目录
财务管理案例分析资料..................................................................................................... 1 第1章青鸟天桥财务管理目标案例 ................................................................................... 3
1.1案例简介 ............................................................................................................ 3 1.2案例分析 ............................................................................................................ 4 1.3分析结果 ............................................................................................................. 6 1.4建议 ..................................................................................................................10 第2章绍兴百大高级管理人员持股案例 .........................................................................12
2.1案例简介 ............................................................................................................12 2.2案例分析 ............................................................................................................14 2.3案例分析结果 .....................................................................................................16 2.4建议 ...................................................................................................................19 第3章大华公司财务预算制度管理案例 ...........................................................................20
3.1案例简介 ............................................................................................................20 3.2案例分析 ............................................................................................................21 3.3案例分析结果 .....................................................................................................24 3.4建议 ...................................................................................................................26
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第4章厦新电子公司广告费案例......................................................................................27 4.1案例简介 ............................................................................................................27 4.2案例分析 ............................................................................................................28 4.3建议 ...................................................................................................................31 第5章郑州百文年度财务报告分析案例 ...........................................................................32
5.1案例简介 ............................................................................................................32 5.2案例分析 ............................................................................................................33 5.3建议 ...................................................................................................................41 第6章飞利浦.瑟菲斯公司资金成本案例分析 ...................................................................43
6.1案例简介 ............................................................................................................43 6.2案例分析 ............................................................................................................44 6.3建议 ...................................................................................................................51 第7章实业机械公司筹资案例 .........................................................................................51
7.1案例简介 ............................................................................................................51
7.2案例分析 ............................................................................................................52 7.3建议 ...................................................................................................................55 第8章美多公司固定资产更新案例 ..................................................................................56
8.1案例简介 ............................................................................................................56 8.2案例分析 ............................................................................................................57 8.3案例总结 ............................................................................................................60 第9章乔伊斯华公司应收账款管理案例 ...........................................................................62 9.1案例简介 ............................................................................................................62 9.2案例分析 ............................................................................................................63 9.3建议 ...................................................................................................................68 第10章褚时健经济违纪违法案例 ....................................................................................70
10.1案例简介...........................................................................................................70 10.2案例分析...........................................................................................................71 10.3建议..................................................................................................................74 第11章韩国现代集团在南非投资与筹资案例 ..................................................................76
11.1案例简介...........................................................................................................76
11.2案例分析...........................................................................................................77 11.3建议..................................................................................................................81
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第1章青鸟天桥财务管理目标案例
1.1案例简介
1999年11月18日下午, 北京天桥商场里面闹哄哄的, 商场大门也挂上了“停止营业”的牌子。11月19日, 很多顾客惊讶地发现, 天桥商场在大周末居然没开门。据一位售货员模样的人说:“商场管理层年底要和我们终止合同, 我们就不给他们干活儿了”。员工们不仅不让商场开门营业, 还把货场变成了群情激愤的论坛。
1999年11月18日至12月2日, 对北京天桥北大青鸟科技股份有限公司管理层和广大员工来说, 是黑色的15天！在这15天里, 天桥商场经历了46年来第一次大规模裁员；在这15天里，283名天桥员工采取了静坐等非常手段；在这15天里, 天桥商场破天荒被迫停业8天之久；在这15天里, 公司管理层经受了职业道德与人道主义的考验, 做出了在改革的道路上是前进还是后退的抉择……
经过有关部门的努力，对面临失业职工的安抚有了最为实际举措，公司董事会开会决定，
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同意给予终止合同职工适当的经济补助，听同意参照解除劳动合同的相关规定，对283名终止劳动合同的职工给予人均1万元、共计300万元左右的一次性经济补助。这场风波总算平息。
这场风波引起了市场各方面的高度关注, 折射了中国经济社会在20世纪末新旧交替过程中不可避免的大冲撞。
背景介绍
天桥商场是一家老字号商业企业，成立于1953年，20世纪50年代，天桥商场是全国第一面“商业红旗”。80年代初，天桥商场第一个打破中国30年工资制，将商业11级改为新8级。
1993年5月，天桥商场股票在上海证券交易所上市。
1998年12月30日，北大青鸟有限责任公司和北京天桥百货股份有限公司发布公告，宣布北大青鸟通过协议受让方式受让北京天桥部分法人股股权。北大青鸟出资6000多万元，拥有了天桥商场16。76%的股份，北大天桥百货商场更名为“北京天桥北大青鸟科技股份有限公司（简称青鸟公司）。此后天桥商场的的经营滑落到盈亏临界点，面对严峻的形势，公司决定裁员，以谋求长远发展。
1.2案例分析
1.2.1背景
《中华人民共和国公司法》中规定: 公司以其全部法人财产, 依法自主经营, 自负盈亏。公司在国家指导下, 按照市场需求自主组织生产经营, 以提高经济效益、劳动生产率和实现资产保值增值为目的。
1.2.2理论知识
财务管理是企业管理的重要组成部分, 它是企业资金的获得和有效使用的管理工作, 企业财务管理的目标取决于企业的总目标。企业的生产经营活动都是处在具体的特定环境中
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的, 不同环境中的企业, 其财务管理目标会有很大的差异。企业所处的社会环境、文化背景、政治法律情况、企业的内部治理结构等因素变动都会引起企业财务管理目标的变化。
对企业财务管理目标的说法有很多, 目前人们对企业财务管理目标的认识主要表述为“企业利润最大化”、“股东财富最大化”和“企业价值最大化”。
利润最大化这种观点认为: 利润代表了企业新创造的财富，利润越多企业的财富增加越多, 越接近于企业的目标。
股东财富最大化认为: 创办企业的目的是为了扩大股东财富, 企业的价值在于它能给投资者带来未来报酬。
企业价值最大化又称“相关者利益最大化”, 它认为: 企业的目的是在不断提高企业价值的基础上, 满足各利益相关者的要求, 使财富不断增长。这些利益相关者主要包括股东、债权人、企业员工和等。
1.2.3理论与案例结合分析
资产重组中裁员本是正常现象，青鸟公司决策层认为, 减员增效作为深化改革迈出的第一步, 今天不迈, 明天还是要迈, 明天会比今天更难。这是激烈的市场竞争的必然趋势。 由于员工的激愤情绪使这次停业让公司丢掉了400万元的销售额和60万元的利润。在风波的开始，青鸟天桥追求的是利润与股东财富的最大化，而风波是在“企业价值最大化”为目标的指导下才得意平息的。 不过北大青鸟认为, 天桥商场是公司很小的一部分, 不足以影响公司的利益, 但是, 事件给社会所带来的警示意义却是深远的。
这次事件的起因就是天桥商场的经营不佳, 利润滑落到了盈亏临界点, 并从此疲态不改。面对严峻的经营形势, 公司董事会下决心实行减员增效。公司董事会秘书、来自北大青鸟的侯琦博士在对员工解释时, 阐明了裁员决定的合法性, 他们以北大方正新近就裁掉了500人等实例, 强调在市场经济条件下, 企业控制成本、减员增效、追求利润最大化, 是十分正常的, 是符合市场规则的。也就是说, 裁员风波是基于企业利润最大化的目标而开始的。当然, 在正常情况下, 利润的增加, 可以增加股东的财富。
