财务管理论文

浅析营运资本政策

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浅析营运资本政策

赵豆豆 工商管理学院

摘要：营运资本管理所面临的主要问题是营运资本适用数量以及为营运资本筹资的最佳方式。由于用于营运资本的资金不能改作他用, 因此, 营运资本政策中的主要问题是要正确确定营运资本的数量但是营运资本水平不能独立地根据其成本确定, 还要考虑筹资问题。一般而言, 能以较低成本筹集营运资本的技术往往趋向于较高的风险策略。本文将探讨不同的营运资本筹资方式及其这些筹资方式所面临的不同风险水平。

关键词：营运资本政策 总体目标 风险水平 公司价值

一、营运资本的性质

营运资本是指公司资产负债表上流动资产的总和。流动资产是指预期在一年以内转化为现金的那部分资产流动资产通常包括Β 现金有价证券、应收账款和存货等项目。如果孤立地考虑, 营运资本并不是十分重要。比如,100万美元的营运资本是否是大数量的营运资本Χ 这个问题不能孤立地回答, 我们必须首先了解公司的经营状况以及公司债务的数量和性质。这里重点对净营运资本进行考察是十分有益的。净营运资本是指公司流动资产减去流动负债后的差额。

二、营运资本管理的总体目标

公司管理的目标是使其股票价格最大化。十分明显, 营运资本的管理也必须服从这一总体目标。尽管总楚的。但如何实现这一目标还要作进一步研究。表1反映了美国不同行业营运资本占总资产的比重。从表出不同行业之间差距很大。

表1：美国不同行业营运资本占总资产的比重

行业名称 食品零售商 航空运输 宾馆业 书刊文具零售商 鞋类零售商 鞋类制造商 电器制造商 石油冶炼业 占资产比例 49.6 37.0 24.0 73.4 78.5 78.6 71.5 47.4 尽管所有公司都应该努力管理好营运资本以使其股票价格最大化, 但人们对实现这一目标所需要的能理必须与公司其它方面的管理相结合。

三、营运资本的需求

没有营运资本公司便无法运营。在零售商行业中,营运资本的典型表现是商品存货, 但是, 公司的其他活也同样需要营运资本。。图1是一张反映公司现金流量的图示, 从图示中可以看出, 营运资本是每种现金流量的关键因素。现金是公司重要的流动资产之一, 它位于图1的中心位置。公司投人时, 现金从公司流向员工和供应商,并从那里流向公司的生产过程。例如, 一家制造商必须从供应商那里取得原材料, 以员工的劳动和从供应处购得的原材料组织生产自己的产品, 形成存货, 通过这一过程, 营运资本由一种形式（现金）转化为第二种形式（存货）。当存货被销售出去时, 在现金销售的情况下, 存货转化为现金。当采用赊销方式时, 销售便生成应收账款, 随着应收账款的收回, 其最终也要转化为现金。

图1还反映了其他影响营运资本的现金流量例如, 当公司有利息费用或税金要支付时, 这些债务会影响到公司营运资本的数量。同样, 对债券持有人及股票持有人的应付款项也将影响到公司的营运资本数量。最后, 当公司购买固定资产时, 公司营运资本的数量也将受到影响。

图1：公司现金流量图

另一种了解营运资本需求的方式是考察一家制造商的生产过程。图Α 的时间线反映了生产循环过程中的关键因素以及他们对营运资本的影响。首先, 公司必须为生产过程的投人准备原材料, 如果公司为原材料支付现金, 营运资本总数并不发生变化,因为当现金减少时, 存货却增加了。但是, 营运资本在这一过程中是必需的, 无论是现金形式还是原材料形式，在生产环节, 营运资本也是必

需的, 公司必须支付工资和经营费用, 公司营运资本总量必须足够应付这些开支。

当公司销售产品时, 销售可能是现金销售, 也可能是赊销。无论哪一种情况, 公司的产成品存货都将会减少, 流动资产的其他项目（现金或应收账款）将因此而增加。最后, 随着因赊销而产生的应收账款的收回, 公司将完成支付原材料和工资、生产、销售和收回现金的循环。从以上分析可以看出, 公司生产过程的每一步均需要营运资本, 没有营运资本公司就不能取得和持有原材料, 也无法支付职工的劳动报酬, 自然也就不能生产出产品。

