中国金融国际化的战略要点张幼文本文认为面对金融国际化的潮流中国金融业也会遇到一般发展中国家相似的共同问题需要采用正确的发展战略际资本流动的新特卢、。这些战略包括:(1)适应国发展金融市场利用间接投资注意国际银行业务的,发展新趋势;(2)发展投资主体和投资工具引进外资金融机构推进金融创新;(3)以国内金融改革的深化为金融开放创适条件改革商业银行发展非银行金融机构兄善央行体系;(4)利用国际条件包括国际1次支调节和防止短期资金冲击等方面的条件利用服务贸易总协定对发展中国家的有矛{安才习卜,。作者张幼文1951年生土海社会科学院世界经济研究所副所长研究,、员博士生导师,。金融业的开放是一个比贸易开放更为复杂的问题,。金融业的开放所涉及的不仅是个别产。业的生存问题而且是整个金融体系乃至整个宏观经济的稳定问题融业发展水平的相对落后状况要比工业严重得多从中国的实际情况看金。。作为发展中国家中国金融业的开放也会遇到与一般发展中国家相似的共同问题,首先在发达国家财政收入的主要来源是税收而不是金融而在发展中国家金融具有更重要的地位因而金融开放的失误可能导致对财源的影响从而影响财政的平衡,,,。其次金融体系。,,的信誉与规范化经营是发达国家一个重要标志而在发展中国家却十分脆弱由于缺乏有效的会计程序和内部控制办法缺乏有效的风险管理机制因而开放会导致更大的风险,,第三货币的自由兑换和资本项目的自由流动尚未完全解决金融开放的许多环节相应地受到制约第四发展中国家金融竞争力很弱金融业不像产品贸易那样可以利用比较优势,:贸易自由化的市场开放是相互的而金融业的市场开放在实际上是单向的发展中国家几乎很难靠自身的竞争力来进入发达国家的国内金融市场。因此我们既要积极面对金融国际化条件下金融业l5,上海社会科学院学术季刊991年第2期开放的严峻现实又要谨慎地制定开放的战略、,。一个全面的金融国际化战略是十分重要的,。一发展金融市场利用间接投资:适应国际资本流动新特点的发展战略开放以来中国十分重视吸收各国直接投资取得了很大的成果;同时也注意利用间接投资发行一批国际债券和股票,。,,但是相比之下间接投资在我国利用外资中还不占主导地位。,。这种状态与国际金融市场发展的最新动向是不相适应的国际资本流动已出现了一些新的特点,。。国际金融市场的近年的发展表明,,,为了适应这一发展趋势中国应当把开放型金融市场。的建设作为发展重点为吸收国际间接投资服务利用国际间接投资得主动只有发展起国际化的金融市场才能更多地,。只有适应国际资本流动新特点的金融才能在国际资本中争夺中取。其中发展本国的金融市场是实现金融市场国际化的前提:。注意国际资本流动的新特点包括两个主要方面1注意国际间接投资发展的新趋势,近年来国际资本市场直接投资相对下降间接投资迅速上升时达到高峰总量为年为量计为2275,。国际直接投资曾在1990年2320亿美元年为年为,1991、1992。年都是下降的,1993年回升到。1950亿美元,194亿美元亿美元4,1995。3149美元间接投资的数量大大增加,1993、年国际间接投资总年为5571已达到8186934亿美元,全球净流入发展中国家的有价证券(外国股份债务证券)1990年总202711991亿美元1992年为368亿美元563,1993,亿美元三。,年增长了从1982、96倍。同期外资直接投资从263。亿美元增加到,亿美元仅增104倍1近年,、来国际上出现了一批新兴股市年的670主要分布在东南亚和拉美的36个新兴股票市场的股票总值1993亿美元增加到。年的7741亿美元增幅达倍以上。1993年在拉美东,欧中东和非洲等新兴股市中的投资额占全球股票投资的总额中的比重已与欧洲及美加、旧三分天下国际股票发行发展迅猛国际融资的主要方式。。通过证券市场发行股票的融资方式日益取代向银行融资而成为,,,18年0年代以来界的股票发行迅速增长国际股票发行额从99的到904亿美元上长到%。1993年的3“亿美元在国际资本市场资金来源中的比重从19931%上升在国际股票发行中从1985年到4亿美元上升了1,年新兴市场的发行量从3,4亿美元上升到520,7倍5。