宏观投资的影响因素与实证分析

《经济问题｝２００２年第４期　ＡＤｒ．．２００２　ＮＯ．４　宏观投资的影响　因素与实证分析　许涤龙，马（湖南大学统计学系，湖南岚　长沙４１００７９）　摘　要：在界定宏观投资的基础上，选择储蓄、价格、利润和利率等影响因素的代表变量，建立固定资产投资的理论模型；　以１９８５～１９９９年为样本区问，采用ＳＰＳＳ统计分析软件包．对变量数据进行相关性分析和主成分分析，构建我国固定资产投　资的回归模型４通过实证分析得出我国固定资产投资各影响因素的结论并蛤出相应的吉义。　关键词：宏观投资；固定资产投资；回归模型；含义　中图分类号：Ｆ８３０．５９　文献标识码：Ａ　文章编号：１００４　９７２Ｘ（２００２）０４　０００５—０３　Ｔｈｅ　Ｄｅｔｅｒｍｉｎａｎｔｓ　ａｎｄ　Ｅｍｐｉｒｉｃａｌ　Ａｎａｌｙｓｉｓ　ｏｆ　Ｍａｃｒｏ－－ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ　ＸＵＤｉ　Ｉｏｎｇ，ＭＡ　Ｌａｎ　Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｏｎ　ｔｈｅ　ｂａｓｉｓ　ｏｆ　ｄｅｆｉｎｉｎｇ　ｍａｃｒｏ——ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ，ｔｈｅ　ｄｅｔｅｒｍｉｎａｎｔｓ，ｓｕｃｈ　ａｓ　ｄｅｐｏｓｉｔ．ｐｒｉｃｅ，ｐｒｏｆｉｔ　ａｎｄ　ｉｎｔｅｒｅｓｔ，ａｒｅ　ｃｈｏｓｅｎ　ａＳ　ｒｅｐｒｅｓｅｎｔａｔｉｖｅ　ｖａｒｉａｂｌｅｓ　ａｎｄ　ｔｈｅ　ｔｈｅｏｒｅｔｉｃａｌ　ｍｏｄｅｌ　ｏｆ　ｍａｃｒ０　ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ　ｏｎ　ｆｉｘｅｄ　ａｓｓｅｔｓ　ｉｓ　ｍａｄｅ．Ｔｈｅｎ　ｗｅ　ｃｏｌｌｅｃｔ　ｔｈｅ　ｄａｔａ　ｄｕｒｉｎｇ　ｔｈｅ　１９８５～１　９９９　ｓａｍｐｌｅ　ｉｎｔｅｒｖａｌ　ａｎｄ　ｅｍｐｌｏｙ　ｔｈｅ　ＳＰＳＳ（Ｓｔａｔｉｓｔｉｃａｔ　Ｐａｃｋａｇｅ　Ｆｏｒ　Ｔｈｅ　Ｓｏｃｉａｌ　Ｓｃｉｅｎｃｅ１ｔＯ　ｈａｎｄｌｅ　ｔｈｅｍ．Ａｆｔｅｒ　ｔｈｅ　ａｎａｌｙｓｉｓ　ｏｆ　ｃｏｒｒｅｌａｔｉｏｎ　ａｎｄ　ｐｒｉｎｃｉｐｌｅ　ｃｏｍｐｏｎｅｎｔｓ—ｗｅ　ｃｏｎｃｌｕｄｅ　ｔｈｅ　ｒｅｇｒｅｓｓｉｏｎ　ｍｏｄｅｌ　ｏｆ　ｆｉｘｅｄ——ａｓｓｅｔｓ　ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ．Ｆｉｎａｌｌｙ・ｔｈｅ　ｍｅａｎｉｎｇ　ｏｆ　ｐｏｌｍｙ　ｏｎ　ＩＴ￣Ｃｒｏ－－ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ　ｉｓ　ｇｉｖｅｎ．　Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ￣ｍａｃＦｏ——ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ；ｆｉｘｅｄ——ａｓｓｅｔｓ　ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ￣ｒｅｇｒｅｓｓｉｏｎ　ｍｏｄｅｌ￣ｍｅａｎｉｎｇ　ｏｆ　ｐｏｌｉｃｙ　在宏观经济运行中，投资的作用非常重要。