上市公司资本结构分析—以格力电器为例

前言 ........................................................ 2 一、上市公司资本结构的概述 .................................. 3

（一）资本结构的含义 ............................................. 3 （二）资本结构相关理论 ........................................... 3

二、格力电器资本结构分析 .................................... 3

（一）总体结构分析 ............................................... 3 （二）股权结构分析 ............................................... 4 （三）债权结构分析 ............................................... 5

三、格力电器资本结构存在的问题 .............................. 7

（一）资产负债率较高，偏好债务融资 ............................... 7 （二）股权结构过于集中 ........................................... 8 （三）流动负债比重高 ............................................. 8

四、格力电器资本结构优化建议 ................................ 9

（一）合理降低公司的资产负债率，构建多元化的融资渠道 ............. 9 （二）合理降低企业股权集中度 ..................................... 9 （三）增加长期负债筹资，改变期限结构 ............................ 10

结论 ....................................................... 10 参考文献 ................................................... 11 谢辞 ........................................ 错误!未定义书签。

摘 要

近些年中国社会主义市场经济正在蓬勃发展，上市公司也在中国的资本市场中扮演着重要的角色。一个公司是否拥有合理的资本结构，对公司的经营绩效和长久深远的发展来说至关重要。然而，中国目前的资本市场也并不完备，而且资本结构方面的问题在公司中

也普遍存在。所以，研究上市公司的资本结构现状是否合理就是当前的首要任务。论文对资本结构的相关理论和其背景以及研究的目的进行了阐述，并以格力电器为例分别从总体结构、股权、债权结构三方面入手对其进行分析，找出了公司在资本结构方面面临的问题，然后就提出的问题给出了与之一一对应的优化建议措施。经过对公司数据的深入分析，可以得知格力电器的资本结构存的问题主要是在融资方面偏好债务融资、资产负债率偏高、股权也相对较集中、流动负债比例高，上市公司的经营管理还远远没有规范化、科学化。因此，为了上市公司未来的长远发展就需要更进一步的对上市公司资本结构进行研究。 关键词：上市公司；资本结构；格力电器

Abstract

In recent years, China's socialist market economy is booming, and listed companies are also having a great effect on China's market. Whether a company has a proper capital framework is significant to its business performance and far-reaching development for a long time. But China's current capital market is incomplete, and capital framework problems are common among companies. Therefore, it is the primary task to study whether the capital framework among listed companies is proper. Papers on the interrelated theoretic of capital framework and expatiates on its background or research purpose, as a case study of Gree electric appliances, from the overall structure, equity, liability composition to analyze it, explore the problems facing the company in the capital structure, and then one of the questions are given and a corresponding optimization measures recommended. After in-depth analysis of the company's data, it can be found that the capital structure of Gree electric appliances mainly has problems in financing, such as preference for debt financing, high asset-liability ratio, relatively concentrated equity and high current debt ratio. The running and administration of enterprise are far from normal and scientific. Therefore, for the long-term development of listed companies in the future, it is necessary to study the capital framework of similar companies.

Keywords：Listed company;Capital structure;Gree electric appliances

前 言

随着经济的发展，我国经济体制逐步健全，在愈加激烈的市场竞争下，企业对自身的获取资金的途径与方式进行了彻底地变革。上市公司为我国经济的快速发展做出了巨大的贡献，成为市场经济发展中不可或缺的力量源泉。因此，资本结构成为诸多企业重视与关注的问题，即如何优化调整自身的资本结构以获取更多的收益。故目前研究的重难点便是如何通过企业自身资本结构的改变为企业自身与股东等投资者带来预期利润。可见，为促进我国经济可持续高质量发展，着重分析我国上市公司资本结构的现状和不合理问题目前已是重中之重。