但是当员工们的抵触情绪如此之强，事情已发展到管理者们难于控制的局面时，一个企业就已经处于发展的非常阶段，此时就不能在以利润最大化来衡量企业的行为，而是必须考虑出现这种特殊情况后企业的应对措施。如果一味追求利润最大化——坚决对员工提出的意见不理财——谁都无法想象会出现什么结果。
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为了企业的长远利益，首要的任务就是平息这场风波，安抚职工的情绪，所以适当的利润上的牺牲是必要的，300万元的支出可以换来员工的理解、支持、换来商场的长期发展。否则，单是员工们静坐在大厅使商场不能营业的损失就是巨大的。如果一味追求利润最大化——在这里就是坚决对员工提出的意见不予理睬——谁都无法想象会出现什么后果。所以，企业的财务管理的目标要根据具体情况来决定，而且这个目标也不可能是一成不变的，对财务管理目标的适当调整是必要的，只有这样，才能在不断变化的内、外环境中处于比较有利的竞争地位。 折射出来的其他问题：
1、社会保障体系不健全。这是根本原因, 也是短期难以消除的因素。虽几经努力, 但目前的社会保障体系依旧残缺不全。一旦员工下岗甚至失业, 社会根本无力接纳、消化。在这种改革环境不够宽松的情况下进行大规模裁员, 一旦员工意识到工作岗位丧失、生计没有着落, 就必然出现集体上访等群体活动。
2、公司立法不到位。我国现行《公司法》第15条、第120条虽有“公司必须保护职工的合法权益” 之类的条款, 但该法在规范公司治理结构等方面系以股东价值为导向。被股东控制的董事会自然更多的或者首先是考虑股东(尤其是大股东)的回报, 而不是职工合法权益的被保护, 也压根不会出现在做出重大决策前要听取职工意见的民主之举。在新老三会难以衔接融合的公司治理机制下, 董事会昕取了职代会或工会的意见却不采纳, 至少从表面程序上看, 董事会的上述行为是无瑕疵的, 也是职工无可奈何的。
3、借壳方指导思想不端正。太多的新兴高科技企业想上市却因 “额度制”难圆其梦。一旦过关斩将有幸出巨资购买国有股或法人股借壳间接上市, 则急于在短期内获取高额回报。由于介入证券市场的指导思想从一开始就步入误区, 因而在企业整合上就存在考察不细、准备不足、筹划不周、急于求成、范常识性错误等致命缺陷。
1.3分析结果
1.3.1给我们的启示
青鸟天桥案从最初的公司资产重组，一直到重组后员工分流计划的出台，相关的逐步实施，乃至最后公司管理层与员工的对抗。我们可以欣喜的看到，市场经济逐步转入正轨的迹象，这也是改革开放的某种成就，却遗憾的发现社会的变革步骤，难以与目前员工的思
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想意识一致。正是因为这种步调的不一致，加上措施推进中管理层人性化操作的缺位，将这一改革的方向偏离了原本预计目标，引发了一系列矛盾。
这一事件的发生，引出了一个问题，那就是对相关者利益的思考。从广义上来判断，企业的相关利益者包括存在于社会上的每一个人，但是针对于每个企业的实际情况，更是联系到具体的企业的时候，只能缩小“相关者”范围至企业投资者、债权人、职工（包括经理人员）和。
在青鸟案例中 ，与之一一对应的就是北大青鸟以及北大，股东，员工和、市。这样就涉及到如何考量相关利益者。在很多书籍中，都经常提及 “薪息税前盈余”的概念，学者们都用它来作为相关利益者衡量的标准。“薪息税前盈余”包括薪、息、税（所得税）和薪息税后盈余（即财务会计中通常所说的净利）。薪即职工工资，代表了职工利益；息即利息，代表债权人的利益；税在这里特指所得税，代表国家利益；企业的净利，代表企业所有者的利益。围绕这几个板块，相关利益者进行各自权益的“争夺”。北大青鸟和天桥商场基于本身发展的思量，决定进行资产重组而优化企业竞争力，要扩大企业净利这个部分；而职工围绕自身权益保障问题，与企业谈判协商，是职工工资“薪”的争取；而国家利益的代表，市在事态无法掌控的情形下，为了维护集体利益而采取相关措施进行保障。应该是各个利益方的权益保障，也是各方博弈的过程，而在此进程中的目标是双赢。
既然是要求达到双赢的目标，就需要在这个博弈过程中达到各方的通力合作。公司管理层应当充分考虑到相关利益者的权益，这也会在很大程度上避免各方激烈冲突的出现。在公司最求财务管理目标或者经营目标的时候，不能简单的设定唯一方向，或者说是所谓的利润最大化等等具体目标，而是结合相关利益者的思考角度进行综合衡量。
1.3.2该公司的财务目标
每个企业因为其文化背景、政治法律环境等因素，引起企业在不同的发展阶段会有财务管理目标的变动。一般按照考虑角度的不同，大致可以分为股东权益最大化和企业价值最大化。
股东通过股票的买卖来间接影响企业的财务决策，股东权益也是通过股票的市价得以充分体现，与此同时职业经理的报酬也与股票价格直接相关，这样一来股票市价成了财务决策所要考虑的最重要因素，股东权益最大化就理所当然地成为他们的财务管理目标。
与股东财富最大化的财务管理目标相比，企业价值最大化同样充分考虑了不确定性和时间价值，强调风险与报酬的均衡，并将风险在企业可以承受的范围之内，而且它还有着
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更为丰富的内涵：第一，营造企业与股东之间的协调关系，努力培养安定性股东；第二，创造和谐的工作环境，关心职工利益，培养职工的认同感；第三，加强与债权人的联系，重大财务决策邀请债权人参与，培养可靠的资金供应者；第四，关心的变化并严格执行，努力争取参与制定的有关活动。此外，还要重视客户利益，以提升市场占有率，讲求信誉，以维护企业形象等。
案例中的北大天桥和北大青鸟进行资产重组，原本经营陷入困境的天桥百货，并未因此而改善经营状况，反而日益逼近盈亏临界点。公司进行了一系列的优化重组方案，其中重要一项就是围绕部分员工的下岗分流而展开，从而引发了一连串事件。从案例所呈现的事件过程来看，不能简单推断公司的财务管理目标是股东财富最大化还是企业价值最大化。
(一) 家企业合并初衷来看。一方是借壳上市，希望借助股市的筹资能力与人气，达到企业的效益最优，实现公司市值操作的市场化，并且实现最大值。而另一方则是天桥商场，期望通过引进北大青鸟的优势科技与管理，成功运作陷入困境的商场，帮助企业回复市场能力。这两者的出发点都是两种财务管理目标的交汇，不能简单辨别是哪一方压过另一方；
(二) 从合并过后的连串事件处理方式来看。 企业管理方针对职工实际情况，结合企业本身的经济状况，制定了一套人员分流补偿方案，却遭到了员工的强烈抵制。在双方的谈判交锋过程中，股份制企业的董事会和股东大会几乎形同虚设一般，由几位公司高层直接参与。而在公司管理层难以驾驭整个局势的时候，媒体力量又强势介入，这一凌驾市场之外的力量无疑与市场化运作的初衷相背离；
这一似是而非的情况，因为我国国情和市场运作不完善等因素存在,同时也是市场失灵的一种表现。在我国，公有制经济居主导地位，国有企业作为全民所有制经济的一部分，其目标是使全社会财富增长。不仅要有经济利益，而且要有社会效益；在发展企业本身的同时，考虑对社会的稳定和发展的影响；有时甚至为了国家利益需要牺牲部分企业利益。并且，我国证券市场处于起步阶段，很难找到一个合适的标准来确定“股东权益”。把“股东权益最大化”作为财务管理目标，既不合理，也缺乏现实可能性。而把企业价值最大化作为财务管理目标则显得更为科学。
1.3.3你认为青鸟天桥的最初决策是合理的吗？以后的让步是否合适？
公司董事会考虑到天桥商场的特殊情况，针对于员工分流情况制定了不同的分流杠杆。基本上是按照年龄、性别、以及本身技艺等情况进行安置。与此同时，一边导向，通过宣灌《劳动法》为员工培养劳工保护意识，一边积极联系有关部门企业和部门进驻商场，最
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大程度上降低员工再就业成本。
青鸟天桥的最初决策，从完全意义上的市场经济运作来看是理性的，也是符合市场规则运作的。一是公司根据需要进行员工分流，配合公司改制进程，这是无可厚非的；二是分流杠杆符合目前中国尤其是国有企业改革状况下，普遍人员安置状况，考虑到各个年龄阶层的需要；三是通过法律和外部企业招工的错失，进一步弥补员工分流所带来冲击。但是这种表面上看来颇为理性的处置方法，在实际运作中遇到了困难，它源于：一、员工固有铁饭碗丢失和公司改制双重冲击带来震动的思考欠缺；二、完全依赖法律宣灌等理性操作，在安抚员工这一块上人性化管理的缺位，而这一点恰恰是中国实际情况中需要最为重视的一部分内容；三是给予员工的相关补偿机制，未能在最初始的时候，能够完善并且明确。
所以公司的最初决策是出于合理的判断，却少了人性化操作，导致了不合理的安排。 根据员工的强烈情况，公司管理层开始尝试与员工协商，就某些问题采取谈判。然而固守于上市公司的行政，未能在谈判中坚持立场，表现出软弱姿态，给外界的信息就是对这场员工分流安排毫无底线安排，甚至缺乏通盘考虑，置员工于不顾，一石击起千层浪。让步的结果并未很好的安抚员工，却引起了部门的关注和介入，最终还是发生了员工伤亡。
公司的让步措施是基于本身安抚出台的欠妥当，但是这个急于弥补的心态造成补救行为的乏力，更是导致了公司陷入了进退两难的状态。所以让步措施是应该的，但是公司选择的时间和方式却是不合适的。
1.3.4如果我们是青鸟天桥的高级管理人员，可能采取的措施？
初期:两家公司资产重组前，管理层对于基层员工乃至整体人力资源状况的摸底，也是对于人力资本的情况掌握。在决定相关人员分流的时候，首先应当结合小范围的员工座谈等形式，了解员工思想状态，结合员工的实际困难，充分制定全面的安置措施，配备相关应急方案。
方案：对公司的基层员工进行问卷调查，了解他们的基本情况，对军嫂留用，高学历、高技术和经营管理者留用以及对年龄老的员工可以续签合同，对不满足这些条件的员工进行裁员，并不是说对这些裁减的员工，公司就不管了，这样就会引起下一场风波。公司对那些家庭比较困难的员工给予一定的经济补偿，同时对他们进行就业的再培训，尽量满足他们的要求；对那些低学历的年轻员工进行再就业培训，他们同时也可以持有本公司的股份，为他
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们提供广阔的就业渠道，如：定期的举行就业招聘会，为他们提供更多的就业信息资源。
事后:在公布公司之后，基于法律宣传和招工措施等步骤，可以采用更多的安抚措施。需要传达给员工的信息必须是公司并非一股脑把员工推向社会，或者是下岗，而是一个重新就业的过程，既是救公司也是自保。
总之，市场经济需要我们按照游戏规则来做事，但是在人与人的社会关系构成的和谐社会中。游戏规则还必须考虑到参与者的需要，如同公司实体必须切身体会普通员工的困难，才能避免不和谐音的发生。在市场经济为主的前提下，用计划的手段辅助各项的有效实施。而这一点正式青鸟天桥案中所缺乏的。
方案一：在将此次定性为裁员时，应该从整体员工入手，而非仅仅是合同即将到期的员工，在符合法律的基础上确定优先留用的员工，并承诺以后若需新增员工，优先录用这次裁减的员工，并指出一部分费用用于裁员员工的在培训，并推荐需要员工的单位。定性为经济裁员时，不需支付其他的经济赔偿。
方案二：定性为职工合同到期是否续签，对633个即将到期的员工进行综合素质考核，评价，不符合企业需要的员工不再续签用合同，需要的则留下。企业需支出一部分的费用用于员工愿意续签合同而企业不续签合同的员工，对这些员工给予一定的经济补偿，同时也对员工进行免费的再就业的培训，定期的举行员工招聘会，给予员工就业的渠道，让他们重新就业。
1.4建议
缩减员工从来就不是一件容易的事。所以，公司需要确保在执行一项裁员策略前已经有足够的依据。
在行动之前经营管理人员应细察原因。在进行解雇之前，要考虑公司总体的财务状态、会计操作准则以及行业基准。公司其他运行方式的变化能达到同样的目标吗？用更少的人员公司能保持其竞争优势吗？从长计议通常对决策过程至关重要。你的决策对用工周期有什么影响？如果你需要在经济周期变化时招聘同样的人，那么去掉一个职位或具有丰富阅历的人员真的很明智吗？经营管理人员在作减员决策前，需要评估一下培训新员工的成本、招聘的成本以及长期战略。
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一. 了解过程
在选择取消职位的员工时，有时经理们会使用不适当的标准。为安全起见，用工和重新委派的决策通常要考虑多个因素，包括工作阅历和技能、历史业绩以及在公司或者职位上的服务年限。
二. 在裁员过程中传达真实的消息
实际的裁员行动是如何沟通的，这对解雇后的后果可产生巨大的影响。应当非常小心地告诉员工，公司选择裁员策略的确切原因。为你的顾客准备一份正式的通知单。关键是给所有的顾客发送一致的、有关减员行动的消息，避免你的客户因为间接地听到这个消息而导致不适当的结论。
三. 在裁员之后准备好工作流程分配策略
评估裁员后的工作流程，以确定保持生产率的最佳方法，同时找出最不干扰和影响留下员工的途径。与关键员工及时沟通。减员之后，许多有才能并且追求稳定的员工由于害怕经济的不确定性，可能选择一个更安全的老板作为避风港。对遭受影响的老板来说，最好的解决办法是暗示一种风险与报酬的文化气氛。强调在最有竞争力和创业精神的组织中，那些做出巨大贡献的员工将获得最大的回报。减员之后的日子，是向员工解释公司认为他们必须留下来的极好时机。聪明的经理将定期与员工沟通，以确定不满程度和因其离开会对公司造成的损失。当知道一个人的意图时，可以准备好挽留计划以便留住组织中的最佳人才。
四.设置考核目标
裁员之后是重新关注员工的关键时期。一定要指出对老员工的期望。制定一项绩效考核目标，如果没有的话。该计划应当包括对每个员工明确的、可测量的以及可达到的目标。在设计目标时，在公司的财务状况允许的条件下，为每个职位安排好任务职能，使得员工对降低成本、改善流程以及创新理念等负有责任。要展示员工期望与公司理念之间的一致性。在公司减员后艰难的过渡期中，目标设置过程可作为一个很好的双向沟通的基础。
五.加强培训工作
提高员工胜任水平的培训项目和领导力开发项目构成了这些加强人才培养工作的具体表现。某些制造型企业每周只开工四天，另外的一天则为员工安排了技能培训，该企业规定员工在培训后接受公司统一考试，未能通过考试的员工，下年度则失去与公司签订《劳动合同》的机会。此项举措将持续提高员工的技能水平。目前发现部分高科技、房地产、能源、金融企业选择了领导力开发相关的项目，这些企业与大学等培训机构签约对他们的高管以及后备干部进行分期、分批地培训，以此提高管理人员的知识水平、能力水平和职业素养。综
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观这些企业的做法都是在为明天的腾飞储备展翅的能量。
六.强化员工压力疏导
随着社会的发展进步和市场竞争的日益激烈，每个人都在承受着不同方面的压力。如何减轻和释放这种压力，既是每名员工必须解决的问题，同时也是企业必须引起重视和研究解决的课题。员工的心态直接影响到家庭幸福、人生快乐、工作质量和团队目标的实现。作为企业，就是要积极创造条件，使每名员工都拥有阳光心态，做到快乐生活，快乐工作，更好地履行自己的岗位职责，共同完成企业的发展目标。企业人力资源管理部门需要提前考虑到这些问题，对员工可能产生的负面情绪进行提早发现、提早预防，必要时可以借助员工援助的手段，对员工进行压力疏导。
第2章绍兴百大高级管理人员持股案例
2.1案例简介
1999年6月，绍兴百大（已从1999年8月16日起更名为“浙江创业”）发布公告称，公司的高级管理人员已于近日陆续从二级市场上购入该公司的社会公众股，平均每股购入价格为10.40元左右。公告还显示，购入股份最多的是该公司总经理王学超，持股数量达28600股，而购入股份最少的高级管理人员也有19000股。按照有关规定，上述人员只有在离职6个月后，才可将所购入的股份抛出。
资料显示，绍兴百大自1994年3月上市以来已经两度易主，股权几经变更。1998年11月，该公司第二大股东宁波嘉源实业发展有限公司通过受让原第一大股东的股权，从而成为绍兴百大的现任第一大股东，嘉源公司承诺所持股份在三年内不转让。嘉源公司入主绍兴百大之后，经过半年多的清产核资，绍兴百大的不良资产基本上得到剥离，留下的都是比较扎实的优质资产，在此基础上，1999年6月3日，公司董事会提出，公司的总经理、副总经理、财务负责人和董事会秘书等在6个月之内，必须持有一定数量的公司发行在外的社会公
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众股，并且如果在规定的期限内，高级管理人员没有完成上述持股要求，公司董事会将解除对其的聘任。
据绍兴百大总经理王学超介绍，此次高级管理人员持股，可以说是公司董事会的一种强制行为，目的是为了增强高级管理人员对公司发展的使命感和责任感，让他们也来投资自己所管理的公司。公司取得好的发展，他们的资产就会增值，公司发展不好，也会直接影响到他们的切身利益，把公司高级管理人员的个人利益与公司利益紧密结合起来，有利于企业的快速健康发展。
背景介绍
绍兴百大主营商业零售业，同时也从事宾馆酒店业务。 此外，公司还拥有三家经营性实体：绍兴百大房地产公司、人民针纺厂、杭州兆兴 商贸公司。由于大股东更换，估计公司的经营范围将有较大的改变。正是因为经营形势严峻，导致公司股权转让频繁。1997年5月13日， 绍兴财务 开发公司和绍兴咸亨集团股份有限公司将1576.99 股法人股转让给浙江商业集团公司，1998年1月15日，浙江商业集团公司又从浙江财务开发公司受让199.65 万股法 人股，从而拥有20.76％的股权，成为第一大股东。