相比之下同期北美则上升了4,。3%,欧洲上升了68,r%。新兴市,场不仅是股票和主要发行者而且还是主要投资者4新兴市场从1,在同一时期向国际股票市场的投资额8亿美元上升到272,2巧亿美元上升了1353倍;北美从356,。8亿美元上升到%;7938亿美元上升了1;倍日本从以亿美元上升到巧3亿美元上升了81欧洲从22亿美元上升到45,)l(2倍都远远低于新兴市场亿美元上升了l。国际债券市场也迅速发展债券发行总额在90年代连续大幅度增长。,1993年达到年比4901亿美元比1992年增长了4利率)为l63690,%净发行1980亿美元。在全部债券发行额中直接债券(固定亿美元浮动利率债券为7)(0亿美元按全球总发行额计算19931986年张幼文:中国金融国际化的战略要点增长了,2倍。工业国家是国际债券的主要发行者,,1993年发行额为,3685亿美元。但是发亿美展中国家的债券发行增长速度却十分迅速从1986年的39亿美元增长到1993年的43元增长了101倍。同期转轨国家也买,,38亿美元增长到58亿美元增长了1,3倍。从债券的面值货币来看但到1986年美元是主要的债券币种占全部债券币种比重的550%1993;年下降到38、。1%;同期日元从104%上升到1284%,德国马克从75%上升到114%除去瑞士法郎英镑和埃居以外的其它币种从,,9%上长到22%,这反映了国际债券的多样化趋势占的市场现从债券市场借款人的构成看以往是工业国家机构和超国家借款者独。,,,已开始向私人发行者包括发展中国家的发行者开放从国际资本市场的资金来源看辛迪加贷款和欧洲中期票据的比重下降而债券特别是直接债券和浮动利率债券的比重上升美元上升到1587,。从1987年到1993年国际辛迪加贷款总额从91欧洲中期票据从1808,7亿1301亿美元但比重从23,,256%%下降到163%1。1022亿美元上升4810亿美元但比重从25885下降到1986%。债券发行总额从27%亿美元上升到亿美元比重从45债券从397%上升到95,其中直接债券从30上长到457%浮动利率。92%上升到8“%反映了债券融资成为国际资本市场主要资金来源的发展趋势,、。,证券化融资发展的原因之一是在金融国际化中产生了各种类型的新的融资工具如股票及债券的异地存款证浮动利率票据零息无息债券等弹性的结构而发展迅猛。。,,、欧洲境外中期票据则由于其具有高度其发行弹性表现为投资者可以将他们对债券期限和面值货币的偏。好以及对衍生工具的偏好告诉发行者债券完全可以根据这种特定需要设计和直接销售给他们二是全球的私有化浪潮。国营企业的私有化导致了大量证券投资。。三是发展中国家的金,融改革有效地吸收了国际证券化融资高达58%在亚洲,,1991年印度、巴西、墨西哥和委内瑞拉四国更,。四是地级市场的发展。。尽管债券发行量极大且增长迅速但市场仍能吸收其中原因之一是发行者提高了其债券的流动性为其所发行的巨额债券提供了一个二级市场券的二级市场倒手率显著增加债2注意国际银行业务的新特征。国际股票及债券发行进行的证券化筹资方式上升的同时是国际银行业信用业务地位的,下降。0年代以后由于国际证券市场得到迅速发展国际信贷关系从原来的以贷款形式为主8转变为以证券形式为主以发行证券来筹集资金大大增加券。,。,,国际银行既承销证券也持有债。,这一融资方式的高度国际化是建立在国际证券市场高度发达的基础之上的。,。国际投资借助证券的流动性得到了更快的发展证券投资这种流动还发展到贷款转让使债权可以销售年起国际债券发行额开始超过国际信贷额;到。,,进一步促进了国际资金融通,自19841990年证券融资已占国际融资总额的85的国际化。%筹资者在全球范围广泛发行证券形成了资金来源。各种金融创新工具以各种不同的方式减少国际投资的汇率利率风险和货币障碍,,,提高变现能力使国际证券发行筹资变得更加方便和更加具有吸引力的建立和在海外七市与此同时证券交易的国际化程度也大大提高会员公司的国际化网络的国际化证交所的国际联盟国际投资基金各种股票存托凭证为外国公司进入当地证券市场提供了方便都大大推进了交易的国际化补l7上海社会科学院学术季刊1997年第2期银行业务变化的原因是80年代中后期起银行业的信用规模大大扩展经营带来了巨大风险。。