一方面．投资　育）；而在金融术语中，投资的古义完全不同，指的是对于股　票或债券等证券的购买”。换句话说ｔ投资分狭义投资与广义　投资。狭义投资是指实物投资，也就是为了建立新的生产能　力和维护补偿原有生产能力，以及为了直接或问接服务于社　会再生产所从事的基本建设过程｝广义投资是指货币投资，　不仅包括实物投资，而且包括一切金融证券投资　但“在宏观　经济学中，我们所说的投资是指实物投资，而不是金融投　是国民经济中一个数额巨大且极易变动的部分，通常占国内　生产总值使用额的４０　左右，它的大幅变动会对总需求产生　重大影响，进而在短期内影响产出水平和就业状况；勇一方　面，投资导致资本积累和存量增加，能提高一国潜在的生产　能力，　而促进长期经济增长。投资作用如此之重大，故有必　要研究影响投资的各因素及其影响程度．为制定有效的投资　提供依据。　一资”。我们认为，在理论上如此严格地将实物投资与金融投资　区分开来是基于如下理由：由金融投资获得的收入是因金融　、宏观投赉的界定与分类　宏观投资是总需求的重要组成部分　要准确理解宏观投　资的定义，就必须先从总需求的定义出发　“总需求是指在其　他条件不变的情况下，在某一给定的价格水平上人们所意愿　购买的产出总量．也即所有生产部门所意愿支出的总量。”它　资产使用权在一定时间内出让而产生的由使用者支付给所　有者的报酬，故属于财产收入的范围。虽然财产收入也是生　产性收入，但却不是增加值的构成因寨；而实物投资所　获得的收入是为了扩大再生产或增加实物储备而发生的，是　增加值的构成要寨，故宏观投资仅指实物投资，而不包　括金融投资　综上所述ｔ我们在本文中将宏观投资界定为：宏观投资　包括消费、投资与净出１：１三个方面形成的需求。作为总需求　的主要形成巢道．　投资是种为增加未来产出丽放弃当前　消费的经济活动　包括有形投资（如房屋）和无形投资（如教　收藕日期：２００２　０１　Ｏ７　作者简介：许涤龙（１　９６２），男，湖南衡阳人ｔ湖南太学统计学系主任、教授，博士，主要从事宏观经济与空触统计研究　马　岚（１９７７一），士，山西太咎人，湖南太学统计学乐研充生　５　维普资讯 http://www.cqvip.com

许涤龙，马　岚：　宏观授资的影响因素与实证分析　是指国内常住单位为营利目的而用于非金融资产（实物资　产）积累所花费的支出。　根据这一界定，宏观投资可分为两类：一是固定资产投　时期，收集的１５年数据跨越两个不同的经济阶段，统计　口径难免发生变化，为了保持研究数据的一贯性和指标的代　表性，我们选用各年的利润总额作为投资的影响因素之一。　在经济学中，利润越多，投资相应也会增加。　５．利率因素（１）　由于固定资产投资主要用于基本建设，所以我们选用基　建贷款利率作为影响固定资产投资的成本因素。先收集ｌ９８５　～资，即用于构筑建筑物、安装机器设备、购置车辆运输设备等　方面的投资；二是存货投资，即用于购买原材料、燃料、培训　劳动力等方面的流动资产投资。其中，固定资产投资是宏观　投资的主要形式，且对宏观经济运行影响巨大而探远。