从1992年开始，我国一些中小企业开始实行年薪制，探讨建立社会主义市场经济条件下的企业激励制度问题。随着知识经济时代的到来，人力资本所有者(包括管理者和职工)与货币资本所有者共同参与企业盈余分配的呼声越来越高，如何解决对员工的分配问题、建立有效的激励制度，已成为当务之急。在股票期权等股权激励方式大量引进的情况下，理论界和实务界掀起了学习研究西方股权激励制度的热潮。截至2007年末，共有978家上市公司的高管持有本公司股份，比2006年末增加60家，同比增长6.%，占全部A股上市公司的.09%。参与持股的高管人数达4342人，比2006年末增加262人，而持股数量则同比增长66.31%。根据资料分析，近来高级管理人员持股的现象越来越普遍，其股权价值和持股比例越来越高。高级管理人员持股使企业与高级管理人员的利益建立更为紧密的联系，激励管理者实现考核目标，有利于提升公司业绩。案例中的绍兴百大正是在这样的背景下开展的企业改革，要求公司高级管理人员从二手市场上购入该公司的社会公众股，并且只有在离职6个月后才可将所购入的股份抛出。
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2.2案例分析
2.2.1理论原理与案例结合分析
(1)从契约理论角度分析：
报酬契约是指所有权与经营权两权分离的情况下，所有者为激励管理者为股东价值最大化尽最大努力而与经营者签订的以规范管理者报酬为主要内容的契约。现行的管理者报酬多是根据公开的财务报表提供的数据计算的净利润或企业的市场价值来衡量公司的业绩，管理者只需调节账面盈余影响业绩评定，从而决定管理者的报酬。
绍兴百大推行的高管持股的股权激励方案，使得所有者与管理两者间的契约模式就由报酬契约转换成股权契约，管理者的收入不再单单就薪酬决定了，公司股值的浮动也影响管理者的实际收入和报酬。因此管理者就不得不将自身利益和公司以及股东的利益相结合，实现两者共同利益最大化。
(2)从激励—约束机制角度分析：
绍兴百大推行的高管持股的股权激励方案，使得高层管理人员拥有企业的部份股权，用股权这个纽带将管理人员的利益与企业的利益和所有者的利益紧紧地绑在一起，使其能够积极、自觉地按照实现企业既定目标的要求，为了实现企业利益和股东利益的最大化努力工作，释放出其人力资本的潜在价值，并最大限度地降低监督成本。同时也使得高层管理者与所有者已经形成了“一荣俱荣、一损俱损”的利益共同体，如果高层管理人员因不努力工作或其它原因导致企业利益受损，比如出现亏损，则经营者会同其他股东一样分担企业的损失。因此案例中股权激励方案对高管人员起到了激励作和约束的双重作用。
(3)从团队生产协作角度分析：
作为理性经济人，在缺乏监督和激励的情况下，团队成员倾向消费更多的闲暇，来代替工作的努力，也就是我们俗称的偷懒，因此所有者不得不在监督与激励上花下不少的成本。但是往往事倍功半，因为只要团队人员认为偷懒的机会成本小于偷懒者消费闲暇的边际效应，就很难消除团队成员的道德风险问题。
绍兴百大推行的高管持股的股权激励方案，使企业与高级管理人员的利益建立更为紧密
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的联系，激励管理者实现考核目标，有利于提升公司业绩。高管持股也是稳定管理者团队的一个措施，将其拥有的股权与企业的发展建立长期关系，从而有助于企业长远发展。此外，高管持股也表明管理人员对公司未来发展的信心，表明管理层对公司投资价值的认同程度。
(4)从委托--代理理论角度分析：
现代企业理论认为,企业是股东、管理者、债权人、供应商、员工、、社会公众等利益相关者参与的一系列契约的联结，所有者与管理者之间存在着委托代理关系。委托人和代理人作为理性经济人，必然都是自身效用最大化的追求者。股东追求经济利益最大化，而经营管理者追求经济利益，如更高的工资，更多的闲暇、更好的工作环境、更高的职位等，由于管理者不是企业的所有者，他们增加努力时将承担努力的全部成本，却只能获得由他们的追加努力所创造的部分收入增量。这就使得他们之间必然存在利益冲突，管理者必然存有机会主义，一有机会便侵害其他利益相关者的利益，以使自己受益。
绍兴百大推行的高管持股的股权激励方案的提出缓和了这个冲突，高层管理人员持有着公司的一定股票，使其角色有了一定的转换，由单独的企业管理者即代理人的身份向代理人和委托人的双重身份转变。这样就使得企业经营管理层的自身利益同公司的长期利益和股东利益相统一，以确保公期稳定的发展。
(5)从财务管理与企业目标角度分析： 财务管理是企业管理的一部分，企业管理具有全局性，是价值与使用价值的管理，财务管理具有局部性，侧重于资金运动即价值方面的管理。企业的管理目标是企业价值的最大化，而财务管理的目标是实现利润最大化。企业价值最大化是企业所有者追求的，而利润最大化则是管理者业绩的浮标，同时也关系到管理者的腰包。要使企业价值最大化，就一定有着三部曲，生存、获利、发展。但对发展有着重要支撑作用的改善劳动条件、繁荣市场以及提高产品质量等一系列的举措均企业的利润有着很大的影响。于是在财务管理方向与企业目标方向就存在矛盾和冲突。
绍兴百大推行的高管持股的股权激励方案的提出，增强高级管理人员对公司发展的使命感和责任感，让他们也来投资自己所管理的公司，公司做好了，他们的资产也会增值，公司做不好，也就直接影响到他们的切身利益，把他们个人的利益与公司的利益紧密结合起来，有利于企业的快速健康发展。这样就解决了财务管理方向与企业目标方向存在矛盾和冲突的
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问题。
2.3案例分析结果
2.3.1你认为高级管理人员持股对企业的财务管理目标有何影响？
本小组经讨论一致认为绍兴高级管理人员持股使公司财务管理的目标发生了本质的变化。
众所周知：财务管理目标是一切财务活动的出发点和归宿．是评价企业理财活动是否合理的基本标准．
随着市场经济的逐步完善,财务管理理论在不断地丰富和发展。其中财务管理的目标,也在不断推陈出新。到目前为止,先后出现了4种比较具有代表性的观点,分别是:利润最大化原则、股东财富最大化原则、企业价值最大化原则和企业资本可持续有效增值原则。
财务管理目标又称理财目标，是指企业进行财务活动所要达到的根本目的，它决定着企业财务管理的基本方向。财务管理目标的作用可以概括为四个方面：（1）导向作用。（2）激励作用。（3）凝聚作用。（4）考核作用。
公司原来的财务管理目标是追求企业利润的最大化，企业利润的多与少和管理人员的利益可以说是毫不相关，企业赚再多的钱，管理人员还是拿那么点固定工资，因此这样势必会给管理人员造成极大的心理不平衡，丧失对工作的热情，抱着得过且过的思想来经营企业。试问，管理者都是这样的心态了，企业还能发展的好吗？
现在让管理人员持股，就是为了增强高级管理人员对公司发展的使命感和责任感，让他们的切身利益与公司的业绩挂钩，如此，公司做好了，他们的资产也会增值，公司做不好，也就直接影响他们的切身利益。这样一来就把公司的财务管理目标转变到股东财富最大化上来了，管理者们会为了自身的利益而奋发图强，迸发无穷的活力。
经营者持股激励机制的推出对公司财务管理起到积极的作用，主要体现在：
1.将经营者的报酬与公司的长期利益“捆绑”在一起，实现了经营者与资产所有者利益 的高度一致性，并使二者的利益紧密联系起来。通过赋予经营者参与企业剩余收益 的索取权，把对经营者的外部激励与约束变成自我激励与自我约束。经营者要实现 个人利益最大化，就必须努力经营。选择有利于企业长期发展的战略，使公司的股 价在市场上持续看涨，
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进而达到“双赢”的目标，进而实现股东财富最大化这个财务 管理目标。
2.可以更好地保护中小股东的利益。管理层持有本公司的股份一般都只有万余股， 占到公司总股本的一个很小比例。由于管理层本身就是小股东，考虑事情和做出决策时必定会从照顾到中小股东的利益。这样，公司也会更加容易赢得他们的支 持。
3.公司强制要求高层管理人员从市场上购买公司的股票，并在任期内锁定。通过股票将管理层的利益与公司的发展捆绑在一起。由于股票在任期内锁定，只有在离 职半年后才能抛出。这样，可以有效地减少管理层的短期行为。但高级管理人员持股由一些消极方面，如当经营者持股比例上升到相当程度时，经营者可能侵犯所有者资产的可能性很大，由此而产生的问题是经营者可能对公司拥有实质上的控制权。
因此公司高级管理人员持股对公司管理目标的影响是深远而巨大的。
2.3.2如何评价绍兴百大的高级管理人员持股？
绍兴百大为了将经营者的利益和公司的利益紧密结合起来，建立有效的激励和约束机制，公司董事会要求公司高级管理人员必须储有一定数量的公司社会公众股。为此，公司高级管理人员99年8月陆续购入社会公众股。按照有关规定，上述人员只有在离职6个月后才可将持有公司社会公众股抛出。
本小组经讨论一致认为这种做法有利也有弊，但总的来说还是利大于弊的，对企业的发展是有好处的。有利的方面：
可以有助于解决企业内部股东与绍兴百大之间因为高级管理人员的道德风险和逆向选择问题，可以最大限度地使经理人员和股东的目标一致，这个制度很大程度上保证了经理人员按股东的利益进行财务管理，降低了代理成本。
正如绍兴百大总经理王学超所说的，如果关键还在于持股后的企业整理，包括对经营者的约束与监督，经营者对企业经营管理的调整与整合。对公司的发展都没有信心，都不愿持有公司的股票，那么又如何让投资者放心地投资公司呢？
由此可见绍兴百大的高级管理人员持股将高级管理人员的报酬与公司的长期利益紧密联系在一起，实现了高级管理人员与绍兴百大股东 的高度一致性，并使二者的利益紧密联系起来，认真的管理公司，认真的做决策，将自身的利益与公司的发展前景相绑定。所以采取高级管理人员持股的激励机制对绍兴百大的发展是一个非常明智的决策，应积极连续的推广下去。
绍兴百大这样做的目的是为了增强高级管理人员对公司发展的使命感和责任感，让他们
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也来投资自己所管理的公司，公司做好了，他们的资产也会增值，公司做不好，也就直接影响到他们的切身利益，把他们个人的利益与公司的利益紧密结合起来，有利于企业的快速健康发展。
按照现代企业制度的精神，从对企业的发展以及增强高级管理人员的责任心方面来说，高级管理人员持股比不持股更有动力。如果高级管理人员对公司的发展都没有信心，都不愿意持有公司的股票，那么又如何让投资者对本公司股票感兴趣呢？
应该说，在如何把高级管理人员的利益与其所管理的公司利益紧密结合起来，增强高级管理人员的责任心方面，绍兴百大的这种强制持股的做法显然有一定的积极意义。让上市公司的高级管理人员把自己的利益与公司利益紧密联系起来，国际上通行的做法是采用股票期权形式，由于国情的不同，国内企业特别是国有企业目前还做不到这一点，但这是改革的趋势，因而上市公司高级管理人员能主动购入公司的流通股，是现象，是一种进步。 弊端：
这种做法的目的是要更有效地激励和约束高级管理人员，但也存在一些问题。二级市场收购价格一般比较高，高级管理人员持股成本较高。且因为管理人员所持股份不能流动，造成高级人员冻结大量资金，这对于管理人员来说，也有失公平。
此外，由于公司高级管理人员手中持有公司大量的股票，他们资产的多少很大程度上就取决于股票的价格。这样一来，他们就有可能尽力提升公司股票价值，然后大量套现，欺骗投资者，损及投资者的利益！
不管怎样，对于部分上市公司的创新做法，还应该予以肯定。上市公司作为我国建立现代企业制度的先行者，在对企业家的激励机制方面应该起到积极探索和示范的作用。建立有效的长期激励机制，把高管人员的利益和公司的利益紧密的结合起来，这将是一个必然的选择。
但要注意以下问题：
1.使用股权激励一定要注意对象与环境。股权激励尽管有效，但它绝不是万能的，股权激励有它自己的适用范围和适用对象，如果用错了不仅收不到预期的效果还可能产生相反的
作用。
2.股权激励一定要与其它激励手段合理配合使用。 3.股权激励一定要与目标管理和绩效考核紧密结合。股权激励制度和实施方法一定要结合企业的目标达成情况以及激励对象本人、本部门的业绩指标完成情况与考核办法来制订和
兑现。否则，再好的激励手段也不会产生令人满意的激励效果。
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4.实施股权激励要注意稳定性与灵活性有机结合。激励制度一旦颁布就要不折不扣地实施并坚持下去，否则企业将失去员工的信任。针对不同的激励对象、在不同的环境中，所使用的激励工具和激励方法的组合应该有所不同，所采取的每一个激励措施对于所要激励的对象而言都实用的、恰当的、高效的。
5.要注意在激励方式和方法上创新。任何股权激励工具都是人们在管理实践中创造和总结出来的，每一个激励工具都有其自身的适应性和适用条件，并不存在一个百分之百成熟、完善的股权激励方法，所以在借鉴别人的股权激励方法时一定要进行改造、创新。
2.4建议
绍兴百大这样做的目的是为了增强高级管理人员对公司发展的使命感和责任感，让他们也来投资自己所管理的公司，公司做好了，他们的资产也会增值，公司做不好，也就直接影响到他们的切身利益，把他们个人的利益与公司的利益紧密结合起来，有利于企业的快速健
康发展。
按照现代企业制度的精神，从对企业的发展以及增强高级管理人员的责任心方面来说，高级管理人员持股比不持股更有动力。如果高级管理人员对公司的发展都没有信心，都不愿
意持有公司的股票，那么又如何让投资者对本公司股票感兴趣呢？
应该说，在如何把高级管理人员的利益与其所管理的公司利益紧密结合起来，增强高级管理人员的责任心方面，绍兴百大的这种强制持股的做法显然有一定的积极意义。让上市公司的高级管理人员把自己的利益与公司利益紧密联系起来，国际上通行的做法是采用股票期权形式，由于国情的不同，国内企业特别是国有企业目前还做不到这一点，但这是改革的趋势，因而上市公司高级管理人员能主动购入公司的流通股，是较好现象，是一种进步。不管怎样，对于部分上市公司的创新做法，还应该予以肯定。上市公司作为我国建立现代企业制度的先行者，在对企业家的激励机制方面应该起到积极探索和示范的作用。建立有效的长期激励机制，把高管人员的利益和公司的利益紧密的结合起来，这将是一个必然的选择。
有效的激励机制能够极大的激发员工的潜能，调动员工的工作热情，为企业创造出更多的财富。激励是一项科学含量很高的复杂工作，家族企业要结合本企业的实际，建立科学合理的激励机制，运用有效的激励方法，提高员工的士气和忠诚感。但在家族企业中，企业与员工之间基本上是一种雇佣与被雇佣、命令与服从的关系，企业主对激励的理解十分简单，
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认为激励就是“奖励加惩罚”，把员工看成是为自己挣钱的“机器”，不仅缺乏长期、有效的激励机制，激励手段也过于简单，主要就是物质激励形式，干得好就加薪，做不好则扣钱。从理论上分析，当员工的货币收入达到一定数额后，再增加单位货币收入的边际激励效果将呈递减趋势，金钱的激励功能弱化，激励强度下降，物质激励并不总能起到预期的作用。按照行为科学理论，企业员工不仅是“经济人”，更是“社会人”，他们是复杂社会系统的成员，不仅追求物质利益，更有社会心理方面的需求。因此，企业在物质激励方面，也要进行激励手段的创新，可以通过工资、奖金、红利、利润分享、员工持股、股票期权等多种方式；特别是在精神激励方面，把企业目标与员工利益结合起来，使其产生强烈的责任感和归属感，使工作本身变得更富有挑战性和开拓性，给员工创造实现人生价值的机会，创造有特色的企业文化，注重感情投入与人文关怀，在提高员工的自我发展意识中从整体推动企业的发展。 公司的职工股，限在开发公司在册在岗职工内部发行；持股职工根据持股份额，享有开发公司股东的相应权利。
第3章大华公司财务预算制度管理案
例
3.1案例简介
20世纪，在美国、日本及西欧，大多数企业都利用预算进行管理，预算管理被视为企业实现管理控制与“评价分部经理计划分部经营，而后按计划运行的能力”的有效方法，被企业界定义为“全面预算是一种由一个的主体以财务数字表达对未来某一特定时期的预测，包括组织主要财务收支的整体的经营计划，也是组织执行的书面准则”。 随着环境的日趋复杂、多变，规模的不断膨胀，企业越来越难于控制。使企业有效的营运，是管理者面临的主要任务。为了配合集团总体战略规划以及年度经营计划的实现，通过对预算的编制和执行考核下属公司的经营业绩，特制定本制度。
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3.2案例分析
3.2.1理论知识
一．何为预算
世界上的资源—资金资源、人力资源、自然资源都是有限的，而可供企业支配的经济资源更加稀缺。 怎样利用好有限的资源就需要通过预算做出选择和安排。那么什么是预算呢？
预算是一种系统的方法，以职能、业务及计划为基础，用来分配企业的财务、实物及人力等资源，以实现企业既定的战略目标，达到效率管理的目的。预算内容包括 1、销售收入的预算（年度）； 2、销售成本的预算（年度）； 3、现金流的预算（年度）；
4、管理费用、财务费用、经营费用的预算（月度）；
5、管理费用、财务费用、经营费用的预算与执行对比表（月度）； 6、各项预算的财务分析
二.预算的意义
1．适应复杂多变的外部环境
企业作为微观经济主体，是市场经济中的一份子，做出每一个决策都需要考虑市场供求、消费者行为、规章等各方面情况，这些方面并不是静止不动的，而是处在不断变化的状态中。所以，企业在生产经营的每个阶段都需要通过总结过去、分析现状、预计将来，做出计划，以便指导企业的行动。
编制预算则正是出于适应外部环境的目的，在企业战略的指导下，它涉及了企业日常经营活动的各方面，通过对销售和采购的分析与企业所在行业链条的前后相契合，通过费用预算与银行、等对企业会产生重大影响的部门相协调。
