了要具备正确的投资理念，付出很艰苦的努力外,还需要一点点运气。本文的主旨就是阐述第3种方法，从以下几个方面来讨论。

一。投资的第一要务是什么？

是避免大的错误，避免低级的错误。

先举2个例子：案例一， 2015年11月份的时候，有一次朋友聚会吃饭，我旁边坐了一位大概35岁左右的小伙子，职业是一家电子设备企业的销售经理，之前不认识。谈起股市，他说是15年4月份进入股市的,到11月份的时候亏损40%。我问他如何选择股票的，回答是朋友介绍，推荐什么就买什么。市场火热的时候，甚至在路上开着车，接到电话，就马上在路边停下来,手机下单，根本就不知道是什么公司,只知道个代码.不仅资产承受高风险，连生命都是，真可谓是盲人骑瞎马，夜半临深池。

案例二:一个身边的朋友,去年股灾1。0,融资买股，买入的标的大部分是题材股,概念股,亏损1千万，成为一个被消灭的中产,辛苦十几年的积累付之东流。追逐题材，加融资买股,无异于刀口舔血。

因此,对所投资的公司一无所知,盲目地追逐市场热点，以及融资买股，都是绝对需要避免的低级错误，严重错误。

二．先从做一个理性的投资者开始

进入股市，先不要考虑如何赚大钱，首先要考虑的是如何避免大的损失,有何良策吗？从做一个理性投资者开始,那么什么是理性投资呢？让我们回顾下格雷厄姆对投资的定义：

投资业务是以深入分析为基础，确保本金安全，并获得适当回报；不满足这些要求的业务就是投机。

三层含义：深入分析，你对投资的公司有了解吗？主营业务是什么？盈利状况如何？竞争态势，行业趋势，管理团队，未来前景，估值是否合理，等等，有过深入的分析吗？年报有研读吗？调研提纲写过吗?与管理层沟通过吗？

本金安全：你确定股票现在的价格合理吗？你确定你不是在追热点,追题材吗？ 你是押单只股票吗？你在融资买股票吗?

适当回报,你对投资的预期收益率是多少？不切实际的目标，就是在投机。

投资者在任何时候，都需要问问自己，是否做到了以上3条，这是避免迷失方向的很好的方式。

三．稳健均衡投资策略

3.1稳健:从做一名从容不迫的投资者开始

稳健，从字面意思理解，就是从容不迫,是的，我们首先要从做一个从容不迫的投资者开始。作为个人投资者，在进入市场以前首先要问自己一些问题：我具备投资方面的基本知识吗？我有时间研读公司的财务报表、年度和季度的报告吗？我有分析行业和公司的兴趣、能力和时间吗？我有时间去调研公司、去参加公司股东会并与管理层交流吗?还是仅仅听消息，听朋友介绍就买卖股票呢？我能控制自己的情绪吗？市场大跌和大涨，我能睡好觉吗？我的投资目的是什么,仅仅只是赚钱吗?我期望从股票市场得到多少回报呢?我投入的资金是闲散资金还是随时要急用的？我会借钱投资吗？我能做到眼看着题材股、概念股价格暴涨而不为心动吗？我能做到面对真正优秀的公司、业绩优异的公司股价就是不涨而泰然自若吗？我们还需要在境界上有所提高。如果投资的目的仅仅只是为赚钱，有时难免会在市场中迷失,会太计较短期的得失。另外很重要的一点，就是个人投资者对自身的定位应该更加准确，我们是投资者，不是散户,不是股民，来到市场一是为寻求资产增值的机会,二是为国家的经济建设做贡献，而不是来炒股，炒一把就走人。我们个人投资者从现在开始就要抵制“散户”“股民”“炒股”“筹码\"等词汇，首先从自己的词典里清除掉，并随时纠正其他人的此类语言。以一个真正的投资者的身份进入这个市场，你的心态就会放松，你的境界就会与众不同,你才能从根本上做到从容不迫。

稳健从投资标的选择上，必须以投资优质公司为唯一方向,就是所投资的企业必须是透明、进取、诚信、稳健成长,注重股东回报,所选择的行业符合未来社会发展趋势,能保持较长时间的繁荣。

稳健从买入价格上，一定要注重安全性，这是你获得盈利的基础,也是能够保持良好持

股心态的基本保障.

3.2均衡：投资不是你的全部

均衡，就是不走极端，体现在大的层面,就是把投资仅仅作为生活的一部分，甚至可以说是一小部分，你的健康、家人、朋友,事业的发展，你的兴趣爱好等构建了你的生活全景，不要把投资当做生活的全部，因为我们毕竟是业余投资者，我们有更重要的事情要做.我们做投资确实需要专注，需要认真对待,但不能太在意,不能日思夜想，影响正常的生活。

