中石化成功收购加拿大日光能源案

一、投资企业概况：（名称、性质（央企或省级国企或民企）、投资行业、总额、投资行业、投资国家、等）

中石化中国石油化工集团公司(英文缩写Sinopec Group)是1998年7月国家在原中国石油化工总公司基础上重组成立的特大型石油石化企业集团，是国家独资设立的国有公司、国家授权投资的机构和国家控股公司。中国石化集团公司注册资本1820亿元，总部设在北京，投资加拿大日光能源股份有限公司。

二、投资过程

2011 年 10 月 9 日，中石化与加拿大日光能源达成协议，以 21.3 亿美元全资收购该公司，交易前后日光能源的股权结构图变化如图 5-1 所示。按照其交易对价可以计算出该较前一交易日收盘价溢价 119.6%；较前 20 个交易日平均价溢价70.0%；较前 60 个交易日平均价溢价 43.6%；并且并购 21.3 亿美元的价格中不包含债务。

数据来源：中石化公司年报

三、成功原因

（一）良好的投资时机

这个投资时机包涵两个方面的内容，一个是全球经济政治环境，另外一个是目标公司经营周期。

首先，从国外政治经济环境来看，经过 2008 年，2010 年中国奥运会、世博会之后，中国受到了全世界的关注，国际形象更加有利于中国企业赴海外投资；欧美经济历经金融危机、欧债危机，已经步入了衰退期，对于中国这样崛起的经济体依赖性逐步增强，国家对于能源行业敏感性相对不会太高，政治压力小，中国企业纷纷赴海外并购进行抄底。从国内政治经济环境来看，基本要素价格如原材料和劳动力等日益上涨，人民币逐步升值，十二五规划也鼓励企业走出去，海外并购投资积极性日益提高。 其次，目标公司的投资时机选择十分重要，选择拥有优质资源的公司往往价格很高，并且收购障碍很多，当优质的公司出现资金紧张、股价低迷、舆论动荡、高层变更等时期时，需要当机立断选择合理的收购方式发动进攻，在协议收购不成的情况下也可以采取恶意收购，包括狗熊式拥抱，即采取高价收购目标公司股票的做法逼迫股东向董事会施压；也包括狙击式公开购买，即在目标公司股价低迷经营不善时直接在市场上隐蔽逐步收购股权，当然恶意收购的做法会使得接管成本和后续整合成本很高，对于后续需要依赖特定人力资源或者组织资源的公司并不适用，对于油气行业来说，如果目标仅仅是取得优质能源资产，这类方法也可以作为备选方案。 （二）良好的投资环境

此处的投资环境主要是指目标公司所在国对于油气投资者所提供的投资环境，中石化收购日光能源所在地加拿大，在其传统出口地美国经济衰退需求下降之后，把目光转向亚太地区这个未来的需求中心，如下表 5-7 所示，自 2009 年以来，对于中国几大油企的合作态度十分积极，大部分的交易以收购部分油砂资产和权益为主，其中中石化收购日光能源是中国公司首次参与收购加拿大优质常规能源，也是中国企业首次百分百收购一家加拿大企业。

加拿大良好的能源投资环境具体说来包括当政者、油气资源情况、法律、交通、资本市场发达程度等几大要素。

第一，支持态度的当政者，2006 年保守党不了解中国，有一定的反感，而 2009年之后态度开始转变，2011 年加拿大自然资源部甚至亲自访问中国，与三大油企谈中加能源投资合作；

第二，丰富诱人的油气资源，主要是油砂资源，市场集中度低。油砂制成原油，其成本要大大高于常规原油，因此只有在近些年国际油价稳定在一定价格之上时，油砂生产才有利润空间。而加拿大油砂市场高度市场化，市场集中度很低，没有一家占主导地位的国家石油公司。这就给国外投资者提供了很好的投资条件，国外投资者纷纷前往。 第三，法律对外资友好，《加拿大投资法》是外资投资审核的主要法规，但是很少否决能源行业的项目投资方案，对外国企业投资十分友好； 第四，交通情况有利，中石油投资北方门户管道计划，目标是为了开拓亚洲市场。加拿大95%以上资源集中在西部的阿尔伯塔省，而加拿大的输油管道全部是南北方向，因为加拿大之前最大的市场集中在美国，美国能源自给之后，加拿大出口美国的能源日益失去优势；而东西方向运输的缺失，使得东部城市甚至需要从国外进口石油。如图 5-4 所示，加拿大最大的管道公司安桥公司发起的投资管道建设计划，从阿尔伯塔省出发，通向西海岸的 Kitimat 港口，除了中石油，中石化也加入投资计划中，管道建成后，西部港口成为能源向东输送给中国的重要交通枢纽。

第五，资本市场发达程度高，相对于中东地区并购资产和公司的项目，运作更加规范，各类操作情况可以预期。 （三）良好的投资洽谈

上述天两个方面只是客观条件，成功的并购最关键的是双方都有利益既得者进行推动，中石化收购日光能源能够成功的原因，包括了聘请专业的团队了解当地情况，进行法律、财务等各个方面的专业咨询；以及与逐利的股东沟通良好，并且向对方承诺不裁员，展示出管理好文化差异的能力。 而油气类企业跨国并购可以从中吸取的成功经验包括，对于目标公司来说，寻找注重短期收益的股东，比如大的金融投资机构希望退出套利，急于套现的股东，或者希望公司被更好的经营者接管，开拓市场提高公司利润；对于收购方来说，首先，与目标公司文化的融合，管理层安排，技术合作引入国内等提前做好规划，并与目标公司做好沟通，其次同时要做好舆论公关工作，树立承担社会责任的形象，并对未来接管之后的创造就业、环保义务进行披露，争取民众的支持。