图2：生产过程示意图

四、营运资本对公司价值的影响

没有营运资本，公司就不能经营。显然, 营运资本的存在对公司的价值有很大的影响。如果营运资本太多公司会因要承担大的费用而对公司的价值有不利影响Λ 如果没有营运资本便不能偿还债务, 公司会因此而有破产的危险。因此, 太少的营运资本则意味着很高的风险。营运资本太少风险很大, 而营运资本太多则费用很高。例如, 拥有大量存货意味着营运资本占用大量资金, 存货仅仅存放在仓库中, 并不能为公取得任何收益。

由于公司取得资金是要花费成本的, 存货占用的大量资金则意味着要花费很高的成本。为了了解营运资本在一些重要方面对企业不同程度的影响。图3表明了营运资本和一些因素间的关系。A模型反映了营运资本与破产风险之间的关系。我们已经知道一家公司没有营运资本就不能运营, 因为公司不能偿付对职员、供应商及其他债权人的到期债务。因此, 一个公司没有营运资本则意味着破产的风险很高, 随着营运资本的增加, 破产风险逐渐下降, 但当达到某一点之后, 营运资本的增加则使破产风险的下降幅度降低。因此, 公司应当根据所设定的风险选择最佳水平的营运资本。但是关于破产风险和营运资本水平之间的关系的决策并不是在真空环境中作出的。图3中的B模型反映了扣除利息和税金前收益(EBIT)与营运资本水平之间的关系。当营运资本为零时, 公司不可能有收益# 因为公司可能破产, 至少不能取得原材料和劳动。随着营运资本的增加, 公司的EBIT会逐步增加, 但当达到某一点之后, 营运资本的增加便不再引起EBIT的增加。

图3：营运资本水平与主要财务指标关系图

在本文后面会讲到, 大多数的公司会用短期贷款的方式筹集营运资本, 并而发生利息费用C模型反映了营运资本和扣除税金前收益EBT之间的关系。就像在B 模型中的情况一样, 当达到某一点之后, 营运资本的增加不再导致收益的增加。但是, 我们现在考虑的是营运资本和支付利息费用后收益的关系, 因此EBT和营运资本的关系有时可能是反向的。拥有太多数量的营运资本, 公司将不能对其营运资本进行很好的使用, 很可能取得超额营运资本的费用高过营运资本在有价证券及现金项目上取得的收益, 在这种情况下, 营运资本的增加反而会导致EBT的下降。当营运资本太多时, 通常公司可以通过减少营运资本的数量而改善其运作环境。

图3D部分的模型表现了营运资本和股票价格之间的关系。如果一个公司营运资本太少, 股票价格将非常低。例如, 某一公司没有营运资本。实际上将要破产倒闭, 因此, 其股票价格接近零。随着公司取得更多的运作资本股票价格将上涨。但是, 如果公司拥有太多的营运资本, 其股票价格将会下降。因为公司取得超额营运资本的费用会高于这部分资金取得的收益, 这种情况下, 公司的价值由于营运资本的管理不当而流失, 这将从股票价格上反映出来。由于财务管理的总目标是使其股票价格最大化, 营运资本的正确水平（WC）也应当使公司股票价格最大化, 图3反映了这一点。请注意, 营运资本的最佳数量并不是使EBIT 或EBT最高的数量, 尽管他经常和最高数量的EBT保持一致。另外更重要的是最理想数量的营运资本, 并非使企业破产风险最低, 这从图形中可以看出, 因为随着营运资本的增加, 公司破产的风险将会减少。这反映了如下事实,即Β 使股票价格最高、市场上回报最好的策略并不是最安全、风险最小的策略。因此, 这意味着管理者必须管理好公司存在的风险, 而不是简单地尽可能降低风险。

综上所述, 对公司的管理而言,营运资本是十分重要的, 因为营运资本为公司到期债务的偿付提供资金, 同时为生产过程提供原材料。另外, 营运资本的水平会影响公司股票的价格, 太少的营运资本意味着较高的风险水平, 这将对公司的股票价格产生负面影响。同样,过高水平的营运资本将对公司的收益产生不利影响, 这也会降低公司股票的价格。

在营运资本管理中, 融资问题也十分重要。对公司而言, 通常短期借款比长期借款更便宜, 当收益曲线向上倾斜时这一点是肯定的, 使得公司倾向于尽可能使用短期借款融资。但是, 太多的短期借款会因风险过大而影响公司股票的价格, 而太少的短期借款融资则意味着降低公司的收益, 从而也会损害公司股票价格。

最后, 我们领会了营运资本水平和长短期融资选择的联合作用, 这将对公司的风险水平及其收益产生戏剧性的影响。这就更进一步强调了营运资本政策选择和公司股票价格之间的联系。

参考文献

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