本文　主要是针对固定资产投资展开研究。　二、固定资产投资的影响因素和理论横型　萨缪尔森在《经济学》一书中明确指出，投资受三个基本　１９９９年间基建贷款利率的调整资料，以贷款期限（基建贷　款期限分为１年以下、１～３年、３～５年、５年以上四个档次）　为权数，计算相应利率执行阶段的平均利率水平；然后用利　率执行时间为权数，计算研究的ｌ５年问各年的平均利率。经　过两次加权平均所计算出的利率水平，基本上代表了固定资　产投资的成本因素。　６．其他因素（ｉ１）　要素的影响：收益、成本和预期　具体来讲：第一个重要因素　是国民收人水平。一方面，国民收人水平的提高进而储蓄水　平的提高对投资有一种推动作用；另一方面，国民收人水平　的提高进而消费水平的提高对投资有一种拉动作用。因此，　投资是国民收人的增函数，国民收人水平越高，无论是绝对　投资额还是相对投资率，都会相应提高。而且，由于存在边际　研究表明，我国固定资产投资与其他许多因素存在一定　的因果关系，如经济因素、宏观环境、企业家才能和预期　储蓄倾向递增趋势，投资的增长会快于国民收人的增长。第　二个因素是资本的预期收益率。这取决于投资者个人的偏　好、预测及判断　第三个因素是资本利息率即投资的成本。利　的不确定性等　考虑到因素的重要程度及数据的可得性．我　们用随机干扰项ｕ来代表所有未经指明的对固定资产投资　有影响的其他因素。ｉ１对固定资产投资的影响可正可负　由以上理论分析，我国固定资产投资的理论模型可表达　如下：　Ｖ—ｆ（Ｓ，Ｐ＋Ｒ＋ｌ，ｉ１）　（１）　息率越高，资本的使用成本就越高，投资者的投资需求就会　下降；反之，投资需求则增加。所以，投资是资本利息率的减　函数，二者朝相反方向运动。　在借鉴国内外各种宏观投资理论的基础上，我们根据　１　９８５～ｌ　９９９年问我国的经济情况主要研究储蓄存款、利率、　利润及零售价格指数对固定资产投资的影响。以下是对变量　的选择说明：　１．奎社会固定资产授资（Ｖ）　式（１）中，Ｖ、Ｓ、Ｐ、Ｒ、１分别为上述的固定资产投资、城乡　储蓄存款余额、商品零售价格指数、利润总额和利率。基于理　论分析，设定Ｓ、Ｐ、Ｒ的符号为正，Ｉ的符号为负。　三、我国固定资产投资模型的实证分析　本文实证建模的样本区间为ｌ９８５～１９９９年．数据分别　来源于各年的《中国统计年鉴》及《中国金融年鉴》，并采用　ＳＰＳＳ统计分析软件包进行数据处理。　１、数据的相关性分析　由于我国特有的经济情况，存货投资主要记录于微观会　计当中，而固定资产投资无论在计划经济条件下还是在市场　经济条件下都是关注的重点。我们根据《中国统计年鉴》各年　的全社会固定资产投资数据进行分析，并使用当期的价格数　据。　２、储蓄因素（Ｓ）　运用ＳＰＳＳ，可得出数据问的相关系数矩阵，见表１：　寰１　各影响因素相关系数矩阵　我们选择全国城乡储蓄存款余额作为储蓄因素的代表　变量　从宏观投资账户结构可知，储蓄是投资的重要来源，由　相关系数矩阵　Ｖ　Ｓ　Ｐ　Ｉ　Ｒ　Ｖ　Ｓ　Ｐ　Ｉ　Ｒ　１、ｏｏｏ　Ｏ、９８４　０．９５５　ｏ．０２９　０．９ｌ　２　ｏ、９８４　１、ｏｏｏ　ｏ．９２０　——ｏ、０７３　Ｏ、８５８　９、９５５　０、９２ｏ　１．ｏｏｏ　ｏ．１２８　ｏ、９ｏ１　ｏ、０２９　——０．