均衡，体现在资产配置上，可以考虑银行存款、债券和股票的均衡配置，把个人的财务规划好。如手头一定要留有现金以备急需；存一部分到银行，因为你需要孝敬老人、抚养孩子、支付房贷等。投资股市的资金必须是闲散资金，基本上3年内不需要动用.均衡，体现在股票投资上,就是必须做组合，不能只投向单个行业，更不用说单个股票或者少数股票，要建立由3-5个行业、5-10个公司构成的股票组合，具体要视资金量的大小和行业覆盖的程度，对公司研究的时间和精力而定.因为单个股票的波动一般而言会大于整体市场，同时行业的景气程度在不同的阶段都会有差异，更重要的是，单个公司的经营有时会有意想不到的事情发生，俗称的“黑天鹅事件”，如2008年的三聚氰胺事件对乳业的打击，2003年的SARS事件对旅游航空业的冲击等。

均衡，体现在股票构成方面，就是防御型股票和进攻型股票的合理配比，也可以说价值股和成长股的合理配比.一个组合中，低估值的股票至少要占到50％的比例,这类股票指年复合增长在10％左右，但市盈率要低于15倍的股票，另外要配置一些成长股，主要指代表新兴行业,五年的年复合增长率至少25％以上。

四．如何选择行业

个人投资者的首选行业：非周期行业

个人投资者绝大多数是业余型的投资者，他们的特点是:有自己的职业，没有时间每天盯盘，没有精力和能力去密切跟踪行业的变迁.因此，个人投资者所能做的就是选择稳健增长的行业，非周期性的行业，在其中选择最优秀的公司，选择具有垄断经营优势的企业,然后适当分散投资，让时间来证明优秀企业的价值，并从中得到合理的回报。除了以上提到的行业选择要点，还要关注国家发展的阶段,以及今后发展的走向，目的就是要选择未来10年能持续繁荣的行业.笔者认为以下八类行业值得关注：

（1）医药、医疗或者说大健康行业当然还是首选的行业。人口老龄化趋势，以及人们追求生活质量，决定了这个行业的需求是刚性的;不利的因素有：医保控费，药价下降趋势，因此必须寻找能持续创新,具备垄断经营优势的企业。（2）知名品牌消费品,尤其是快消品或者高频度的重复消费品。此类商品一则需求稳定,不受经济周期影响;二则随着消费升级，有美誉度的品牌企业不仅可以享受市场的自然增长,还可以获得行业集中度提高的利益。

(3）环保行业.中国改革开放30多年经济高速增长,环境欠债太多，是到了必须“还债”的时候了，这是环保行业面对的有利因素.不利因素是环保行业受政策影响较大，现金流不理想。

(4)科技行业。中国要在世界上成为真正的强国，科技必须要有大发展.同时，现代信息技术、互联网技术等对传统行业的渗透、改造，也会促进现有产业的效率提升，其中蕴含着很多机会。不利之处是科技行业变化较快，比较难以把握行业发展的趋势。

（5）文化、旅游、休闲、娱乐行业.物质生活提高到一定程度后，人们的精神需求必然

会增加，而且这是个没有明显行业天花板的产业。不利因素是这一行业中企业的估值普遍偏高。

（6）理财、保险等金融行业。随着人们收入的增加，资产增值和避险的需求也会增多。（7）有国际竞争力的高端制造业.

(8）“剩者为王”的行业。某些行业明显被贴上了“夕阳产业”的标签,也没有任何激动人心的故事，但经过了残酷的市场竞争后,这些行业中的大批企业被淘汰，逐步涌现出一些龙头企业,具备垄断经营的优势,盈利能力超强，甚至超过某些最热门的行业，而且可预见性更确定。最重要的，由于其长期不被看好，估值非常合理，如纺织印染行业、农药行业、汽车玻璃行业、水泥行业等。

五．如何选择个股

要选择符合以下标准的优秀企业作为投资标的：1）财务稳健;2)经营历史优秀；3）有一定的规模和市场知名度；4）未来有持续竞争优势；5）市场空间广阔；6）行业有进入壁垒；7）细分行业的领先企业；8）管理团队诚信能干;9)估值合理； 10）之前五年净利润不低于10％复合增长率；11）销售净利润率不低于10%；12)ROE保持在15％以上；13）经营性现金流净额至少达到净利润数额的70%；

六．如何建立一个稳健均衡组合,以“本源一号\"为例

2015年9月15日，是《投资的本源》截稿期,在那个时点上，按照以上行业和个股的选择标准，建立了一个稳健均衡组合，命名为“本源一号”,以五年为期,不做任何的调整，除非市场整体严重高估。

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本源组合由15只股票组成，包括恒瑞医药、爱尔眼科、信立泰、宋城演艺、中国国旅、海康威视、美的集团、万科、中国平安、北京银行、扬农化工、浙江龙盛、海天味业、中广核电力、万达商业.

初始投入人民币150万元，每只股票相应各投入人民币10万元,于2015年9月15日按收盘价一次性建仓完毕,手续费按万分之三计算,合计450元人民币。港币对人民币汇率买入和卖出均按照按1港币兑换0。82人民币计算.对标指数为沪深300，上证指数作为参照.行业分布:医药医疗3只，占比20%;旅游娱乐2只,占比13.3％；科技1只,占比6。7%;家电1只，占比6.7％；地产1只，占比6。7%；金融2只，占比13.3%；化工2只，占比13。3％；食品1只,占比6。7％;公用事业1只，占比6。7%；商业1只，占比6。7%.板块分布:创业板2只，占比13。3％;中小板2只，占比13。3％；主板9只，占比60％;港股2只，占比13。3%；其中低估值股票8只，占比53.3％。对于建立该组合，笔者有如下说明：

1。 所选择的投资标的，纯属笔者个人的选择,不作为投资推荐；而且这个组合建立的时间是2015年9月15日，时移世易，仅仅作为投资的一种思路与球友分享.