大华公司的预算管理制度就规定了“通过总裁办公会根据公司战略规划制定公司业绩的期望目标，并由总裁和高层领导通过各中心、子公司业务部经营财务预算的严格质询”，这
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样将企业的经营活动与外部环境的变化联系在一起。
2．协调企业内部的关系
现代企业的规模越来越大，企业内部的机构和部门也越来越多，越来越复杂，这时，为了协调和理顺企业内部各部门的关系，编制预算进行管理就是不可缺少的。
预算的编制涉及到了销售、生产、采购等业务部门，也涉及到财务、人事等职能部门，在各部门中又包括了几乎所有的工作人员，从下到上、从上到下反复协调，在这个过程中，做到了上下级之间、不同部门之间信息传递通畅，可以避免产生误解和信息滞后。
3．明确企业的生产经营目标和奖惩标准
一个企业为了在日益激烈的竞争中取胜，必须确立长远和日常的生产经营目标，并对员工的工作加以约束，明确各自的任务和奖惩条件。经营预算通过考虑长短期间环境变化，明确了企业至少在一年之内的经营目标，很多企业的年度预算更是置于五年乃至更长期间的计划当中，对企业的远景有一个比较清楚的描画。同时，预算的可执行性非常强，通过细化使得每个员工的任务都可以明确，并能够与奖惩机制挂钩。
三．为什么要实行预算管理制度呢？大华公司实行预算管理制度的意义为何呢？
举个简单的例子，我们在听音乐会时，经常看到有一名指挥在台前指挥着一支十几个人，乃至数十人的乐队进行演奏；很少有人看到一个指挥在台前指挥一两个人进行演奏的。道理很简单，单体企业在创业初期，规模小，业务量不大，人员不多，机构简单，是不需要实施全面预算管理的，管理相对简单，进行会计核算就可以了；就像一两个人演奏，台下练一练，彼此协调演出节奏就可以了，不需要指挥了。
而企业发展到一定规模，尤其是成为多业务单元的公司或集团公司，作为投资人、最高管理者，你会发现下面都嚷嚷要花钱，伸着无数双手等着你批钱，而且都说是为企业发展，可是公司哪有这么多资金？如何对这些资金进行监控？这时候，投资人，各级经营者就觉得需要一个管理工具了。
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全面预算的推行是为了公司整体的战略目标的实现，实现企业价值最大化，而不是实现某个业务，或某个业务单位利益最大化。因此，对于多业务的企业，尤其是集团公司，需要界定清楚预算实施的范围。就拿集团公司来说，投资了二十多个企业，有些是控股，有些是参股，如果推行预算，无论是从治理结构还是对集团公司的利润贡献来看，确实没必要也不可能将所有被投资企业全部纳入集团公司推行的全面预算管理范围。所以全面预算管理不是“全部预算管理”，集团公司需要根据对被投资企业是否具有实质控制权以及其他一些客观条件来确定预算实施的范围。预算主要涉及两个方面：一是要进行的经济活动的计划，包括时间安排和经济内容的安排；二是进行这些经济活动所计划投入的资金及其产生的效益情况。 因此预算的意义也就分为资金和效益两个方面：
1、资金方面，通过预算，可以了解和掌握本年各单位、各部门所要进行的各项经济业务计划中，需要多少资金来支持，公司领导或上级单位或财务部门，可以据以及时调拨资金，保证各项计划的顺利完成。
2、效益方面：通过编制预算，可以对全年的经济活动有一个大致的了解和计划，进而可以对全年的效益情况作出一个大致的分析和预测，便于领导或上级部门掌握全局情况，心中有数。
大华公司作为一个集团公司，实行预算管理制度是有利于公司发展的。然而实施全面预算确是一个浩大的工程，而不是“制定好目标，填几张预算表就可以了”这么简单。全面预算管理的复杂性，在于在实施过程中使企业的各级管理者、各个层面的人员须逐渐在公司总战略目标之下达成共识，形成一种思维方式，一种行为方式，最终在公司形成一个有效的管理控制体系，在正确的目标指引下，采用正确的方式方法推动战略实施。
四．如何有效实行全面预算管理制度呢？
1 总目标和阶段性目标：总目标应与公司战略相一致，阶段性目标应结合公司发展的不同阶段和自身的管理水平等因素制定可实施、可实现的目标，切忌一蹴而就心态。 2范围及模式的确定：单体公司其实也不必对所有部门实施预算，如果有一项新的业务尚未开展，或还有一项业务基本萎缩，几乎没有收支，都可以不纳入实施范围。集团预算实施范围的确定更复杂一些，考虑的因素更多。而管理模式的确定难度更大，主要体现在对资源的控制权的分配上。
3组织体系：界定全面预算管理的权利机构、管理机构、执行机构和监督机构。这个过
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程中需要公司在既定的战略目标下清晰明确组织结构，合理划分部门权责，才能界定预算的责任中心。
4实施流程：保障全面预算管理的信息能够按照合理、严谨、高效的程序上传下达。使集权模式不影响决策效率，分权模式不影响监控业务。
5指标制定与分解：对于企业浩如烟海的各种信息，应该根据战略和管控的需要设计出关键核心的指标，包含一定的关键信息，能够反映企业各责任中心主要的经营成果和业绩，这样才不至于整天被冗余信息所困扰，疲于算数、报数。
6基础准备：全面的编制、控制、分析及评价都需要企业至少以前三年的可比数据资料的积累，以及外部市场、行业的数据等；还需要结合企业梳理出一些适合企业业务特点的编制方法、模型等。企业的经营活动是连续的，与外界相联系的，某一年的某些数据是不能反映企业真实的经营状态的。
7 信息化基础：在很多具有一定规模的企业，在实施全面预算的初期，发现数据处理量激增，原来下属单位全面的业务及财务数据需要在预算编制阶段全部测算、复核、审查一遍，各级人员叫苦连天。这个问题也成为制约预算实施的瓶颈问题之一。很多企业不得不翻过头来重新设计开发信息软件，减少手工处理数据量。
3.3案例分析结果
一．评价该公司的经营财务管理制度
大华公司预算管理制度的优点和存在的问题
1．优点
（1）预算管理体系合理
大华公司预算管理的决策机构是总公司总裁办公会，预算日常管理机构是总公司预算委员会，预算委员会办公室设在总公司财务部。各中心负责人、各中心所属子公司总经理、总公司职能部门负责人、海外集团总经理、其他总公司拥有控股权的项目总经理直接负责预算编制，各级财务计划部门提供技术支持及汇总。
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从总裁办公会到总公司预算委员会再到各中心和部门的负责人，也就是从企业战略规划到预算编制要求的组织下达再到直接负责人员，这样的三层次体系能够把企业战略和目标以及具体行为紧密结合起来，保证企业顺利经营运转。
（2）对重要项目的关注
对投资、固定资产购建等涉及到大量资金支出的行为，在大华公司的预算管理制度中都有明确而严格的规定，在一定程度上可以避免企业的财务风险，使企业有目的、有限度的进行对企业生产经营有利的各项较大规模的资金支出。
（3）预算编制程序
大华的财务预算编制遵循的是先“从上到下”再“从下到上”的上下结合的过程，把集中和民主很好的结合起来，能够比较真实、全面地反映企业的情况。
2．问题
（1）过于偏重预算编制而忽视了执行、控制和考核激励
大华公司的预算管理制度共十二章，其中第三章到第十章都是在讲述预算如何编制，除了第一、二章的基本原则以外，只有第十一章说明了执行分析，第十二章说明了预算调整，明显可以看出企业预算管理的重点。而对预算管理组成的重要部分的考核激励情况，在制度中只字未提，这样的预算管理制度的完整性让人怀疑，似乎只是为了预算而预算。
（2）预算管理制度的原则性超过了可操作性
在大华公司的预算管理制度中，对一些项目的规定还是比较具体的，比如营业额预算，但是对一些项目具体如何进行操作就很含糊，比如对期货业务和金融业务收入的规定，都不是十分明确，在具体的执行中很可能出现制度中没有提及的问题，届时如何处理就成了基层人员的一个难题。
（3）对预算调整的规定过于笼统
从字面上看，大华公司的预算管理制度中对预算调整的规定是十分严谨的，甚至需要经过总裁办公会批准，但是却没有说明：什么标准的调整需要这样兴师动众的申请批准程序。如果一个涉及金额不大、影响面很小的调整，还需要总裁办公会的批准吗？如果出现一个紧急情况，经过了如此漫长的申请和批准程序，时间上还来得及吗？
3．方案
大华公司的预算管理制度总的来说是一套比较成熟的体系，能够在企业经营活动中发挥重要作用。但是针对大华公司预算管理制度中存在的问题，我们认为，大华公司的预算管理制度还需要进一步完善：
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（1）在预算管理制度中对预算执行、预算分析、预算考核和依据预算指标的激励措施都应该有一个比较清晰、完整的规定，以利于整个预算管理体系的顺利运转，并真正实现企业进行预算管理的目标：适应内外环境、便于考核评价。
（2）注重预算管理制度的可操作性。对一些细节问题如果不便在制度中说明，也应该指明这些问题在那里可以得到明确地说明和指导，以便于具体的预算执行人员有据可依，而不至于拿着制度却不明所以。
（3）为预算调整规定标准。预算在执行中出现变动是非常正常的，这些变动从大的方面来分，有重要的变动和非重要的变动两类，企业应该根据本身情况对预算执行中出现的变动调整划分标准，对不同标准的变动调整实行不同的。这样既保证了预算管理制度的权威性，又充分体现了灵活性，能在瞬息万变的经济环境中快速应变。
3.4建议
在实施全面预算管理的实际运作中，经过理论和时间的反复结合对于预算有了更深的理解：
（一）建立动态运行的全面预算管理机制：
1、预算管理在每个生产经营周期经过预算下达、实施监督、检查总结三个阶段.实现管理职能的闭路循环如企业以月度经营预算为周期.将全面预算管理的理念贯穿于生产经营的各个环节。月底前各责任单位申报下月预算，由归¨管理的职能处室根据下月的生产预计情况进行预批复，月初由一把手或总会计师主持，召开月度预算例会.对卜月的预算执行情况进行全面系统的分析，对存在的问题提出改进的建议和措施，并对本月的效益和完全费用进行批复，对预算外事项进行审议。这样大大提高经济活动分析的预警能力.使预算逐步成为指导生产经营的重要手段。
2、执行过程的控制预算在实施的过程巾，难免要受到很多因素的影响.有正面影响，也有负面影响。为了达到企业预算所确定的目标，在预算批准后的实施过程中.还必须建立有效的过程控制制度，强化预算指标的控制力。预算管理委员会作为全面预算的权力机构充分把握了预算控制的关键点。在每月预算例会中，预算管理委员会定下了当月的费用预算指标，并严格要求责任单位按照指标进行当月的成本费用安排，没有预算坚决不予开支。
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3、夯实基础作保障要落宴全面预算管理，首先要完善基层全面预算管理阿络。其次要对基层单位重点完善基础台账和基础统计工作，重点抓好基层单位的财务基础台账的规范和相关财务数据统计的规范问题.通过规范台账和相关数据采集统计.使各项成本指标更具有可比性。
4、责任考核是关键全面预算管理委员会对各类预算进行责任划分，对于～些责任单位控制力较弱或发生额不确定的费用项甘，直接由预算管理委员会控制，实行一事一批。强化专业处室的管理职能，专业处摩作为全面预算的主要执行层，享有更多的指标分解权和承担更多的考核责任，对责任单位只下发控制力较强的指标来进行考核。
（二）以人为本
提高全面预算管理的效率和效果在讲求“以人为本”的现代社会.合理的配置企业内部资源.对企业来说是至关重要的。在全面预算管理实施过程中人是预算的制定者、预算信息的利用者、预算的执行者、预算制度的被弩核者，也是预算工作的主体，是预算工作效果好坏的决定性因索。
第4章厦新电子公司广告费案例
4.1案例简介
厦新电子股份有限公司1997年发生广告费41767471元，1998年l一6月发生广告费61474 834.40元。1997年和1998年公司对大额广告费均列入“长期待摊费用”科目，采用分3年摊销的会计处理方法，其中1997年度广告费摊销额为3480622．58元，1997年度每股收益为0.366元；1998年度广告费摊销额为28760459元，1998年度每股收益高达1.02元。
在1998年8月27日厦新电子股份有限公司董事会公告中明确指出：1998年中报对广告费采取分期摊销的做法，可能使本公司在未来经营期内承担一定的压力，给未来的生产经营提出了更高的要求。
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背景介绍
厦新的广告宣传的目标是：立足于实施国际名牌战略，创立驰名商标参与国际竞争，提升公司的品牌价值，为持续发展创造无形资产。
夏新电子股份有限公司（简称夏新电子）的前身是成立于1981年的厦新电子有限公司。1997年在上海证券交易所挂牌上市，股票代码：600057。目前夏新电子拥有2万名员工，公司总资产达43亿元人民币。
夏新电子城总占地40万平方米，拥有中国3C电子企业流程最长、工序最完整、加工深度最深的生产线，包括29条贴片生产线和95台注塑设备。目前，夏新已拥有手机1000万部、小灵通200万部、数字电视50万台、笔记本电脑80万台以及其他产品400万台的年生产能力。
夏新以研发、生产、销售移动通信终端产品为主营业务，同时确立了以3C（Communication通讯, Consumer Electronics 消费电子，Computer计算机）产业融合为核心的相关多元化战略，并已完成3C产业布局。除原有的手机、小灵通等产品外，夏新的高端液晶电视、自主研发笔记本电脑等产品也在市场上引起关注。在技术研发方面，夏新拥有一支1200人的研发队伍，在厦门、上海、南京三地设立了研发机构；在国内销售方面，夏新在全国拥有30家销售分公司，300多个办事处；在海外推广方面，夏新已在美国、新加坡、欧洲等地设立分公司，逐步实施其国际化战略。
夏新电子将发展产品应用技术作为首要任务。应用技术的实质就是次核心技术，夏新将坚持发展次核心技术，提高对核心技术的运用能力，在此基础上逐步逼近核心技术。作为中国最具研发气质和技术实力的3C电子企业之一，夏新提出“应用先锋，精致为本”的产品研发理念，为消费者缔造动感时尚的生活方式。同样，在3C融合的企业发展战略上，夏新选择了一条相对务实的发展道路，即打造产品能力、以产品来驱动的3C融合演进模式，预示了中国3C产业新锐势力茁壮成长的势头。
4.2案例分析
一．与长期资产相比，长期待摊费用的特点？
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长期待摊费用是指企业已经支出，但摊销期限在1年以上的各项费用。长期待摊费用不能全部计入当年损益，应当在以后年度内分期摊销，具体包括开办费、固定资产修理支出、租入固定资产的改良支出及摊销期限在一年以上的其他待摊费用。其中开办费是指企业在筹建期间内所发生的费用，包括员工薪酬、办公费用、培训支出、差旅费、印刷费、注册登记费以及不计入固定资产价值的借款费用等。开办费、固定资产修理费用、租入固定资产的改良费用以及摊销期限在一年以上的其他待摊费用，都在本科目按规定进行摊销。其在资产负债表中的数额，反映的是企业各项尚未摊销完的长期待摊费用的摊余价值。
长期待摊费用是指企业已经支出，但摊销期限在1年以上(不含1年)的各项费用，包括开办费、租入固定资产的改良支出以及摊销期在1年以上的固定资产大修理支出、股票发行费用等。应当由本期负担的借款利息、租金等，不得作为长期待摊费用处理。 长期待摊费用的主要特征 ： （1）长期待摊费用属于长期资产；
（2）长期待摊费用是企业已经支出的各项费用； （3）长期待摊费用应能使以后会计期间受益。 长期待摊费用核算的基本原则
（1）企业在筹建期间发生的费用，除购置和建造固定资产以外，应先在长期待摊费用中归集，待企业开始生产经营起一次计入开始生产经营当期的损益。
（2）租入固定资产改良支出应当在租赁期限与预计可使用年限两者孰短的期限内平均摊销。
（3）固定资产大修理支出采取待摊方法的，实际发生的大修理支出应当在大修理间隔期内平均摊销。
（4）股份有限公司委托其他单位发行股票支付的手续费或佣金减去发行股票冻结期间的利息收入后的相关费用，从发行股票的溢价中不够抵销的，或者无溢价的，作为长期待摊费用，在不超过2年的期限内平均摊销，计入管理费用。
（5）其他长期待摊费用应当在受益期内平均摊销。
二．对配股方案的分析
配股是上市公司根据公司发展的需要，依据有关规定和相应程序，旨在向原股东进一步发行新股、筹集资金的行为。按照惯例，公司配股时新股的认购权按照原有股权比例在原股东之间分配，即原股东拥有优先认购权。
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配股的条件:
(1)前一次发行的股份已经募足，募集资金使用效果良好； (2)公司上市超过3个完整会计年度的，最近3年连续盈利； (3)公司在最近三年内财务会计文件无虚假记载或重大遗漏；
(4)本次配股募集资金后，公司预测的净资产收益率应达到或超过同期银行存款利率水平。
(5)配售的股票限于普通股，配售的对象为股权登记日登记在册的公司全体股东； (6)公司一次配股发行股份总数，不得超过该公司前一次发行并募足股份后其股份总数的30%，公司将本次配股募集资金用于国家重点建设项目、技改项目的，可不受30%比例的。
配股就是行使配股权,有偿得到红股,要按一定比例以一定的价格购买股票,就是说要得到更多的股票还要自掏腰包.配股除权后,填权还是贴权,要注意市场的氛围.在牛市中,配股后,填权的机会比较大,低价买入的股票就可能有更大的收益. 如果大势走弱,出现除权后股价跌破配股价,那么会损失惨重.如果可以在市场中用比配股价还低的价格买到股票,配股就没有意义.