９７５　Ｏ．１２８　１．ｏｏｏ　Ｏ．２７１　０、９ｌ　２　Ｏ．８５８　０．９ｏ１　ｏ．２７ｌ　１、０ｏ０　储蓄派生的贷款是投资资金获取的重要渠道。从经济学的角　度看，储蓄连接国民收人水平和投资需求，它既是国民收人　的使用，也是投资的来源，起着不可替代的桥梁作用。理论　上ｔ固定资产投资是储蓄的增函数。　３、价格因素（Ｐ）　我们选用商品零售价格定基指数作为价格因素的代表　变量　利用我国统计年鉴中的数据，并将基期定为ｌ　９８５年，　由表Ｉ可以看出．Ｖ与Ｓ、Ｐ、Ｒ高度相关，而与ｌ的相关　性并不显著　通过研究表明，Ｓ、Ｐ、Ｒ存在较强的共线性问题。　解决自变量共线性的方法很多．比较常用的方法是把一个或　分别计算各年的价格定基指数。理论上ｔ价格上升，固定资产　投资增加。　４、利润因素（Ｒ）　若干个与其他自变量线性相关的变量排除在回归方程之外。　但Ｓ、Ｐ、Ｒ均是必不可少的主要因素，故采用主成分分析法　解决这一问题。　２．数据的主成分分析　虽然投资与收人有关，但投资与收＾的相关性同消费与　收人的相关性相比较弱；且从企业经济效益的角度看，选用　利润指标较收＾指标更有说服力；加之我国尚处于经济转轨　６　先假定有四个主成分，其ＫＭ（１值为０．６４０。再按照方差　维普资讯 http://www.cqvip.com

许涤龙，马　岚：　宏观投资的移响因素与实证分析　最大进行正交化旋转　旋转后的各主成分特征值及方差贡献　率见表２：　项　２．贷款利率对固定责产投资有明显的制约蚱甩　作为投资资金的成本，贷款利率从理论上应制约投资的　表２　各主成分特征值及方差贡赫翠　方差累积　贡献率　６８．７２５　９５．３Ｔ９　９８．４７４　１００　０００　增长．对投资有着不可忽视的负影响。模型恰恰反映了这个　理论结论，剃率每增加１　，投资相应减少４９．５２　，这种制　主成分序号　各主成分　各成分解释方差　特征值　１　２　３　４　２．７４９　１．０６６　０．１２４　５　１０３Ｅ一０｛　占总方差的比率　６８．Ｔ２５　２６．６Ｓ４　３　０９６　１．５２６　约作用是十分显著的　利率的微调，将造成投资的大幅度变　化，因此在利率的调整方面，人民银行是十分谨慎的。从另一　角度来看，投资与投资成本的反向变动是市场调整的结果．　是　看不见的手”支配的产物。从数据的选取阶段来看．既跨　越计划经济时期，叉连接市场经济年代，是经济的转轨　期　在这～时期难免会造成市场的混乱，经济的不稳定发展，　以特征值和方差累积贡献率为判断标准，选取两个主成　但通过模型仅从固定资产投资与其投资成本这点来说，我国　的经济过渡是平稳的，是完垒符台市场规律要求的。　３．利润因素对目定资产投资有明显的拉动作用　我们在研究过程中曾试用销售利润率作为投资的影响　分ｚ　、ｚ　．且两者对原始变量的解释度累计达９５．３７９　。Ｚ，　主要是对ｓ、Ｐ及Ｒ的解释，其解释度分别为９７．８　、　９８．１　、９１．１　；ｚ　２主要是对Ｉ的解释，其解释度高达　９ｇ．９　。具体的线性组台为：　Ｚ－一０，４７１×Ｓ一０．００４×１＋０．０７２×Ｒ十０．４８，３×Ｐ　Ｚ？一０　０Ｓ７×Ｓ＋１．，３２９×Ｉ—Ｏ．０９，３×Ｒ一０．０１７×Ｐ　因素，但效果甚微。