2。 大部分个人投资者建立组合,一般不需要15只股票，以及10个行业，因为跟踪很困难，以5—10家公司为宜；因为本源组合是以5年为期，尤其本源一号,是5年内不做调整，必须更加分散一些.

3. 建仓无法考虑时机，也无法分批建仓，必须在书稿截稿的当天全部以收盘价一次性建仓完毕，这样才比较合理，具有可信度。

七．2015年年报公布完毕，标的股的业绩表现汇总

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注：1）中广核电力与万达商业除了总市值为人民币外，其他数据均为港币，汇率1港币=0.82人民币

2)股本与总市值单位为亿;

3）每股收益，每股净资产，每股派息单位为人民币元和港币元；4）增长率和股息率为%；

15家公司2015年平均净利润增长率为22.39%，全部为正增长,其中超过20％以上增长的有9家，平均市盈率为24.98倍，略高了一些，平均PB4.72，股息率为1。84％。平均市值为1252亿。

那么股价表现与增长率有关吗?有关，但真正相关的是预期增长率与实际增长率的预期差。我们分为几种情况来讨论:

（1) 超过预期：譬如宋城演艺，估值很高,但业绩超预期，年报75%增长，2016年一季报翻番增长，而且异地扩张不断有新项目，譬如上海，桂林，张家界，海外扩张，六间房表现超预期等等；譬如美的集团,年度增长21%，超过市场普遍预期，同时估值较低;譬如北京银行；

(2) 符合预期：譬如恒瑞医药，创新与国际化取得重大进展;爱尔眼科一如既往地稳定增长；海康威视业绩也比较平稳;还有信立泰，中国平安；

（3） 不达预期：譬如中国国旅，扬农化工，浙江龙盛，海天味业，中广核电力；（4） 运气成分：万科被举牌，万达私有化，“万万”没想到的情况发生。

按照《投资者的未来》作者西格尔教授的观点，股价表现与预期增长率相关，而不是实际增长率，我们来检验下组合标的股，从2015年9月15日至2016年4月28日的股价表现。

八．“本源一号\"4月月报

查看原图注：

1)收到宋城演艺现金分红0.07*0.95*5300=352.45，买入成本相应更改为18。72-0.07=18。65；

2） 收到海天味业现金分红0.60＊0.95＊3100=1767；相应买入成本更改为31。89-0。6=31.29；

半年多的股价表现与业绩对比,基本可以得出以下结论：

（1) 公司的业绩表现若能超出预期,而且今后能持续很长一段时期的话，股价表现会超越市场，譬如宋城演艺46%的收益率，美的集团23％的收益率，北京银行19.66％的收益率;

（2） 公司的业绩表现符合预期，而且今后能保持相当的竞争优势的话，股价表现也会不错，譬如恒瑞医药，爱尔眼科，信立泰,海康威视，中国平安;

（3) 业绩表现不达预期的话，即使买入时估值不高，照样无法取得满意的收益，譬如

扬农化工，浙江龙盛，中广核电力,更不用说估值不低的中国国旅，海天味业。

“本源一号”运行半年多，取得13。31%的收益率，跑赢沪深300指数13。05％,跑赢上证指数15.29％，其中也有运气成分，但根本的原因，首先选择的公司基本符合上文提到的行业选择和公司选择的标准，而且业绩表现与预期相比，整体上基本相符，还略有超出。当然这仅仅是刚刚开始，未来的四年半,充满了不确定，也相信会有很多坎坷和荆棘,让我们共同来验证吧.

最后还是要再次申明：“本源一号\"组合仅仅是作为一个样本，供球友们参考，不作为投资推荐。由于精力和能力有限，市场中有很多优秀的公司并没有入选，挂一漏万，即使入选的公司，也是见仁见智,而且这半年多来，市场中有很多翻番，甚至翻好几番的标的，本组合中都没有，也不可能有。

本人的拙作《投资的本源》于今年元旦发行，书中详细阐述了稳健均衡投资体系的含义和逻辑基础，以及行业选择和公司分析的一般方法,并从如何读年报，公司调研，分析财务数据，如何估值,如何应对市场的波动,如何建立一个稳健均衡的组合等方面进行了探讨，列举了一些优秀公司的代表，及多家上市公司的案例分析。4月30日晚8点到12点,《投资的本源》在京东手机端有秒杀活动，希望能有更多的朋友喜欢这本书，也希望能对他们的投资有一点点帮助。

我们这个市场的参与主体，绝大部分是个人投资者，只要我们都能保持理性，以稳健的方式进行投资,整体市场也会表现得更平稳些，这对大部分的个人投资者而言应该是好事,在此也烦请雪球的各位好友，帮忙友情转发。