一、上市公司资本结构的概述

（一）资本结构的含义

资本结构通俗地来讲即企业所拥有的资本里各组成部分和其所占比例。资本结构有广义与狭义之分，前者指企业所有的资本，包括短期与长期资本，而后者主要指长期资本。

本文研究与分析格力电器的资本结构，采用的是广义的资本结构。从资产负债率、短期负债率和长期负债率这几个重要的指标来对企业资本结构现状进行剖析[1]。

（二）资本结构相关理论 1.MM理论

MM理论认为，负债杠杆对企业价值和资本成本有影响，当企业负债率达到100%时，企业价值达到最大，而资本成本最小[2]。

2.权衡理论

权衡理论是在MM理论基础上提出的，它将负债所能带来的利益与成本一并考虑，并对其进行平衡。它是第一个将两种因素同时考虑的理论，对以后资本结构理论的发展有着重要的意义[3]。

3.信息不对称理论

信息不对称理论在资本结构上的基本思想是：由于不对称信息的存在，公司在决定筹资顺序和确定最佳资本结构时应当考虑投资者对公司价值的不同预期这一重要因素[4]。 由此可见，要想提高企业盈利能力，内部相关管理人员应提高企业的融资能力，也就是说提高资本结构中自有资本所占的比例，从而降低负债比率。

二、格力电器资本结构分析

格力电器作为家电类市场领跑的标榜企业，一直以品质优良的形象出现在消费者人群。格力电器主营空调、生活电器及智能装备等产品，下辖多家子公司。其一直以家用空调著名，在同行业可算做到了极致，2017年家用空调销量达到1.4亿台的规模。

（一）总体结构分析

对于企业总体结构的分析，论文选取了资产负债率这个重要的指标入手研究。资产负债率为负债总额比上资产总额，在企业管理中，此比率的高低也不是一成不变，就债权人来说，资产负债率低则有利于保障企业负债的归还。就经营者而言，尽可能掌控风险，控制其在合理范围内，争取最大限度的利用负债资金，则可以为企业争取更多效益[5]。但一般来说在企业经营管理过程中，在没有任何偿债危机的情况下，40%到60%范围内的资产负债率对企业而言最为合适。

表2-1 格力电器资产负债率表 单位：万元

年度 2014 2015 2016 2017 公司名称 坚瑞沃能 金宇车城 青岛海尔 小天鹅A 白云电器 森源电气 老板电器 飞科电器 中元股份 海洋王 负债总额 11109950 11313141 12744610 14813320 资产总额 15623095 16169802 18236971 21496800 资产负债率 71.11% 69.96% 69.88% 68.91% 资产负债率 94.64% 87.91% 69.30% 53.43% 50.82% 44.02% 36.94% 26.54% 9.01% 8.91% 表2-2 同行业资产负债率均值表 日期：2018年9月 从上表2-1格力电器的数据来看，资产负债率水平明显偏高，均在70%左右。在2014年以后格力电器的资产负债率由71.11%在逐年降低，到2017年为止降至了68.91%，虽然下降程度的不是特别的显著，但也一直保持着下降的总体趋势，这表明管理者也认识到了过高的资产负债率会给公司带来过高的财务风险，所以借款规模也在逐年下降，但降低的也不是很多，下降的速度也并不快。

格力电器属于电气机械类行业，该行业我国共有227家公司，表2-2列举了十家公司的数据，截至2018年9月30日，该行业资产负债率平均值为43.31%，而由表2-1可以看出格力电器70%左右的资产负债率，明显高于同行业的平均值。