,由于各国实行金融自由化、国际化国际。大量投资于股票市场向不动产市场大量贷款,银行业的,0年始的衰退导致投资市值的大幅下降债务拖欠银行储备短9。缺严重削弱了贷款能力加上巴塞尔协议要求到725%。1992%,年底的中期阶段以前所有国际性银行这一资本充足率要求使不少银行被迫的资本对风险资产比率必须达到然后达到8把海外投资撤回信贷规模急剧缩小、二吸引外资机构引进金融创新,:发展投资主体和投资工具实现国际化的战略金融国际化是投资者的化尤其是机构投资者的化是金融国际化的重要一环。,。因此吸引国际机构投资者0年代以来在国际投资中金融机构的作用迅速增强在国际金融市场上各类法人投9资机构、已成为间接投资领域中的主要投资者。,这类投资机构包括养老基金保险公司信托银,。、、行共同基金等票持有。这些基金十分注重国际证券市场近年来正以极快的速度增加其在海外的股,事实证明机构投资者是当代国际投资中一支重要力量。其投资能力对于发展中国。家来说举足轻重从1993年中起美国的互助基金等机构投资者在许多新兴市场上大量增加投资:,。出现这一趋势的原因主要有(l)美国长期利率下降使美国家庭与其它投资者把银行储蓄存款转移出来国互助基金净流入达25001993年美亿美元,。(2)新兴市场投资收益高(3),对发达国家的机构投资者具有很高的吸引力,,。许多发展中国家实行了坚定的有些还进行了投资评级从而使投资风险得到了。,管理给了发达国家的投资者更大的信心(4)90年代初国际上形成一种新的观念认为在发展中国家新兴市场中投资收益高。因为。其收益状况与发达国家的收益状况关联度很低因而可为资产分散风险提供更大的可能性(5)从80年代后期起、国家基金作为一种新的投资品种开始出现。,所谓国家基金即以特。定地区或国家的证券实业或基础设施项目为投资组合的基金海外投资机构通过国家基金。进入了某些受的投资领域而筹资国则得到了不必偿还的长期资金发展在国际金融领域中出现了大量创新工具,,、采用金融创新工具既是国际资金竞争的需要也是国际融资的需要由于投资证券化的、、,,如可转换债券浮动利率债券无面值债券双重货币债券等;同时还出现了一批组合式金融工具如存款和债券的组合存款和保险的组合债券和保险的组合信托投资与债券的组合等金争夺更加激烈。。、。创新金融工具的涌现使国际金融领域中的资。金融创新是金融国际化的象证是国际金融领域竞争的一个标志。。创新工具也是金融现代化的工具没有创新工具的发展也就没有金融业务的现代化不能参与国际竞争因此创新金融工具应当作为实现金融国际化的一个微观条件张幼文:中国金融国际化的战略要点三加速金融改革适应金融开放以改革为开放创造条件的战略金融国际化的国际趋势要求各国金融业的对外开放,。、,:对于中国来说开放的根本困难在于国内金融业的落后不能适应国际竞争的需要也在于国内金融宏观机制的薄弱不能满足开放条件下的需要。因此金融改革成为中国金融开放以适应金融国际化趋势的前提:。这一方面至少包括以下几项工作1深化银行的商业化改革培育商业银行竞争力:,,我国商业银行的改革同时面临着两方面的任务一方面是推进资产负债管理以实现银行的盈利性另一方面是推进风险管理以实现安全性和在资本充足率标准上与国际接轨,:_实现资产负债管理的条件主要有两条一是调整银行与企业的关系二是发展金融市场为了使商业银行能有效地进行资产负债管理通过其经营效益带动整个经济的效益必须首先调整好企业与银行的关系强化企业的预算约束机制;同时通过加快各类金融市场的发展为商业银行运作创造条件。要健全资本市场和资金市场同业拆借市场和外汇市场有利于银行填口,、平不同期限和不同币种的资产负债缺还应当进行金融工具创新以吸收更多的存款。银行的股份化改革也是一条重要途径因为这将大大有利于银行在市场上筹集资本在风险管理上有待做的工作更多。从我国金融业目前发展的情况看主要的风险问题还。与西方银行不同即不是对外业务增大和银行问题场机制的迅速成热这两方面的问题也会逐步形成,。。