究其原因，我们选取的数据属过渡阶段，　在计划经济时代企业生产销售有很强的，完垒昕命　于计划安排．因此利润率指标无法准确反映企业的经营状　况。从另一方面看，虽然经济学中有加速原理及边际储蓄倾　向递增造成投资增长快于国民收＾增长的理论，但我国的固　３．主成分分折的回归模型　在主成分分析的基础上，再以ｚ　、ｚ　为自变量建立对Ｖ　的线性回归方程，具体结果如下；　Ｖ一６．５７８×Ｚ　Ｊ一４８．１　５０ＸＺ　定资产投资还存在银大的规模驱动因素．投资只讲规模，不　讲或很少讲投资效益，这在模型中得以很好地体现。周定资　产投资于利润４．８０７倍的速度增长，可见脒企业利润外．投　资资金的绝大部分是靠负债获得　固然有负债的杠扦效应．　但如此之高的负债经营率不得不令人深思　４．行橹因素与固定贵产投资宥明显的正相关关系　（７．６８２）　（一６．３０２）　：６．５７８×（Ｏ．４７１×Ｓ－－Ｏ．０Ｏ４×Ｉ一０．，３７２×Ｒ十０．４８３　×Ｐ）一４８．１５０×（０．，３５７×Ｓ＋１．０２９×Ｉ一０．０９，３×Ｒ一０．０１７　×Ｐ）　：Ｏ　３５４×Ｓ一４９．５２Ｏ×Ｉ＋４．８，３７×Ｒ十Ｓ．９９６×Ｐ　（２）　关于这一点是显而易见的．由于我们选用的数据均采用　当期的历史资料，未对其进行调整，而是将价格作为单独的　其中：Ｒ　一Ｏ．９９４　Ｆ：１１２０．８５５　ＤＷ一１．５１３　影响因素开来，故两菁肯定存在较强的相关关系　在模　型中价格每上涨１，３３，　，固定资产投资则增加３９９．６　，可见　投资对价格的敏感程度。价格的上涨与下跌．不仅影响消费，　而且作用于投资，也就更加说明价格与国民经济各领域的互　动影响。　在５　的显著性水平下，各自变量的Ｉ－值及方程的Ｆ值　均通过假设检验，且各自变量的符号与预期相一致，则可认　定式（２）为影响我国固定资产投资的回归模型。　四、实证分析的结论和含义　１．储蓄对田定赞产投资有明显的推动作用　从宏观投资账户中已经获知储蓄是投资的重要源泉，式　（２）中的模型也可清晰地验证这一点。储蓄每增长１０Ｏ　，固　定资产投资相应增加３５．４　，这种推动作用是较为显著的。　参考文献：　［１３（美）傈罗・萨缪尔森，威廉・诺德豪斯．经济学［Ｍ　．北　京：华夏出版杜，１９９９．　从我国的实际情况来看，］９９９年股市建立以前，投资资金的　惟一来源就是企业积累与银行贷款，那时贷簌与投资有着密　不可分的依附关系｛１９９０年以后，随着股市的逐步发展与完　［２］赵彦云．宏观经济统计分析［Ｍ］．－ＩＬ￣，：中国统计出版社，　２，３００．　善，贷款与投资的依附关系在逐靳削弱，银行贷款不再是投　资的惟一来源，投资资金来源渠道多元化。然而目前还有很　多未上市的企业仍沿用老的资金渠道筹集投资资金。从全国　各地区，各时期平均的角度来看，储蓄对投资仍有着较强的　推动作用　当然可以预期到．随着我国股市的更快发展，上市　［３］（美）约瑟夫・Ｅ・斯蒂格利茨．经济学［Ｍ］．北京：中国人　民大学出版杜，１　９９７．　［４］（美）Ｙｖｏｎｎｅ　Ｍ．Ｍ．Ｂｉｓｈｏｐ，等．离散多元分析理论与实　践［Ｍ］．北京：中国统计出版杜．１９９８．　公司数量的不断增多，企业效益的逐步改善．储蓄的这种推　动作用必将让位于股市筹资，而演变为影响投资的随机扰动　（责任编辑：韩克勇）　７