（二）股权结构分析

表2-3 格力电器股权结构图 日期：2018年9月

十大股东 珠海格力集团有限公司 河北京海担保投资有限公司 香港中央结算有限公司 中国证券金融股份有限公司 前海人寿保险股份有限公司－海利年年 中央汇金资产管理有限责任公司 持有比例 18.22% 8.91% 7.86% 2.99% 1.92% 1.40% 本期持有股(万股) 持股变动数(万股) 109,625.56 53,602.22 47,263.17 17,987.08 11,558.53 8,448.30 不变 不变 增持448.79 减持5,152.99 不变 不变 中国人寿保险股份有限公司 －分红－个人分红-0 全国社保基金一零八组合 中国人寿保险股份有限公司 －传统－普通保险产品 董明珠 1.23% 0.81% 0.78% 0.74% 7,392.22 4,900.00 4,720.66 4,448.85 增持592.20 增持103.89 新进 新进 格力电器自1991年成立、1996年上市就保持着国资绝对控股的状态。到了2005年2月份的时候格力集团拥有着格力电器50.28%的股份，这显然是一股独大。此后格力电器也意识到了该问题，然后大股东持股比例就开始了快速的降低，到2006年3月持股比例就下降到了41.36%，这是大股东占股首次降到了50%之下；格力电器在2007年五月大股东的占股比例为29.74%，此时的占股数刚刚低于社会普遍认可的相对控股的比例30%；到了2010年其所占股份比例为19.45%，这是公司自成立以来大股东占股比第一次降到了20%以下；2012年至今占股比例一直保持着18.22%。

据统计到2018年9月为止，上表2-3列出的这些股东总共拥有269946.59万股，占股比例达到了44.86%这都快将近一半了，总共的占股数相比上期而言减少了4203.01万，股东人数为500334，和上期对比发现上涨了8.78%。珠海市国资委全资子公司珠海格力集团有限公司是格力电器的第一大股东，它是一家国有企业拥有股份18.22%。第二大股东为河北京海担保投资有限公司（该公司的股东为电器的10家区域性销售公司），它的占股比为8.91%，重要经销商是它的实际控股人。占股7.86%的香港中央结算有限公司为第三大股东，董事长董明珠女士持股比例为0.74%。由此看来格力集团仍然是第一大股东，其中前五大股东就占股了40%，而珠海格力集团有限公司这第一大股东就占股18.22%，几乎占到了前五大股东总股数的一半，在公司做重大决策时，中小股民又不能参与其中，这样的占股比例，亦有大股东一股独大的倾向，如2018年格力集团不顾其他股东的意见打算准备52亿元来获取长园集团20%的股份，可是该种缺乏责任的做法最终并未获取珠海市国资委的批准，至此格力集团才决定终止本次要约收购，所以对于格力电器来说，珠海格力集团占股比例过高这对公司战略和发展政策制定存在着一定的不良影响。

（三）债权结构分析 1.债权构成分析

表2-4 格力电器债权分析表 单位：亿元

项目 2014 2015 2016 2017 银行借款 35.79 62.77 107.01 186.46 应付款项 267.85 247.94 295.41 443.20 预收款项 64.28 76.20 100.22 141.43

格力电器的债务构成主要是由银行借款、应收款项和预付款项组成，格力电器的店铺分布在中国的各个省市，它的销售量和公司规模方面存在的种种优势大家都有目共睹，这市场中它处于相对的占有优势的位置。格力电器依靠自己拥有的强大的销售渠道，获得了可以向供应商压低价格的资本，通过该种方式使其在采购方面获得了巨大的益处。通过对格力电器2014-2017年的年度财务报告整理得出表2-4，由此发现公司整体的债务资金占比很大，其中应付账款和应付票据这些应付款项的占比最多，其总额超过了银行借款和预收款项之和，且近四年一直在百亿元级别，比银行借款和预收款项的金额都要多。应付账款的资金规模在2017年达到最高值443亿余元。格力电器的银行借款和预收款项规模也不算小，到2017年也都达到了百亿元分别为186亿和142亿。

格力电器作为家电制造业的领导者，其在该行业的地位也就不言而喻，他获得供应资金的难易程度也就比其他同类公司更加的容易。然而，不管做任何的事情都要有一个度，因为过度就可能随时会对它产生一些不好的影响。当企业依赖于供应链的整体竞争时，那么建立起一个良好的供应链关系就是非常重要的事情。如果供应链上其他企业的资金被某买方企业长久的占用，那么一旦买方不能还款或故意拖拉欠款，此时买方的商业信用就会严重受损，受损后若要重新建立起行业信誉度那更是难上加难，而且这种行为一旦出现将会大大增加供应商转投其他竞争企业的风险。