但是随着金融改革的深入和市目前我国银行的主要风险来自于信贷风对此应当规定银行贷款集中的最高限二是利率和汇率风险险即贷款过于集中对借款人的偿还能力审查不够额对不同风险等级的资产规定不同的呆帐准备金,。,。应当规定银行资产与负债的期限与币种比例要求银行逐日轧平利率与汇率的暴露头寸三是流动性风险禁止银行进行投机为应付突然的大批提款要规定银行的存款准备金比率并保持一定数量的流动性较高的资产在我国市场经济发展的当前阶段必须高度警惕地避免因货币信用关系发生银行业连锁反应会带来的金融危机乃至整个经济危机;要承认并充分注意到这正是西方国家市场经济发展中曾经出现过的大问题;应当严格金融法规特别是对申请金融银行业务者进行严格审核包括资金来源经营管理能力等;建立严格的稽核制度和的稽核机构行业务进行审查;也要根据巴塞尔协议制定标准并要求银行达到2。、,赋子充分权力对银发展非银行金融机构建立现代金融系统、、、,。在改革商业银行的同时要发展非银行金融机构。这类机构有保险公司信托投资公司、、金融租赁公司证券公司投资基金管理公司企业集团财务公司和金融性基金组织等,这类机构是金融系统的重要组成部分是市场运行的重要中介服务机构是宏观金融的重要基础也是金融开放中外来竞争的主要环节,,发展得好金融和经济会活起来;发展得不好很容。易引起混乱并且在开放以后难以承受外来竞争当前的主要问题是加紧有关法规的制定规范各类机构的审批与监督机制消除不平等竞争变行政性管理为法律管理发展非银l9上海社会科学院学术季刊1997年第2期行金融机构是金融开放的需要,。相比之下我国非银行金融机构的发展水平比商业银行还要。,低远不能适应开放和国际竞争的需要于更加不利的地位3如果这一部分不加快发展在金融国际化进程中将处,。建立银行保险系统稳定金融体系,,。银行保险系统也是整个金融系统发展的一个重要环节。随着银行的增加金融市场竞争,中产可能性的形成对存款人的存款保险问题必然产生加现实的问题。,,。这在金融开放的条件下成为一个更。银行保险在稳定金融系统中有重要作用美国的联邦储蓄保险系统以法定形。式承担银行保险中国可以参考以形成类似但又有所区别的保险系统4完善银行体系。金融发展的重要目标之一是为银行宏观机制的作用构造市场基础建立一个在银行下的高效运作的金融市场体系使宏观机制充分成熟市场。。。,这一目标的实现要求金融市场高度发达从而,当前发展金融市场中要根据实现这一要求来建设规范化的金融,从银行这一面看不仅要完成从直接控制向间接控制的转变而且要具备不同类型的间接手段比较被动,。,从国外经验看存款准备率工具作用比较剧烈不宜经常采用;再贴现率工具。,只有在银行要求贴现时才可发生作用、、最灵敏最日常使用的应是公开市场操作,。、。从中国的实际看银行主要实施的货币工具是贷款规模控制以及资金的计划管理同时也采用了存款准备金率银行贷款利率银行贷款限额等辅助性的手段、前者的直接控制的局限性与金融市场化国际化日益不相适应而后者也存在国外同类工具相似缺点。因此完善公开市场操作是健全金融可机制的重点,,。公开市场操作的最大优点是它对市场的经常性微调银行通过在公开市场上买卖债券或银行的融资券来控制货币供应量和信贷规模防止大的震荡引导市场利率抑制通货膨胀并有利于经济增长。。,,这显然是一个开放型金融体系的所必要的,。除了银行性的法定地位问题外金融改革的重点是全面建造公开市场操作的微观基础目前的有利条件是我国已有了一定规模的短期国债成为公开市场活动的操作、对象;银行已有可能从爹渠道筹集资金形成操作的能力其中包括每年的基础货币增量银行现有基础货币存量中的一部分以及通过融资券筹集到的资金;从金融市场的发展来说已经形成了一个雏形高度发达的金融证券市场是公开市场操作的基础这一方面着手。,。。因此构筑一个有效的体系必须从。这一市场的成熟也是向国际化方向发展的基础四、利用国际条件参与国际合作,:借助国际条件实现国际化的战略金融国际化是金融市场的对外开放但也不是简单的开放被动地接受外来的压力金融国际化程度的加深国际社会不断创造着制度框架际金融环境20。,,,,,随着也不断创造着协调的机制以稳定国为此在金融国际化的过程中要重视研究和利用国际条件使之更好地为开放张幼文:中国金融国际化的战略要点服务增强有利因素减少不利因素,,,,。