配股操作如同平时买股票,只要按照配股价和应配股数,填买单即可,没有配股权证一说.如果某股票又分红又配股，可以只取红利,而不配股,只要在配股缴款期不买入,配股就被放弃.
由此可知，配股不算以盈利为基础，配股是股东对股份公司的追加投资，股份公司可以得到资金以充实资本，夏新公司集中大额广告费用按3年摊销，10配3的方案有利于夏新公司更好的融资，筹集更多的资金，来解决3年内大额广告费的摊销问题。
三．广告费摊销中涉及的会计原则
符合权责发生制原则，因为权责发生制区别于收付实现质，以权力、责任的发生为计量的依据。而不是以真正的收发为基础
不符合（1）：谨慎性原则，这是是说要小心，保持必要的严谨性。所以财务人员计提准备。估计可能发生的损失，而不估计可能发生的收益。
（2）实质重于形式原则。在目前的考试范围内，仅考察过融资租赁同合并财务表表。这两者是遵循谨慎性（稳健性）原则的
（3）真实性原则。这是条基本原则，说的是会计的计量、记录都要以现实的事实为依据。
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具有可验证性。
四.如何评价夏新公司的广告费摊销
旧会计准则规定下,广告费可以待摊,但2006新制度下规定不允许了，案例是1998年夏新公司的财务案例，所以，广告费可以摊销！
夏新公司投入大量广告费进宣传，提高了企业和产品的知名度，使公众对“夏新”品牌产品所具有品质逐渐认同；大力拓展了夏新电子公司产品的市场，以夏新VCD为例，销售在短短几个月时间迅速上升到国内第三。同时，夏新电子公司广告宣传的总体目标是立足于实施国际名牌战略，创立驰名商标，参与国际竞争，提升公司的品牌价值，为持续发展创造无形资产。这些投资不仅仅着眼于推销公司目前的主要产品VCD，更重要的是要为树立一个名牌企业长期发挥作用，它的部分价值也将自然而然的转化为夏新电子的公司信誉，这既是1998年上半年广告费用应该分歧摊销的 原因所在，也是夏新电子公司为实施国际品牌战略而不懈努力的一项重要内容。所以，夏新电子公司广告费处理是适当的。
4.3建议
长期待摊费用是指不能全部计入当期损益，应在以后年度分期摊销的费用。虽然长期待摊费用列资产类科目，但它不同于其它资产，长期待摊费用实质上是费用（如同其名称一样），是没有价值的。其它资产，如固定资产、无形资产等是具有价值的，可以转让的。而长期待摊费用在发生的时候就已经消费过了。但是，由于这些费用的效益要期待在未来实现，而且，这些费用支出的数额较大，若将其与支出年度的收入相配比，就不能正确计算当期的经营成果，所以将它们在未来分期摊销处理。长期待摊费用主要有固定资产大修理、技术转让费等等。近年来，一些有大额广告支出的企业，也将广告费列入其中。由于广告的发生金额很大，且各公司采取的会计处理方法不尽相同，对当期和未来收益的影响也自然不同。那么，如何看待大额广告费用的财务处理呢？
一方面，公司自身的会计在国家会计规定所允许的范围内，可以根据企业自身的特点进行制定。大额广告费的分摊期，只要在一定合理的年限内，公司可以自主地选择制定。从这一角度出发，厦新电子的大额广告费按3年分摊，是无可非议的。
另一方面，本小组认为，企业对广告费的处理应充分反映行业和市场的特点。从目前企
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业的广告费用支出看，可以简单地分为两种情况。一类是企业在进入市场初期，为争取市场份额，集中式地进行广告宣传，而在取得稳定的市场份额后，广告支出明显减少。如富士、柯达彩卷在进入中国市场初期，广告很多，而近年来随着其市场份额的确立和巩固，广告已明显减少。在这类行业和市场中，往往竞争者有限，通常市场份额长期由几家企业瓜分。对于这类企业，当初的广告费分期进行摊销就很必要，这样收入和支出才能作到相匹配。而另一类企业需要每年均保持较大的广告投入。如酒类、家电、饲料、化妆品等类型的企业。这类行业和市场往往参与者较多，每个时期的竞争都很激烈，需要持续地进行广告宣传。我们可以看到，近几年，即使是一些有多年历史、品牌较响的酒类、家电企业，为了稳定和扩大自身的市场份额，广告投入也在逐年加大。对于这类企业，更适合将广告费计入当期成本，否则企业以后的经营负担会加重。当然，广告费的处理问题，行业市场差异的因素只是客观存在的一方面。而在实际中，一些行业和市场的特点在不断的变化中，企业自身也未必能准确地把握行业和市场的发展趋势。在这种情况下，企业的经营目标以及企业经营者对此问题的认识等主观性因素则成为更重要的一方面。对投资者而言，在了解长期待摊费用特点的情况下，对“广告费待摊”应有自己的认识。会计不仅仅是计帐的问题，更是一门“艺术”。毕竟，企业公布的财务指标是静态的，而投资者应从长期动态的角度去分析，这样才能作到理性投资、规避风险。
第5章郑州百文年度财务报告分析案例
5.1案例简介
郑州百文股份有限公司，是一家大型的商业批发企业。90年代上半期，郑百文经营情况一直不错。1996年，经中国批准发行Ａ股，在上海证券交易所挂牌交易。1997年，主营业务规模和资产收益率等指标，在所有商业上市公司中排第一，进入国内上市企业100强。
1998年，郑百文在中国股市创下每股净亏2.元的最高记录。1999年，郑百文一年亏掉9.8亿元，再创中国股市亏损之最。2000年3月，郑百文刊登债权人中国信达资产经营
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公司要求其破产还债的公告，8月22日起已暂停公司股票的市场交易。
郑百文从1996年起着手建立全国性的营销网络，在没有一份可行性论证的情况下，大规模投入资金上亿元，建起了40多个分公司，最后把1998年的配股资金1. 26亿元也提前花完。……公司规定，凡完成销售额1亿元者，可享受集团公司副总待遇，自行购进小汽车一部。仅仅一年间，郑百文的销售额便从20亿元一路飚升到70多亿元；与此同时，仅购置交通工具的费用就高达1000多万元。为完成指标，各分公司不惜采用购销价格倒挂的办法，商品大量高进低出，形成恶性循环。郑州百文股份有限公司1999年以来濒临关门歇业，有效资产不足6亿元，而亏损超过15亿元，拖欠银行债务高达25亿。
5.2案例分析
一．财务分析
依据郑百文公布的1996—2000年中期财务报告、会计师事务所审计报告，以及通过其他公开渠道取得的有关资料，对该公司进行财务分析。需要特别说明的是：
1、财务报表和审计报告说明
（1）郑百文在1999年度财务报表附注中承认：部份会计记录混乱，会计处理随意，内部往来长期未核对清理。
（2）郑州会计师事务所、天健会计师事务所对其所做的1998年、1999年和2000年中期审计报告，均因郑百文“所属家电公司缺乏可信赖的内部控制制度、会计核算方法具有较大的随意性”，以及“无法取得必要的证据确认公司依据持续经营假定编制会计报表”而拒绝发表意见。
（3）截止2000年6月30日，郑百文未能按期偿还银行借款已达21亿元，对该破产申请事宜及可能面对的由其他债权人提出法律诉讼所产生的后果，目前难以估计。
2、会计制度说明
郑百文在会计制度一致性上存在较大差异。公司对1999年12月31日应收款项余额按一年以内10％、一至两年60％、二至三年80％、三年以上100％的比例计提了坏帐准备；对存货中家电类商品按20％、其他商品按10％的比例计提了存货跌价准备；对长短期投资分项以其可收回金额低于帐面价值的差额提取了长短期投资减值准备。但到2000年中期，
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却又大幅度改变了相关资产损失准备的计提方法，即暂不计提短期投资跌价准备、应收帐款坏帐准备、存货跌价准备和长期投资减值准备。
二．相关问题的分析
1、基本财务比率及分析
⑴偿债能力分析 短期偿债能力指标：
指标 时间 流动比率 速动比率 现金比率
长期偿债能力指标：
指标 时间 资产负债率 净资产负债率 已或利息倍数
从企业的短期偿债能力指标来看：企业一般要求流动比率为2、速动比率为1、而现金比率达到20%为佳，由于企业所属行业不同，环境不同，所以标准不尽相同。但如仅从短期偿债能力来看，98年比97年的水平略有下降，但指标水平尚可，尤其从现金比率来看，两年的水平基本在20%左右，说明企业的直接支付能力尚可；
从企业的长期偿债能力指标来看：企业一般要求资产负债率在50%左右，98年企业的资
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1997 1.09 0.66 0.29 1998 0.94 0.77 0.13 1997 1998 88.52% 794.97% 12.68 97.43% 5269.66% -2.94 产负债率已高达97%，接近资不抵债，而报表的其他数据也表明企业已面临破产的危险；净资产负债率表明所有者权益对债权人利益的保证程度，一般认为该指标为100%较合适，从此项指标来看，该企业从97年开始已经形势恶化，而98年一年形势变化得更快，高达5269%的指标说明债权人的利益几乎无法保证；已获利息倍数可以测定企业用获取利润来承担支付利息的能力，已获利息倍数足够大，倍数足够大则企业有充足的能力偿付利息，与本企业历史比较，利用这一比率可以测试债权人投入资本的风险，98年的已获利息倍数为负数，说明企业没有可能用获取的利润来偿付利息。
⑵盈利能力分析
指 标 标 标 时间 销售利润率 成本费用率 总资产报酬率 净资产收益率
如果仅从企业的盈利来看，97年到98年可能是企业的一个转折点，我们选定的四项指标在97年均为正值，表明企业在97年经营情况尚可。其实从一个关键性的上市公司指标来看，即前面提到过的每股收益-2.元已经充分反映了企业的目前状况。从销售利润率来看，该指标反映每一元销售收入带来的销售利润的多少，而从98年指标来看，指标为负值，无毛利，即企业销售的越多，企业将亏损得越严重，说明企业经营陷入困境；成本费用利润率反映对应每一元成本费用的利润总额的多少，亦为负值，反映企业经营成本费用的增加同样会带来利润的减少；而总资产报酬率和净资产收益率98年同时为负值，反映企业的经营情况基本上已经无法持续。
2.71% 0.12% 3.58% 37.23% -75.91% -13.06% -133.98% -230.27% 1997 1998 35
⑶、营运能力分析
全部资产营运能力指标： 指标 时间 全部资产收入率 全部资产周转率
流动资产营运指标：
指标 1997 时间 存货周转次数 应收账款周转率
固定资产营运指标：
固定资产收入率 98年 3193.98%；
从全部资产营运能力来看，企业的全部资产收入率比上年大幅度下降，且全部资产周转率也很低；根据有关网上资料显示：1998年商业板块存货平均周转率呈减缓趋势,不到1个百分点,但郑百文存货周转率大幅下降,下降幅度超过3个百分点,这说明郑百文的营销方式或存货质量可能出现了问题。商业板块应收帐款周转率平均值呈减缓的趋势1998年为52次,而郑百文只有0.37次,显著低于行业最低水平,形成呆坏帐损失的风险很大。企业的固定资产收入率虽然很高，说明企业的资产利用率很高，但如果收入大部分要靠大量的应收帐款来形成，而且呆坏帐的风险很大，对企业仍然是有害的。
2.财务会计状况分析 1.利润构成问题
在公司信用销售的鼎盛时期，公司往往利用银行承兑汇票（承兑期长达3－6个月）进
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1997 260.45% -- 1998 11.38% 1.39 1998 4.4 0.37 91.18 8.17 行账款结算，因而从回笼货款到支付货款之间往往有3个月的时间差，公司利用这笔巨额资金委托君安证券进行短期套利。仅1997年，该行为所产生的投资收益就达到4116万元，占当年公司利润总额的40％，因此，在当年的利润总额构成中投机行为所产生的收益占了相当大的比重。如果投资者仅仅考察其利润总额数，而忽视了其利润总额的构成，往往就会被表面假象所迷惑。进入第二阶段后，堆砌在沙地上的高楼再也撑不住了。虽然公司管理层越发地想去“”，但其财务报表反映出的问题也越来越多，所披露会计信息的价值也越发受到了质疑。 2.核算方式问题
首先，公司自上市后一直采用“先进先出”的存货核算方法，但在1998年年报中，却未作任何说明地将其更变为“加权平均法”，以至于会计报表信息的可比性荡然无存。我们知道，“郑州百文”是一个商业企业，其企业性质决定了其流动资产占公司资产总额的90％以上，而存货又在其中占到40％（根据公司1997、1998年年报计算得出）。因此，改变存货的计价方法对资产总额和利润总额会产生巨大影响。“郑州百文”是为了尽可能消除电视机削价风潮所带来的购销价格倒挂的窘境，不得已而出此下策，以降低期末的存货价格。由此，公司的存货金额从1997年年底的13亿元下降为1998年末的3.4亿元。虽然，这个结果有客观因素的作用（比如业务量急剧萎缩、主动消化清理库存等），但是，会计方法的随意变更，严重影响了公司资产的真实价值，令投资者无法通过前后期财务报表的对比，来判别会计报表信息的真伪。 3.坏账准备的计提比例问题
公司突然改变坏账计提比率。公司1998年度报告中的应收账款、预付账款、其他应收款三项金额合计为13.98亿元，坏账提取比例为0.3％，而数月之后公司1999年中报披露，对其应收账款余额按一年以内10％、一至二年60％、二至三年80％、三年以上100％的比例计提了坏账准备。这项会计的调整，导致公司当期管理费用骤然增至3.02亿元，其中呆坏账准备一项高达2.6亿元，为上年同期的12.83倍。还有，公司在1999年中报一方面推迟确认支出，另一方面又在无法获得必要证据的情况下，将未来可能发生的费用提前确认，即将1998年度未入账的罚息6922万元在调整后的“年初未分配利润”中反映，而同时在与债权方磋商未果的情况下，将所谓的预期罚息1.27亿元在“财务费用”一栏中反映，进一步扩大了当期亏损。
正是基于公司管理层的上述行为，注册会计师认为：“公司„„缺乏可信赖的内部控制制度，会计核算方法具有较大的随意性，致使无法取得充分适当的审计证据”，因此，对其
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1998年年度报告和1999年中期报告均出具了拒绝表示意见的审计报告。
在对“郑州百文”的财务数据做了会计分析之后，我们似乎对公司管理层的行为有了一些领悟。“郑州百文”在短短一二年内出现巨盈或巨亏，难道都是外部客观环境造成的吗？难道都是这一二年突然管理不善引起的吗？事实上，“郑州百文”现象应验了一名谚语“罗马不是一天建成的”。“郑州百文”现象既有外部客观环境的因素，也有管理不善的原因。但是，更有会计方法的变更在其中作祟。老工人的感慨是有一定道理的。既不是股市发疯，也不是老工人发疯，恰恰是我们的会计报表在发疯。或许，正由于大家对会计作用的期望值过高，对会计准则中的可选择性认识不足，对会计中权责发生制的局限性理解不够，对上市公司会计行为的管制不严„„给了这些公司管理者有了盈余管理的机会，使得上市公司的会计报表形同任人打扮的玩偶，让大多数投资者无法据此作出正确的投资决策。因此，正确认识上市公司会计报表的作用，并对“郑州百文”现象进行总结与分析，对我国未来的会计准则建设，将有极具意义的启示。