2.期限结构分析

根据期限结构的不一致，我们可以把企业的债权分为长期的和短期的两个部分，论文选取了下面两个图表中的四个指标来进行分析。

分析图2-1的柱状图的信息，不难得出从2014年开始，四年间短期负债所占比例非常大几乎接近百分之百这显然过高，其比率远远大于长期负债占总负债这百分之零点几的比率。折线图2-2与图2-1反映的情况趋势大致相同，由折线图的走势轻而易举可看到长期负债占总资产的比率在2014年为零点多，在此之后连续三年都为零了，而短期负债占总资产的份额在2015年稍有提高，此后又开始逐年慢速的降低。

120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.43%0.00%20142015短期负债占总负债20162017长期负债占总负债0.46%0.51%0.46%99.57%99.54%99.49%99.54% 图2-1 负债结构图

80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%20142015短期负债占总资产2016长期负债占总资产2017 图2-2 负债结构图

格力公司通常以短期负债为主，短期负债非常高，长期负债非常低。除此之外，分析企业近几年的财务报表得出，信用贷款占短期借款的大部分。易于获取与高度灵活是短期借款较长期借款的明显优势，但存在固定还款期限与在还款期限内资金有可能无法满足公司正常运营的弊端。这种弊端一旦在公司面临资金流动困难的时期，会给公司带来巨大压力，公司极有可能因过多的短期负债，导致公司经营失误，从而给企业的财务方面带来巨大的风险，像这样过度的依赖短期负债，最后公司的资本结构失衡是最有可能的结果。

三、格力电器资本结构存在的问题

（一）资产负债率较高，偏好债务融资

通过前文所了解到的资产负债率，它代表着在一个企业在会计期间结束时，负债总额占据资产总额的成份，这就可以判断出该企业在资金筹集的过程中，举借债务是否是主要方式。由表2-2不难看出，公司的资产负债率较高，拥有大约70%的资产负债率，相比于

43.31%的同行水平明显偏高，从这里我们就可以看出，格力电器资金来源中较大部分比例是来源于债务资金，而所有者的资金则占据了小部分。由此得出，该企业更加青睐债务融资。而一个企业如果资产负债率高，它会面临很多威胁，比如它的财务风险也会更大，从而可能引发现金流动的不足使得该企业的资金链断裂，也加剧了企业融资成本的困难和该企业破产的可能性。

（二）股权结构过于集中

股权集中度，即股份公司因各股东持股比例不同而反映的公司股权集中或分散程度，它可以衡量出一个公司稳定性的高低[6]。我们还可以根据该公司的第一大股东所持的股本比例得到该公司的股权集中度的状况。

论文分析了格力电器从上市开始至今的股东持股比例，由表2-3能分析出，从2012年开始到现在格力电器的最大股东占股一直保持18.22%，格力的董事长兼任总裁——董明珠占格力持股比例为0.74%，加起来总共占比18.96%，这与排名第二到第五的四位大股东持股比例的合计数21.78%相差的并不大。同时可以看出格力电器自上市以来，珠海格力集团有限公司的持股比例一直都是最多的，格力电器的股权集中度明显有一股独大的现象，可以得出，格力电器公司的股权制衡度是偏低的。

而大部分公司都不会意识到这种一股独大的现象会使得公司有很多非良性的影响股权的高度集中会让一些小股东的权益受到侵占，这种现象会导致小股东的积极性受到打击，从而不利于公司的信息公开化，让小股东对于公司的发展没有责任心。股权过度集中还会使大股东在面对公司的决策中有很高的话语权，会把一个股权公司当作是自己的独资企业来管理，从而公司内部无法建立完善的内部控制制度，公司的员工的行为无法管理，从而让公司失去发展的方向。严格来说它会让公司的管理出现混乱，公司的管理理念无法得到创新，及其容易使得公司在面临重大决策时出现失误。