参与国际金融的协调与合作对中国来说还是一个比较新的问题刚刚走上开放的道路对世界经济的影响还不大。,。这主要是因为中国还但是国际金融协调对于中国金融的国际化来说却是十分重要的1。利用国际条件实行人民币可兑换,。迄今为止汇率协调主要是发达国家之间的问题由于人民币还不是完全可兑换货币汇率决定虽然是以市场为基础的但供求主要取决于国内因而国家几乎不承担汇率协调的义务。,,但是国外对中国的操纵汇率的指责仍多次发生这就使我们不得不考虑汇率的国际。,,约束问题世界贸易组织关于一国调节国际收支的规定也将会对我们有一定的制约,。,。在实现人民币自由兑换的探讨中一般较多注意的是国内条件是否成熟而把国际环境看作是形成冲击的因素,现在还需要进一步注意的是对于一个自由兑换的国家来说国际社会。还有哪些条件可以利用比如国际货币基金组织对一国克服国际收支短期困难所提供的保。,,障世界贸易组织对发展中国家为国际收支面临失衡威胁进行贸易干预所提供的权益主要贸易伙伴国的合作所可能起的作用等国的影响2此外还要注意研究主要国家汇率调节及共同干预对我,。。。随着中国国际地位的提高我们也应当积极参预改革国际货币体系的工作,、利用国际条件防止短期资金的冲击墨西哥金融危机发生以后国内对教训曾结中的一个主要看法是利用外资要把重点放在直接投资上,因为它不易随政治经济形势的短期的变动而流失,。,。。在许多同志看来短期资金是,一股祸水追逐利润流动迅速不易控制,这种看法有一定的道理但基本上是片面的和消极的在流出流入保持一个常量是可以利用的而且不构成外债了我们利用外资的范围,。短期资金同样是可以利用的外资。忽略了这一部分资金就大大缩小而且事实上。,当今世界上间接投资的规模已大大超过了直接投资的。,规模证券市场是一个越来越重要的国际筹资渠道问题的关键是如何避免冲击环境的稳定性。就国内条件而言主要是保持的稳定性以及宏观经济。不能过分地依赖高利率来吸收游资国际收支的平衡要注重贸易的平衡不能。长期靠短期资金的流入来补贸易的赤字同样重要的是国际条件的利用,墨西哥靠国际援助渡过了难关但因此大大增加了外债。的规模这不是一种可取的办法但在必要的时候也不得不加以利用多地注意到发挥更大的作用。,现在国际组织正在被更。作为国际社会的一个成员利用各种国际条件是正常的,。所以要注意研究国际上应急筹款设立的动向成员国的权利与义务研究国际货币基金组织运用提在墨西哥金融危机。款权来帮助成员国应付危机的趋势以便在必要时作出迅速有效的反应时作为新兴市场的东南亚国家的货币也曾受到冲击,,。投机者大量抛售这些国家的货币。,日元升值也使东南亚国家保卫本国货币成为一个严峻的任务立货币稳定基金。为此亚太经济合作会议计划设,由亚洲各国建立协议机构利用国际货币基金的资金来防止因货币危机在金融开放度不断提高的情况下作为一个亚太经济合作会议的。。或汇率大幅波动引起混乱成员国中国应积极关注和参与这一国际合作当然应当把重点放在如何预防危机的发生上新的国际金融协调的一个内容是各国及21上海社会科学院学术季刊1997年第期时提供重要的经济与金融信息由国际货币金融组织加工整理对各国发生预警研究如何从这些国际信息中更快更准确地发现对中国经济的影响,,。。,。我们应注重要特别注意要密切注意国际资金的流。向而国际资金的流间又在很大程度上取决于各国的政治经济环境与动向利用国际组织提供的各国重要经济数据从中发现与我国的关系、、有必要建立以预测我国短、。期资金流动为目标的经济模型揭示国内外利率差股价水平汇率变动经济增长率等因素间的相互关系样就可以更及时准确地预测到国际资金的流向及其对我国可能的冲击,。,近年来我国不断受到国际性金融犯罪活动的侵扰这既有国际社会的普遍原因也有我国金融制度不完善方面的原因从目前犯罪活动的特点看单有我国国内的监控仍不足以对。,付这种猖撅的犯罪活动因为界的金融诈骗主要是利用国际银行间信息交换的延误和不充分以及各国银行业务操作规则中的某些差异可能的。。,所以只要增强国际合作有效防范是完全,为此首先要我国银行业务包括国际业务与国内业务进一步规范化现代化实现与同时还要通过国际合作建立强大的信息网络特别是要参与国际银行业之间的合。。