三．从其他方面对财务状况的分析
有关财务科目的分析 （1）销售收入
1998年,郑百文销售收入下降,幅度高达73亿余元（材料数据可能有误），这一点审计报告已明确指出。由于缺乏销售价格、销售数量和主要客户情况,这里难以准确分析。但在1997年以前，销售收入的超常规增长,可能由于不正常的大幅度提高赊销力度,也可能由于不正常的大幅度降价,这些或会造成利润或会造成现金流量的不正常变动。 （2）费用总额
97—98年,郑百文费用总额持续大幅度上升,达到65.5%。这基本说明郑百文在费用的预算管理和实际控制方 面存在问题。 销售费用
与以前年度对比，销售费用由9320万元下降到7165万元，下降30%； 管理费用
与以前年度对比，管理费用由5224万元下升至57万元，上升6.2%； 财务费用
1998年财务费用急剧增加,由829万元上升至12733万元，上升1436％,同时还不包括审计报
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告中提出的未计入利息费用。这说明权益乘数不正常的增长,过高的负债可能产生的极高的财务风险。
从主要涉及损益表这一部分的分析来看,郑百文的销售回报率急剧下降。究其原因,一方面在销售收入上有异常的变化,说明它在营销策略、经营模式上存在很大的问题；另一方面在流通费用上呈持续大幅度上涨,这说明整个费用管理都存在着使经营、财务陷入绝境的致命问题。
（3）应收帐款
郑百文的应收帐款数额巨大,达9亿元，占流动资产比重亦在上升,说明大量的资金被占用在应收项目上，资金周转的不足会迫使企业举债形成高额的财务费用，而经营状况的无法改观会使这一情况继续恶化，形成恶性循环。 （4）存货
1997—1998年,郑百文存货周转天数几乎成倍延长,这或者说明企业改变了营销策略,或者说明存货质量上出现了严重问题。
现金流量分析
为进一步研究郑百文财务状况的变化原因,有必要对该公司现金流量作一分析。受资料所限,只分析1998年度的现金流量。
（1）郑百文的经营活动净现金流量为负数,达到-29965万元,分析其主要原因为其销售商品、提供劳务收到的现金尚不足以抵补购买商品、接受劳务支付的现金，且差额很大，基本上可以解释为企业在毛利上基本没有收到正的现金流量净额，而其它有关经营活动的现金支出数额也很大，因此造成了极大的资金缺口；
（2）投资活动净现金流量亦为负数,达到-35302万元，由于以前投资活动的效果很小及近期投资活动的现金投入量过大且无明显的资金回流迹象，而支付的其他与投资活动有关的现金已达到2.7亿，而回流的资金仅有38万元，投资期过长而效果不明显的投资造成企业的资金缺口严重，而在此严重的情况下，对于固定资产及权益性的投资金额仍达到了8099万元；
（3）筹资活动净现金流量为正数,为4374万元。其筹资活动的来源主要有两个方面，一方面获得了借款1亿元，但基本上以借新还旧的方式还给了债权人；另一笔重要的资金来源是吸收权益性投资所收到的现金1.4亿元，这笔资金或许对郑百文的巨额亏损起不到太大的
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作用，但是对其经营资金的周转及公司的经营还是至关重要的；
（4）1998年的净现金流量入不敷出达603万元,反映郑百文的现金流转已陷入严重的困境。19.8亿的短期借款已经超出公司的支付能力，企业面临的短期偿债压力巨大。如果不能通过举借新债来维持,公司基本上无法运作。
结论
郑百文的财务状况急剧恶化，亏损严重，短期借款数额巨大，持续经营的会计假设受到质疑，仅从资金角度来看，短期的偿债压力会随时造成企业的破产。
四．对持续经营的理解
会计主体、持续经营、会计分期和货币计量是会计核算的四个基本前提。而持续经营，是指在可以预见的将来，企业将会按当前的规模和状态继续经营下去，不会停业，也不会大规模削减业务。在持续经营前提下，会计核算应当以企业持续、正常的生产经营活动为前提。企业是否持续经营，在会计原则、会计方法的选择上有很大差别。一般情况下，应当假定企业将会按当前的规模和状态继续经营下去，不会停业，也不会大规模削减业务。明确这个基本前提，就意味着会计主体将按照既定用途使用资产，按照既定的合约条件清偿债务，会计人员就可以在此基础上选择会计原则和会计方法。
结合本案例而言，依据对财务状况所做的判断，郑百文存在破产、清算的风险极大。而持续经营是根据企业发展的一般情况所作的设定，郑百文目前的经营情况以及审计报告中所提到掌握的有关情况，对其依据持续经营假定编制会计报表的合理性无法证实。
因此针对此案例，企业报表的编制者应依据财务状况对持续经营的假设做出判断，郑百文既然已经无法维持正常的经营，就应当改变会计核算的原则和方法，并在企业财务会计报告中作相应披露，保护广大投资者的权利。
五．审计报告的作用
我们认为审计报告作为审计工作及其成果的总结，作用主要体现在以下几个方面： 一．审计报告是作出决定和发表意见的主要依据，具有鉴证性作用。会计事务所对审计事项实施审计后发表审计意见的书面文件，因其具有法定的证明效力，可鉴证财务会计信息资料的真实性和可靠性。
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二．审计报告是股东和外界获取公司信息的重要来源，具有服务性作用。郑州百文公司是一家上市公司，大小股东投资者可从中获取审计信息、掌握郑州百文公司的业务经营活动情况及结果。
三．审计报告是帮助公司改进管理的重要参考，具有防护性作用。审计人员在审计报告中，要对被审计单位的财务状况、盈利水平、偿债能力等有关情况进行评价，同时还要对财务活动过程中错弊产生的原因，以及内部控制的缺陷进行评价和分析，指出存在的问题与不足，并提出改进建议供参考。审计人员的这些意见，对于被审计单位完善内部控制，改进管理工作具有重要的参考价值。
该审计报告属于无法表示意见的审计报告，可以看出郑州百文公司的内部控制制度薄弱，信任度差，会计核算方法违背了一贯性与可比性的基本会计原则，对占据资产数额比例比较大的家电分公司，无法取得充分、恰当的审计依据，无法为我们了解郑州百文公司的资产负债的真实性、经营成果的状况提供直接依据。
具体说来，审计报告解释段第三段告诉我们，其资产的真实性值得怀疑，应收债权有可能收不回、有虚增资产的可能。第四段说，有巨额费用未入帐，有漏记的负债的嫌疑。第五段各项财务比率显示出经营成果很差，从而使郑州百文公司持续经营能力受到质疑，依据审计准则，持续经营能力是CPA发表意见的一个重要指标，如果它不符合持续经营的基本会计假设，应采用不同的会计核算方法。
CPA的审计报告是无利害关系的第三方依据审计准则作出的客观评价，如果排除CPA的执业能力和职业道德因素，应该是评价一家公司资产负债的真实、完整和合法性的权威证据。通过CPA审计，调整后财务报表计算出财务比率基本上能对郑州百文公司的资产状况、财务能力和现金流情况作出客观评价，从而成为大小股东投资的直接依据。
从该审计报告可以看出郑州百文公司的内部控制制度薄弱，资产的真实性值得怀疑，应收债权有可能收不回、有虚增资产和漏记负债的可能，持续经营能力受到质疑，会计核算方法还需推敲，这样的报告为投资者敲响警钟。而事实证明郑州百文公司股价一路下滑，随后被ST、PT，这也跟审计报告真实披露了该公司的财务状况有关。
5.3建议
通过对该公司的财务报告进行了分析，由此引发了我们对会计信息质量的思考：
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会计主体而言
披露虚假会计信息，就必须有效地搞好公司治理，完善公司治理结构，明确公司股东大会、董事会和监事会的权利和责任，使其各负责任，相互、相互制衡。特别应明确保证会计资料的真实性和完整性立、相互制衡。特别应明确保证会计资料的真实性和完整性是董事长的责任强调董事会要牢固树立对全体股东负责。
立法同时应当看到，我国现行法规中，缺乏对会计信息具体认定的法律规定。如对什么是虚假会计信息，如何确认虚假会计信息以及对制造虚假会计信息的人员法律责任如何分担、如何处罚等，在法律上尚不够明确，可操作性不强，因此还需要有具体的、易于操作的相关法规。 从CPA角度
会计信息的质量仍面临注册会计师的职业道德风险，即审计人员的 性 问题。要严惩。对于已经发现注册会计师舞弊、欺诈、推定欺诈等行为，除了应让其接受法制的制裁以外，注册会计师协会应加大处罚力度，把这些害群之马清理出注册会计师行业。针对我国存在有限责任会计师事务所的情况，也应强调会计师事务所负责人对审计报告的责任。另外，在现行的注册会计师审计中，没有明确的对审计报告签章及复核制度的法律规定，签章及复核制度由事务所自行制定，具有很大的随意性，这实质上是质量控制的一项重要内容，更是审计报告是否客观、公正的基础，所以也应有统一的规范。 从角度
面对越来越庞大的上市公司群体，证券监管机构的监督明显不能到位，上市公司实际处于一个监管的真空，华为会计师事务所就因郑百文帐目混乱而出具了拒绝表示意见的审计报告； 年，天健会计师事务所又出具了拒绝表示意见的审计报告。但是并没有引起监管部门的足够重视，没有及时发现郑百文的虚假会计信息并进行处理，直至郑百文事发，许多投资者上当受骗才发现，但已经造成了严重的危害。
在会计信息公开披露之前能被及时发现。为此，证券监管机构要加强监管队伍建设，提高监管人员的专业技术水平，使其能够及时发现会计信息存在的问题。此外，证券监管机构应对被注册会计师出具非无保留意见尤其是否定意见和拒绝表示意见的上市公司格外重视，及时向注册会计师了解情况，对上市公司进行调查，采取相应措施并进行处理。最后，监管机构应规范上市公司的会计信息披露。由于我国证券市场的市场化程度不高，必须制定强制性的信息披露制度，尤其是会计报表附注的披露，对于公司故意隐瞒不予披露或进行虚假披露的应追究有关人员的责任。对于注册会计师的弄虚作假行为，应取消其从事证券相关业务的资格，并由行业协会进行严惩。只有这样，才能避免对上市公司会计信息质量的监督流于
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形式。
（一）对注册会计师行业管理部门来说，继续完善我国审计准则和职业道德规范，逐步提高证券监管系统的审计质量，是非常重要的管理内容，尤其是有关“企业经营风险评估”“中期报告复核”等审计准则亟待建立。如果这些准则出台的话，就可以从另一个侧面披露企业实际经济状况，有助于投资者对企业的情况更及时、全面的了解人。
（二）注册会计师的审计对于上市公司盈余管理行为的提示与披露也是十分重要的。因此，注册会计师尤其应当对企业“营运资金应收应付项目”、“实施会计变更”及“估计性项目的合理性”等方面特别留意，通过对这些会计信息的提示，一方面可以降低自身的审计风险，另一方面可以提醒会计信息使用者，应该对上市公司的盈余管理行为引起足够重视。 （三）注册会计师应进一步提高职业道德水平，对上市公司的错误行为要敢于提出改正意见。对于那些拒不改正错误行为或无法改正错误行为的上市公司，应该勇敢地、早一些说声“不”，以使得注册会计师审计真正起到应有的预警作用。在上述“郑州百文”一案中，注册会计师连续两次对该公司的财务报表拒绝表示意见，说明与过去相比，注册会计师的职业道德水平有了较大提高，审计性也有所增强。我们希望逐步走向成熟的注册会计师行业能够真正成为市场经济的卫士，成为会计报表信息质量的守护神。
第6章飞利浦.瑟菲斯公司资金成本案例分
析
6.1案例简介
1987年的中部床垫公司后称（飞利浦.瑟菲斯公司）在早年完成的迹象成功的收购方案之后，具有强大的发展潜力。而对于出现严重的内部分歧的“大西洋床垫”公司，而深远的名牌效应以及广阔的销售市场无疑吸引着中西部床垫公司的眼球，这场收购的发生可以说是适应潮流的。改名后的飞利浦瑟菲斯公司也更需要在各方面寻求改进和整合。由于公司兼并了许多各自为政的企业，在短时间内无法形成统一的经营管理；如何实现资金的有效分配等。公司董事长兼总经理罗纳德.艾德沃滋先生，开始为下一年度的筹资活动而进行资金成本的
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相关考虑。
由于公司兼并了许多各自为政的公司企业，在短时间内无法形成协调统一的经营管理模式，总经理考虑到公司近期的发展策略，最重要的是实现资金的有效分配，因此，外借了165万美金的债务，又增加了100万美元的普通股，来获得更多的资金。但是大西洋这一品牌已无法继续保持它现有的高增长率，1988年到期的160万美元的债款偿付，飞利浦公司也能像提供的数据可观的现金，其实公司的资金成本十分重要，这是决定如何将公司现有的闲散资金投入到有竞争性的用途中去的基础。可以对其他可选择性的方法进行评估，并把他们对资金降低的影响程度与还债还贷回购股票相对比。
飞利浦公司在1987年底，共有长期负债18560万美元，后来，公司的普通股股票价格受1987年10月股市大幅下降造成的多方面的复杂影响经常发生变化，那年度，票价有第三季度24.375美元下跌到第四季度的11.125美元，12月31日，估计是有所升高，在13.75,美元出收盘，埃德沃兹先生问按算术基础和按几何基础计算的回报率有何不同，几何回报率是一个包含时间因素的复合比率，而算数回报率只是各年年增长率的平均值。如果有一百美元，第一年先增加百分之二十，第二年降低百分之二十，那么按照算术回报率来计算的最后数值为零，如果按几何回报率来计算，那么最后的数据是负值，因为总额先从100美元上升到120美元，冉后降低到96美元。所以对于一年时间内的短期投资，使用算数回报率会精确很多，，而较长时间而言使用集合回报率会更加合适。
6.2案例分析
6.2.1理论知识
1.资金成本的概述
资金成本包括资金筹集费用和资金占用费用两部分。资金筹集费用指资金筹集过程中支付的各种费用，如发行股票，发行债券支付的印刷费、律师费、公证费、担保费及广告宣传费。资金占用费是指占用他人资金应支付的费用，或者说是资金所有者凭借其对资金所有权向资金使用者索取的报酬。如股东的股息、红利、债券及银行借款支付的利息。每一个公司
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都在寻求最优资本结构，从概念上讲最优资本结构就是指企业在一定时期内，使加权平均资本成本最低，企业价值最大化时的资本结构。而在这之中资本成本最低是其主要标准。
通过不同渠道和方式所筹措的资本，将会形成不同的资本结构，由此产生不同的财务风险和资本成本。所以，资本成本也就成了确定最佳资本结构的主要因素之一。
企业进行筹资时总希望能实现企业价值最大化的同时尽可能减少付出成本，这里就是指的“资本成本”，只有努力达到其均衡，才能形成一个优质的资本结构。所以我们认为资本成本的特殊意义在于强有力的导向和核心作用。
2.资本结构的概述
资本结构是指公期资本(长期负债、优先股、普通股)的构成及其比例关系。 所谓最优资本结构，是指在充分权衡融资成本和融资风险的情况下，能使企业取得最佳效益的资本结构，这种结构能使企业的加权平均资本成本最低且企业价值最大、并能最大限度地调动各利益相关者的积极性。
对此，我们对飞利浦.瑟菲斯公司的资本结构和资产结构进行了分析
6.2.2理论知识与案例结合分析
1.飞利浦.瑟菲斯公司的资本结构