（三）流动负债比重高

对于负债情况的研究是上市公司资本结构研究的必然组成部分。按照资金使用时间的长短可以将负债分为长期的和短期的，按流动性亦可分说成非流动负债和流动负债。根据图2-1和图2-2对格力电器负债的分析，我们可以得出结论目前的流动债务与总负债的比例连着四年都高于99%，长期负债与短期负债所占比例极度不协调，格力电器如此偏好流动负债的债务结构必然会使公司在发展时在财务方面面对巨大的压力。

将非流动负债与流动负债这两种形式的负债的优点和缺点进行比较，可知道长期负债比短期负债在获取方面难得多，但长期负债的借款期限比较长这样代表了它的稳定性相比而言也更大。但是流动负债却与此相反，由于其流动性比较大，借款债务在使用的过程中不确定的因素性也就比较高，格力电器过于依赖短期负债，这样只会扭曲其自身的资本结构，对公司发展不利。

格力电器的主要融资方式是债务融资，包括长期和短期借款以及应收和预付款项。根

据格力电器的财报可知企业在近四年中，短期借款与长期借款的比例不平衡，短期借款所占比例明显比长期借款高许多。其中，短期借款金额涨了一倍的极端情况出现在2014年至2015年。就像格力电器这样的大规模上市企业来说，短期借款达到上亿元，又加之其借款期限又相对较短，所以公司现金流的巨大压力将会在公司还本付息时体现出来。就像血液于人体的重要性，企业的现金流对企业的生存发展起到了至关重要的作用，企业资金链一旦断裂，即将破产的巨大危险将会到来。格力电器宜采取长期融资方式，作为一家上市公司它具有相对便捷的融资路径，它可用发行股票的手段筹集资金，这样或许可以使公司得债务压力和破产风险显著下降。

四、格力电器资本结构优化建议

因我国上市公司自身管理模式存在一定缺陷，加之我国经济环境模式对上市公司存在某些制约，导致我国上市公司发展速度虽快但发展态势方面与发达国家仍存在不置可否的差距。通过对格力公司存在的问题分析研究，我们提出了如下解决方法:

（一）合理降低公司的资产负债率，构建多元化的融资渠道

格力电器的资产负债率近年来基本都处于70%的水平上，与同行业相比明显偏高，高出了同行平均水平的26.69%。在这种情况下若格力公司的资产负债率仍继续提高，格力公司将会出现严重的财务问题。格力公司应及时收回公司借款并按时合理偿还短期的负债，在降低公司的负债规模下使公司达到合理的资产负债结构，此外，格力电器还可以使用货币资金及收回的应收账款去偿还债务，加速公司内部的资金周转，压缩资金的占用；格力公司还可以通过发行一些可转债券或者可转换股权来对现有债务进行转换，这种方式能有效调整公司的负债结构，从而达到降低公司负债率的目的，但这种方法实施难度较大，格力公司应考虑自身情况来决定是否可行。格力电器近10年以来只在2012年时进行了一次股票增发，其余年份大多是靠债务融资。在这种背景下格力电器采取公开发行股票的方式进行筹资就显得可行的多，不仅能降低企业的资金成本还能降低企业风险，对企业向多元化转型也有很好的促进作用。因此格力电器应建立一种多元化融资体系，股权融资与债券融资相结合，以股权为主，债权为辅的全新融资格局，多关注和尝试新的融资渠道，进一步分散公司融资分享，减少公司资金成本，促使企业资本结构得到优化升级，拓宽格力当前单以债券融资进行融资的渠道。

（二）合理降低企业股权集中度

较高的股权集中度是格力电器的特点，它的当务之急是平衡各股，防止出现一股独大的现状，行之有效的方法是对股权进行调整对管理层人员进行约束从而实现多元化的股权。一个高效完善合理的股权结构对于公司未来长久的良好发展也是十分必要的，只有拥有了完善的股权结构才能建立合理的企业法人的管理机构。