国际接轨作包括技术上的合作与操作规范上的合作3充分利用服务贸易总协定中对发展中国家的有利安排”需要特别指出的是同世界贸易组织的一般商品贸易条款一样在服务贸易条款中也以“发展中国家更多参与的原则对发展中国家作出了比较有利的安排。。我国在金融开放中应,当充分利用这些有利条件。协定确认各成员主要通过对承担特定义务的协商来促使发展中国家成员方在世界贸易中更多的参与其中包括;(1)加强发展中国家国内服务业力量提高其效率和竞争力特别是,在引进商业性技术方面(2)帮助发展中国家改善其服务业的销售渠道和信息网络;(3)帮助发口展中国家在各部门实现市场准入的自由化有利于发展中国家服务出供给方式的改善;(4)发达国家应帮助发展中国家成员方服务得供者获得有关市场的信息包括有关服务业供给商业方而和技术方面的信息有关登记认可和获得服务业专业资格方面的信息以及获得服务技术方面的信息、在这些措施中还应特别优先考虑最不发达国家成员方对于这些国家在接。,受义务方面存在的严重困难给予特殊的考虑与此同时协定关于对保障国际收支平衡的的条款确定在国际收支有严重问题的情况下和在对外支付困难或因此受到威胁的情况时一成员方可在其已承担特定义务的服务贸易中采取或维持的措施其中包括与这些承诺有关的交易的支付与转移支付,。,一成员方在经济发展或经济过渡的过程中如因国际收支平衡上受到特殊压力则确认它有必要使用划以确保特别是为了保持一个适当的财政储备水平以便实施其经济发展或经济过渡的计。当然这些不能在各成员方之间形成歧视应与国际货币基金组织协议的条款保持一1、致应硅免对其他成员方的贸易经济和财政方面的利益造成不必要的损害应不超出为应付实际需要并应逐步取消这些临时措施作为一个发展中国家。中国在金融服务上的发展水平甚至比工业生产水平更低:利用国际社会所能提供的条件来实现金融业的对外开放是必要的4注意国际金融市场出现的倾向发展中国家的转变发展市场规模80。发达国家从22年代初起进行的银行体系改革使向发展中国家投资贷款的风险能够得到张幼文:中国金融国际化的战略要点控制。发达国家银行更加强调避免债权的风险性这比要求贷款国家保持贷款准备金重要,,,,:由于发达国家债权人已经多极化在发展中国家中持有金融资产的损失能被广泛地传播到这些金融体系中去因此发达国家金融主管当局已不再认为资金流向发展中国家可能导致严重的系统的风险从而在上支持了这种资本流动规模的发展。,。这一发展趋势有利于发展中国金融市场。国际金融市场的扩大对于发展中国家来说具有积极的意义发达国家投资机构大量进入。国际投资市场使发展中国在投资项目融资时获得了更多的资金来源0融机构所经营的资产总额高达1一主要工业国家的主要金15万亿美元相对于新兴资本市场容量约12,、、万亿美元来说是十分巨大的价证券约为产为576。美国的互助基金经营的资产为万亿美元养老基金与保险公司所持有的有万亿美元(1993年)法国德国日本和英国的养老基金与保险公司所持有的资万亿美元(19911一年)。。0年代初美国的大投资机构如养老基金和保险公司将其证9。,券总值的2%投资在新兴市场这部分资金的一个很小比重的增长对发展中国家都意味着一笔很大的资金来源由于这些新兴市场的较高的潜在收益率随着发达国家的投资者越。来越熟悉这些市场从长期来看发达国家在这些市场中的投资趋于增长在投资机构的进入这些新兴市场的法律与制度与环境也会进一步改善。。另一方面随着这些。尽管国际资金大量流入新兴市场并获得高额利润但也还应当看到新兴市场仍然是比较脆弱的资金流入出现较大的波动说明了这一点,。这些波动一方面来自于这些市场改革,。中的波动另一方面也由于发达国家投资机构资产巨大而新兴市场容量相对较小构投资者的操作特点也是原因之一此外机保险公司和养老基金比较注重持有期限较长的资产或几,年的平均收益率但由于其它主要机构投资者不一定是长期投资者而必须在短期操作中达到一定的业绩标准如美国的互助基金,否则会因其业绩不如其它竞争者而面对大量偿付的风。险特别是当市场低落时互助基金会大量减少其在新兴市场上所持有的资产(责任编辑陈桥)