企业的长期资本分为长期负债资本和权益资本两大类。长期负债资本和权益资本各占多大比例是其筹资决策的核心问题。
为了更好的说明问题，我们列出了飞利浦.瑟菲斯公司1986-1987会计年度报表中的一些数据
单位：百万美元 净利润 本期到期的长期负债 应付账款 应计费用 所得税 流动资产合计
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1986年 11628 1443 8104 15211 2104 26862 1987年 23371 1614 23945 46846 — 72405 增加额 11734 171 15841 31635 — 453 长期应付款 递延所得税 长期负债合计 负债合计 普通股和实收资本 留存收益 外汇转换 减：按成本计算的库存股份 所有者权益合计 负债及所有者权益合计 从以上的数据中我们可以看出一些问题：
15009 4010 19019 45881 75920 45848 — 274 121494 167375 185605 29971 215576 287981 1769 605 938 687 237704 525685 170596 25961 196557 242100 100979 14706 938 413 116210 358310 首先，在利润方面，由1986年的116.28亿元增长至1987年的233.71亿元，增幅达到100%。这一点可以说是很值得高兴的。
其次，在负债方面，由1986年的45.881亿元增加到1987年的287.981亿元，增幅高达500%多。这可是一件危险的做法。
然后是所有者权益，由1986年的121.494亿元增长至1987年的237704亿元，增长幅度却不到100%。
最后是总资产，1986-1987年间增长了358.31亿元。
2.飞利浦.瑟菲斯公司的资产结构
飞利浦.瑟菲斯公司1986-1987年一年间的净利润达到233.71亿元，看起来该公司发展得好，但是超高幅度的利润增长背后一个不合理的资产结构。1987年公司的资本增加了358.31亿元，这本来意味着公司良好的运营成果，但是这358多亿的资产增加中却2/3以上的部分是通过负债获得的，只有不到1/3的部分是通过公司的所有者权益获得的。
1987年，公司的负债为287.981亿元，主要从银行借款，租赁筹资及发行企业债券形成。这写负债给企业带来了一些好处：由于这些利息是从税前支付的所以可以起到抵税的作用，因此其资金成本较小。而且适当的利用负债筹资可以更好的利用财务杠杆作用，使其加倍增长。负债经营也有利于企业控制权的保持。在企业筹集资金时，如果以发行股票方式筹集资本，势必带来股权分散，影响到现有股东对企业的控制权。而负债筹集在增加企业资金来源的同时又不影响企业控制权，有利于现有股东对企业的控制。
正是因为这一系列的好处，飞利浦.瑟菲斯公司才会选择通过这一方式进行资本的筹措，但是任何事都有两面性，飞利浦.瑟菲斯公司在追求这些好处的同时却没有看到负债筹资的
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一些不安全因素：由于财务杠杆的作用，当企业的资金利润率高于债务资金成本时，企业收益将会以更大程度增加，但是正是由于财务杠杆，当企业的资金利润率下降时，企业的收入也会以更快的速度减少，所以企业在享受财务杠杆带来的企业收益更快增长速度的同时也将面临着收入减少速度加快的风险。除了财务杠杆导致的风险外，企业还将面临资产再筹资的风险，由于负债筹资会使企业的资产负债率增大，对债权人的保证程度降低，债权人也会因为企业借债风险增大而要求企业支付更高的报酬率,作为可能产生风险的一种补偿，会使企业发行股票，债券等借款筹资方式的成本大大增加，难度也会增大。
而且负债比例过大的话，还有可能面临一个很大的风险，无力偿还债务风险。对于负债经营，企业负有到期偿还本金和利息的法律责任。如果企业利用负债筹集到的资金进行的投资项目不能获得预期的收益率，或企业整体生产经营和财务状况恶化，或企业短期资金运作不当等，这些因素不仅会造成企业利润额大幅下降，而且会使企业面临无力偿债的风险。其结果可能导致企业资金紧张，被迫低价拍卖或抵押资产，甚至有破产的风险。
由于以上这些原因，在从飞利浦.瑟菲斯公司的资本结构看，我们发现该公司的资产中负债所占的比重过大，容易产生一些不利于公司发展的风险。
而另一个方面，就公司的资本成本中的权益资本所占的比例来看，也是有问题的。 当然，权益筹资的优点是不可忽视的，首先，发行普通股筹措资本具有永久性，无到期日，不需归还。这对保证公司对资本的最低需要、维持公期稳定发展极为有益。
其次，发行普通股筹资没有固定的股利负担，股利的支付与否和支付多少，视公司有无盈利和经营需要而定，经营波动给公司带来的财务负担相对较小。由于普通股筹资没有固定的到期还本付息的压力，所以筹资风险较小。
再次，发行普通股筹集的资本是公司最基本的资金来源，它反映了公司的实力，可作为其他方式筹资的基础，尤其可为债权人提供保障，增强公司的举债能力。
最后，由于普通股的预期收益较高并可一定程度地抵销通货膨胀的影响（通常在通货膨胀期间，不动产升值时普通股也随之升值），因此普通股筹资容易吸收资金。
但是，权益股筹资又有着一些不可避免的缺点，如：普通股的资本成本较高。首先，从投资者的角度讲，投资于普通股风险较高，相应地要求有较高的投资报酬率。其次，对于筹资公司来讲，普通股股利从税后利润中支付，不像债券利息那样作为费用从税前支付，因而不具有抵税作用。此外，普通股的发行费用一般也高于其他证券。以普通股筹资会增加新股东，这可能会分散公司的控制权，削弱原有股东对公司的控制。
由于以上所说的一些优点，所以飞利浦.瑟菲斯公司在进行筹资活动时采取了一部分权
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益筹资的方式。但是，可能是考虑到一些缺点，公司权益筹资在总资产中的比例并不多。
经过本组成员的讨论认为飞利浦.瑟菲斯公司研究了权益筹资和负债筹资后，在具体实践中实际进行的两种筹资方式分别所占的比例是有待商榷的。
根据负债筹资的优点，公司用了负债筹资的方式进行筹资，并且认为负债筹资的优点多过于缺点，于是更倾向于负债筹资，故在负债筹资上占了较多比重，而在同样优缺点共存的权益筹资上却只占了负债投资的大概50%的左右的比重。
飞利浦.瑟菲斯公司以负债、权益2:1的比例进行筹资行为，可以减少筹资成本，加强财务杠杆的作用，是的企业效益可以获得更快的增长速度，但是却增加了负债筹资的一些风险发生的可能性，甚至是资不抵债导致破产的风险，我们认为这是不值得的。
3.资金成本这一指标在确定最优资本结构的活动中有何特殊意义？
所谓资金成本，是指企业取得和使用资金而付出的经济代价，包括资金筹集费用和资金占用费用。
在资金筹集过程中支付的费用称为资金筹集费用，如股票、债券的印刷费，委托金融机构代理发行股票、债券的手续费，广告费，向有关单位借款、租赁而支付的手续费、担保费，签订合同的印花税等。在资金使用过程中支付的费用称为资金占用费用，如股息、利息。 资本结构是指公期资本(长期负债、优先股、普通股)的构成及其比例关系。
所谓最优资本结构，是指在充分权衡融资成本和融资风险的情况下，能使企业取得最佳效益的资本结构，这种结构能使企业的加权平均资本成本最低且企业价值最大、并能最大限度地调动各利益相关者的积极性。
资金成本在财务管理中处于至关重要的地位，这一指标在确定最优资本结构的活动中的意义主要体现在——资金成本是企业进行资本结构决策的依据：
1、资金成本表示企业为取得资本必须支付的价格,是进行资本结构决策、选择追加筹资方案的基本依据。一般来说，企业应力争以最少的资金耗费最大限度地取得所需要的资金。 2、资金成本是评价企业经营成果的依据。如果实际收益率低于预计的资金成本率，则说明企业经营成果不佳，则在资本结构决策中,合理地安排债务资本和股权资本的比例。 3、企业价值最大化要求所投入的全部资本包括资金成本，必须最小。综合资本成本最低时的资本结构，才是最优的资本结构，这时企业价值最大。
资本结构优化既是企业筹资活动的基本目标，也是评价企业筹资效率的重要依据。由于
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资金成本是进行资本结构决策的基础，因此，讨论资本结构优化问题应首先考察资金成本。 4.如何改进该公司的资本结构
（1）首先让我门看下该公司的财务状况 飞利浦公期负债资本的分析
1987年，菲利普 瑟菲斯公期负债资本成本计算如下： 各项长期负债 9500 1200 300 7500 =7.27％
股权资金成本＝8.58％+1.05×(9.9%-8.58%)＝9.98%
留存收益资金成本＝每股股利/股票价格＝0.42/13.75＝3.05％＝7.95％ 同理可算，1986年的综合资金成本为7.12% 由案例中表3-4-3 可得： 86年的财务杠杆系数为1.08 87年的财务杠杆系数为1.31 资金性质 长期负债 流动负债 债权资金 合计 普通股和75920 股权资金 实收资本 留存收益 股权资金121768 合计
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资本成本率（万美元） 8.125％ 9.5％ 15.31％ 6％ 金额（百万美元） 资金来源 86年 15009 26862 87年 185605 72405 比重（%） 资金成本（%） 86年 9.2 16.4 87年 37.5 14.6 7.27 5.77 债权资金41871 258010 25.6 52.1 —— 1769 46.4 35.7 9.98 45848 605 28.0 12.2 3.05 237453 74.4 47.9 —— 减：按成本计算的库存股份 资金总额 274 687 163365 494776 100.00 100.00 —— 附注：为了便于比较，将1986年的个别资金成本假设与1987年的相同。 资产负债率=负债总额/总资产： 1986年=45881/167375=27.41% 1987年=287981/525685=.68% （2）问题所在 A．资产负债率过高
飞利浦.瑟菲斯公司1986年资产负债率为27.41%，而1987年为.68%，说明飞利浦.瑟菲斯公司的资本结构中的负债比率过重，负债筹资的资本成本虽然低于其它筹资方式，但负债过多会使公司存在一定的风险。所以飞利浦公司应多考虑提高股东权益的比例。 B.财务杠杆系数随负债率上升而上升
飞利浦.瑟菲斯公司1986年的财务杠杆系数为1.08，1987年为1.31，说明财务风险随着负债比率的提高增大。财务杠杆系数——财务杠杆效应——财务风险三者有着必然的联系，财务杠杆系数越大，财务杠杆效应就越大，财务风险也越大；反之，财务杠杆系数越小，财务杠杆效应就越小，财务风险也越小。公司在获取财务杠杆效应的同时，还必须注意防范风险。
C．资产负债率的增加导致企业综合资本成本的上升
飞利浦.瑟菲斯公司1986年的综合资金成本为7.12%，而1987年为7.95%，说明该公司负债比率的增长造成综合资金成本的随之增长。根据比较资金成本法，应选择较小的综合资金成本为决策标准。只有当企业总资本成本最低时的负债水平才是较为合理的。因此，资本结构在客观上存在最优组合，企业在筹资决策中，要通过不断优化资本结构使其趋于合理，直至达到企业综合资本成本最低的资本结构，方能实现企业价值最大化这一目标。
(3)改进方法
1、飞利浦.瑟菲斯公司可利用已有的可转换次等信用债券，将一部分长期负债转化为普通股股票，从而使负债减少，股本增加。
2、根据案例知道，长期以来，如何实现资金的有效分配一直是艾德沃兹先生关心的题则飞利浦.瑟菲斯公司应进行合理的资产置换操作，加强偿债能力。在资本营运过程中，应将债务资本投向收益较好的项目，以便使此项目的投资回报率高于负债成本。这样才能有利
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于财务杠杆正作用的发挥，寻求新的利润增长点。
3、飞利浦公司1986年现金及临时性投资占总资产比例为0.9%，1987年则占了总资产的5.9%。1986年和1987年公司留存收益占所有者权益比例都比较大，分别为37%、25.4%。同时，飞利浦.瑟菲斯公司的收入增长率比较稳定。而在未来5年内，公司每年须偿付贷款本金200万美元至250万美元，这个数额看起来并不过分。因此，飞利浦.瑟菲斯公司可保持权益资本不变，利用税后留存收益提前偿还银行贷款和其他债务。
4、从飞利浦.瑟菲斯公司的资产负债表可以看出，公司的现金额比较充足，公司可利用闲置现金购买国库券，提高现金利用率，使闲置的现金可获得一定的收益，同时可以提高所有者权益的比重。
6.3建议
对此，我们小组成员根据自己所学的知识并经过一番讨论，就飞利浦.瑟菲斯公司的资本筹措方式给出了自己的一些建议：
1.在债务筹资方面，可以适当的减少一些比例而增加权益筹资的一些比例，以避免过多的负债导致的一些风险。
2.债权筹资也可以选择多样化：可以选择短期借款，提高企业信誉增加信用额度；也可以进行长期借款，保证一定得稳定性；发行优等债券。
3.在权益筹资方面可以增发点新股，实行一些可行的配股或送股方案，激发股民的求股意愿，调整资本结构，增加权益资本，降低财务风险。
4.可以发行优先股，维持企业举债能力，增加普通股股东权益，防止股权分化。（针对股权分散）
5.除了筹资成本降低，还要增加投资回报率。通过区分不同时间利用不同计算基础确定投资方案。
第7章实业机械公司筹资案例
7.1案例简介
实业机械公司创立于1972年，主要生产抽水泵。公司的创立者，柯克先生和主管生产
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的副董事长斯科特先生从公司创立之日起，就领导公司同瑞雷斯公司展开激烈竞争，直到瑞雷斯公司自动退出为止。注意到公司在服务组织方面的力量薄弱，柯克先生和斯科特先生实行一种改进的市场营销。这项特别强调为公司产品的用户提供送货服务和技术帮助，并将公司产品打入地区市场、全国市场以及国际市场，公司在各地建立了很多的办事处。另外，有许多销售商帮助推销公司的产品，弥补公司在其他方面的不足。由于这些因素及公司可观的生产能力，自1979年以来公司的销售额一直保持了37%的增长额。现在公司产品的 市场占有率已经达到5%。据估计，实业机械公司的销售增长率要高于同行业平均水平。同时，实业机械公司积极投身于国际市场，在1982年，公司获得了韩国和日本的境外销售权，并做了大量实质性的工作去开拓非洲市场。并且公司的产品不断地革新，同时又推出了设备租赁这一服务，成功的加深了商业客户和潜在的顾客对公司及其产品的了解。
7.2案例分析
一．财务状况的分析
实业机械公司的创建者柯克先生在考察了公司过去四年的表现后发现了一些对利润不利的发展趋势。
销售总额中，产品的销售成本的比例由1981年的60%上升到1983年的62%，其中主要的是扩大了国际市场销售份额，而国际市场的毛利率比较低。而公司采取的应对措施使得借款的数额增加，这样每一元的销售额中利息费用所占的比例就增大了，导致销售净利率从1979年的6.3%下降到1983年的3.6%。