首先，吸引一些对电器行业有兴趣的投资者对于格力电器来说是一个比较好的方法，

这些投资者需要对公司的绩效、管理方式、经营模式、公司理念、未来方向或者竞争优势等方面有兴趣，格力电器在发展当中较为领先，因此引入一些投资者并不是很困难。并且可以由引入投资者这种方法搭建一个合理优秀高效的投资平台，投资者可以通过筹资的途径加入平台从而对公司进行管理对股权进行分散，防止过度集中的股权，从而使股权优化。合理减少大股东的持股比例，由此引起其他股东的持股比例上调，从而使公司由几大股东共同经营、管理、监督。之后，企业宜广纳人才主要招进懂得合理投资、会战略管理和公司运营等方面的经营管理者人才，并采用分给他们一定股份的方式来让他们更加积极主动的去管理好公司，股权的激励作用可以被拥有所有权的人充分地发挥出来。除此之外公司还应该建立管理体系，为防止出现职责混乱的不利现象，他们应熟知经营权与管理权的不同。根据企业治理体系原则，法律法规既约束企业经营者、领导者、监管者、投资者的行为，也为他们的基本权利提供保障。公司的有序运营离不开公司治理体系中每个部门之间的全力合作。在工作中，为避免有渎职行为的发生，企业员工要分清责任和确定分工。公司更好更快发展的必要条件就是企业中各组织的相互合作与密切配合。

建立与完善股权结构对于公司的运营十分重要并且能起到控制作用。合理分配股权结构是对持股人和投资人来说较为有效果的一种的保证。格力电器需要使现在股权比较集中的状态得到改变，同时建立良好的股权结构从而使公司得到长期可持续发展。

（三）增加长期负债筹资，改变期限结构

营运资金的流动和运转是格力电器运营的基础，所以格力公司债务的期限结构与其资本结构的形成有不可分割的联系。由格力电器流动负债和非流动负债比例的分析得出，在2014-2017年格力公司整体的债务期限结构出现了问题——流动负债成为主要方式，同时，不合理的现象还存在于格力公司长短期负债的配比中。通常，在企业负债中，短期和长期这两种负债方式应存在的比例不一定是完全一样的。对于拥有较多长期资本或有比较长资金时间的营销方式的企业，合适的融资方法是发行股票或增加一些长期负债。通常，短期和长期的资金需求皆是格力公司所需要的。介于长期的投资行为是格力电器的主流投资行为，相较于短期负债，公司更需要长期负债。筹集资金时宜采用股权和长期债券进行筹资，为企业注入足够的资本以保证企业的生产发展。随着短期借款的不断增加与不低的筹资成本，在短期内大量借款将会为企业带来巨大的短期负债压力，尤其是公司在2017年短期借款已经达到186.4610亿元，此时公司仍没有长期借款。极度不平衡的长期和短期借款比例加剧了企业经营中存在的风险，对格力公司的长远发展产生了不利影响。格力公司可以通过增加长期债务筹资减少短期债务融资的方式，改变这种不合理的现象，以此减轻企业的筹资风险，减少筹资风险。

结 论

通过调查和全方位分析格力电器的资本结构，发现其公司的资本结构存在严重不合理情况，主要体现在资产负债率较高、公司偏好债务融资、股权较为集中和长短期借款比重

的极度不平衡，综上所述，想要优化格力电器的资本结构那真可谓是任重而道远，而且要想优化该企业的资本结构，仅仅通过企业单方面的努力那也是远远不够的，还需要国家经济部门的引导支持和全社会各方面力量的共同协助，大家一起努力。要解决格力电器资本结构不合理的问题,要先从整顿格力公司自身的经营管理入手，加紧完善我国资产负债管理体系，加强股票市场的监督管理，建立健全国家对资本市场的监督和制约机制，不止是格力电器，要在全国范围内大力宣传号召所有上市公司要提高境界、加强自我完善,把眼光放长远，不但要管好自家企业，还要承担社会责任，为上市公司融资市场的大环境起到净化作用。格力电器在我国享有高知名度，受大批消费者信赖，而且在大环境来看，未来我国上市公司的发展前景依旧非常可观，相信在全社会的共同努力下，格力电器的资本结构一定可以得到很好的优化，我国其它上市公司的资本结构也将更加合理、更加完善。

参 考 文 献

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