在公司的流动资产方面：应收账款的增长也比销售额的增长快，1980年时公司的存款周转期可以保持到180天，可是现在已经无法实现这一确定的目标了；同时，公司的流动比率虽然接近于产业的平均水平，但在1983年公司的应付账款的周转期已延长为122天。
自1979年以来，实业机械公司的财务杠杆系数增高得很快，已经呈现较高趋势。 二．财务杠杆系数的分析
财务杠杆是普通股每股税后利润变动率相对于息税前利润变动率的倍数，也叫财务杠杆程度，通常用来反映财务杠杆的大小和作用程度，以及评价企业财务风险的大小财务杠杆是指企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用。
由于企业负债经营,不论利润多少,债务利息是不变的；于是利润增大时,每一元利
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润所负担的利息就会相对地减少,从而给投资者收益带来更大幅度的提高，因此调整资本结构可以给企业带来额外收益。但是，较高的财务杠杆意味着企业利用债务融资的可能性降低，这可能使企业无法维持原有的增长率，从而损害了收益的稳定性；同时较高的财务杠杆也意味着融资成本增加，收益质量下降。故较高的财务杠杆同样会降低收益质量。
财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务风险也越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也越小。财务杠杆就是指企业在运用负债方式筹资时所产生的普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象。亦称筹资杠杆，体现了企业在筹资活动中债权资本的作用。
实业机械公司的长期负债值达到1430万美元，组成如下：银行提供的700万美元的应付票据，对保险公司的600万美元优先债券，以及银行提供的130万美元的设备贷款。而1979年至1983年的每股收益额分别为;0.91,1.33,1.94,1.87,1.70.开始的3年成正财务杠杆，到了1982年时就变成了负财务杠杆了。 对实业机械公司的影响
企业在会计期间内经济利益的增加，其形式表现为资产流入、资产增值或负债减少
所引起的所有者权益的增加,但不包括与权益所有者出资有关的类似事项。经济利益最终表现为直接或间接流入企业的现金或现金等价物。企业收益包括收入和利得两部分。收入,是指企业在销售商品、提供劳务及让渡资产使用权等日常活动中所产生的收益。而从表格知，1984年至1987年得长期负债成递增值，所有者权益成递增值。 财务杠杆系数越高，主权资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率上升，则主权资本收益率会以更快的速度上升；如果息税前利润率下降，那么主权资本利润率会以更快的速度下降，从而风险也越大。财务杠杆系数过高体现了风险型，快速扩张型的财务管理策略。财务杠杆系数较高使得企业的财务风险增加，财务风险是由于企业举债筹资而形成的应由普通股股东承担的附加风险，它是财务杠杆作用的结果。财务杠杆系数过高会增加实业机械公司的负债，加重公司负担。在企业资本结构中，债务相对于股东权益的比重较大，企业支付能力降低的风险较大，为此投资者所要求的收益率就越高，从而使得资本成本上升，在资本结构中，负债所占得比例越高，风险越大，不利于企业的长期有效发展。 三．筹资方案的分析
企业筹集资金是企业根据自身生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，经过科学
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的预测和决策，选用合适的筹资渠道和筹资方式，向企业的投资者及债权人筹集资金的一项财务活动。企业筹资的基本目的是为了自身的生存和发展。
企业筹资的动机包括：创业筹资动机，维持经营筹资动机，扩张筹资动机，偿债筹资动机。筹资的方式是指企业筹集资金所采用的具体形式。主要解决的是如何取得资金的问题，包括：1、权益资金筹资：吸收直接投资，发行股票，采用留存收益；2、债务资金筹资：银行存款，商业信用，发行债券，融资租赁。对于实业机械公司来说，可以实行的筹资方式主要是两种：一是向几家保险公司发行总金额为800万美元的优先债券，另一个是向社会公众发行相同金额的普通股股票。
对于实业机械公司来说，本小组经讨论一致认为觉得发行股票来进行筹资的方式比较可行。假如采用债券筹资方式的话，公司的收益虽然足以偿付现有的及与其将增加的负债，到时同时较高的利息支出将导致公司的盈利能力的下降。并且发行债券会耗尽公司的举债能力，而且会给公司现有的及潜在的持股人带来额外的风险，结果还是会使公司的市盈率下降。反之，由于股票按照每股15美元的价格发行275000股－580000股普通股股票，数量较大，可以保证在不亏损的情况下保持公司的盈利可以降低资本结构中的负债的比重，同时也可以降低与收益有关的风险，并有可能在将来使市盈率增高，公司的举债能力得以保留，从而可以提高公司将来的财务弹性。
普通股融资与债券融资优缺点对比： 普通股融资：
优点：1、发行普通股筹措的资本具有永久性，无到期日，不需归还
发行普通股筹资没有固定的股利负担。普通股筹资没有固定的到气还本付息的压力，所以筹资风险最小。
发行普通股筹资的资本是高手最基本的资金来源，反映给公司的实力，可作为其他方式筹资的基础，尤其可为债权人提供保障，增加公司的举债能力，增加公司的信誉。
由于普通股的预期收益较高，并可一定程度的抵消通货膨胀的影响，因此普通股筹资容易吸收资金。
在使用上较少。
缺点：1、普通股的投资成本较高。首先，投资风险较高，相应地要求有较高的投资报酬率；其次，普通股股利从税后利润中支付，不具有抵税作用；此外，普通股的发行费用一般也高于其他证券。
以普通股筹资会增加股东，这可能分散公司的控制权。
此外，新股东分享公司未发行新股前累计的盈余，会降低普通股每股净收益，从而可能引起股价的下跌。
债券融资：
优点：1、企业债券的利息费用，可以享受扣减所得税前的优惠。
企业债券持有人除获取利息以外，不能参加企业超利润的分配额，，因此，企业所有者可以分得更多利润（股利）。
债券持有人没有投票权和控制权，因此可以保障企业所有者的控股权。
缺点：1企业债券有固定的到期日和固定的利息费用，当企业经营部景气的时候，容易使企业陷入财务困境。
企业债券条款较多，可能会影响企业的资金使用和以后的筹资能力。
7.3建议
1、遵循收益风险的均衡原则
遵循风险收益均衡原则，是要求公司不能只顾收益，不考虑发生损失的可能，要求公司进行财务管理必须对每一个具体的财务活动，全面分析其收益性和安全性，按照风险和收益适当均衡的要求来决定采取何种行动方案，同时在实践中趋利避害，争取获得更高的利益。 2、建立健全筹资风险机制，优化宏观风险控制环境
建立高效的财务风险机制，加强对财务风险的事前、事中、事后控制。公司在进行某一筹资方案是，既要考虑可能获得的利益，又要兼顾风险，通过对财务风险的定性、定量分析，制定富有弹性和留有余地的管理措施，保证在发生意外是能够应付；在进行筹资活动中，公司应时时监督筹资活动的相应进程及风险状况，根据出现的偏差及时调整筹资活动，有效的阻止不理事态的发展，将风险降低到可控范围；在筹资活动之后，以风险分析资料为依据，总结经验，吸取教训，并用来知道未来的筹资管理行为。 3、优化资本结构，降低财务风险
若公司只有股权资本而没有债务资本，虽然没有筹资风险，但资金成本较高，收益也不能最大化；反之，如果没有股权资本，公司也不可能借到负债资本：如果负债资本多，公司的资金成本虽然可以降低，收益可以提高，但是筹资风险却加大了。因此，应确定一个最佳的资本结构，只有恰当的融资风险与融资成本相配合，才能使公司价值最大化。 4、加强筹资风险管理措施
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（1）保持负债规模的适度性 （2）保持负债结构的合理性
（3）防范利率及汇率变动带来的筹资风险
（4）增强筹资方式的可转换性，建立多元化的筹资渠道
第8章美多公司固定资产更新案例
8.1案例简介
对于一个经营良好的公司来说，时常关注市场上出现的新的投资机会是必须的。美多印刷公司的管理者们正在考虑一个设备更新方案，他们打算购买新型高效的激光印刷机来替代现在使用的设备。现在使用的设备的账面净值为220万元，如果不替换的话，还可以使用10年。购买激光印刷机的成本是130万元，预计使用年限同样是10年。使用激光印刷机能够降低公司的营运成本，增加公司的营业收入，从而增加每年的现金流量。苏同是美多公司的会计主任，编制了表1，给出了使用激光印刷机对每年收益和现金流量预计影响。 表1 • • • • • • • • 年现金流量预计增加额 单（缴纳所得税前） 增加的收入 节约的成本（扣除折旧因素） 现用设备的折旧 激光印刷机的折旧 年折旧费用减少额 缴纳所得税前预计收益增加额 年缴纳所得税增加额（40%） 年净收益预计增加额 年净现金流量预计增加额 （250000-136000） 140 000 110 000 220 000 130 000 单位：元 250000 90000 340000 136000 204000 114000 唐刚是美多印刷公司的一位董事，提出了自己的看法：“这些预计数字看上去不错，但现在问题是要使用新的激光印刷机，我们就得出售现在使用的旧设备，我们是否应考虑一下公司因此而蒙受的损失呢？既然现在发明了激光印刷机，我怀疑我们的旧设备能卖上多少
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钱。”为了回答唐刚的质疑，苏同又给出了以下资料，来说明出售现存的旧设备可能会发生的损失。
现存旧设备的账面价值 2200000
预计市场价格（扣除清理费用的净值） 200000 缴纳所得税前预计出售损失 2000000 作为损失抵减本年度所得税（40%） 800000 出售现有设备的净损失（考虑节税后） 1200000
唐刚认为，激光印刷机的成本是130万元，加上这120万元的损失，那么，如果我们要使用新设备就得投入250万元。130万元的成本我们还可以接受，但250万元无论如何也不行。
8.2案例分析
8.2.2理论知识
一．固定资产更新决策不同于一般的决策。固定资产更新后可能回提高企业的生产能力，
增加企业的现金流入；也可能并不改变企业的生产能力，但会节约企业的付现成本；同时，所得税因素的存在，也会给更新决策的现金流量的估计带来一定的影响。在分析固定资产更新决策的现金流量时，应注意以下几个问题
（一）更新决策的“沉没成本”问题。无论是旧固定资产还是可能取代它的新固定资产，
都要着重考虑其未来的有关数据，过去发生的“沉没成本”可不予考虑。
（二）要有正确比较的“局外关”。把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥方
案，而不是一个更新设备的特定方案。
（三）考虑所得税因素对现金流量的影响。出售旧设备的变现价值与它出售时的计税基
础（账面净值或折余价值）不同时，便会有纳税影响额。
（四）营业现金流量的计算
营业现金流量=（收入-付现成本-折旧）*（1-所得税率）+折旧 1、旧、新设备营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 2、旧、新设备营业现金流量=税后净利润+折旧等非付现费用
3、旧、新设备营业现金流量=收入*（1-税率）-付现成本*（1-税率）+折旧等非付现费
用*税率
（五）、项目终结现金流量
旧、新终结现金流量=旧、新设备残值变价收入+旧、新设备残值变价损失抵税
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注意：折旧按税法规定年限及方法计提，决策计算期按尚可使用年限计算确定，当税法
规定年限于尚可使用年限时，少提的折旧应并入残值并考虑所得税影响的问题
固定资产的平均年成本：该资产引起的现金流出的年平均值。如果不考虑货币的时间价
值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。如果考虑货币的时间价值。 它是未来使用年限内的现金流出总额与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流量
二．固定资产更新决策可以从以下两个方面进行分析 1．用差量分析法进行分析
2．通过分别计算两个方案的净现值进行分析
8.2.2理论与案例结合分析
1.美多公司印刷机的实际成本
从表面上看，对美多公司来说，使用激光印刷机的成本是250万，旧设备还有220万的折旧未计提完，也就是220万的固定资产投资未收回，如果变卖旧设备扣除收回的现金与可以抵扣的税款，就还有120万固定资产投资未收回，加上购买激光印刷机130万，印刷机的投资成本为250万可以想象购买激光印刷机替换旧设备为对印刷设备进行更新改造，更新改造的目的就是增加公司的营业收入或者 说增加公司的经营利润，设备更新改造前的账面价值为220万，变现旧设备能收 回20万现金、变 现旧设备还能抵扣80万的税金，则公司实际需要追加投资30万（130万-20万-80万），则更新改造后的印刷机账面价值为250万（220万+30万）。
当然，从税收的角度来看，美多公司的固定资产投资成本比250万更高，因为使用激光印刷机后 只能按130万计提折旧，另外120万不能计提折旧抵税。
但本小组认为换激光机制成本不是250万，因为120万是原来设备的账面价值与出售旧设备所得到得金额的差额，而使用原设备的价值并不等于它所创造的价值，且没有扣除它的成本以及各项支出费用，一旦扣除，那么它所产生的利润必定小于120万，而购买新设备的成本是130万是一次投入 的，预计使用年限也同样是10年，所以它的成本应该分10年摊销，而且如题中所述，使用激光印刷机能够降低公司的营运成本，增加公司的营业收入，从而增加每年的现金流量。我们应该算出 这两种方法的各自的净现金流量，然后进行比较分析。与使用旧设备相比较，年现金流量预计增加额114000，从这个角度上来看，就弥补了因购买新设备卖掉旧设备所花掉的“250万”成本，所以说使用激光印刷机的成本并不是250万元。
2 、计算换印刷机的净现值
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假设要求的年投资报酬率为15%。有关现金流量的时间假设如下： （1） 年初用现金购买激光印刷机； （2） 年初出售现有设备并马上收到了现金； （3） 出售现有设备带来的所得税利益在年末实现； （4）以后10年每年的净现金流量视为在年末收到。 由题意所知，
项目经营期 10年 要求的投资报酬率 15% 购买激光印刷机成本 1300000 原印刷机的年折旧额 200000 作为损失抵减本年度所得税额（40%） 800 000
年净现金流量预计增加额 114 000 NPV=114000*(P/A,15%,10)-130000+200000+800000*(P/S,15%,10) =1412416
3.美多公司该如何决策
美多公司应选择设备更新方案，购买新型高效的激光印刷机来代替现在使用的机器。 净现值是一项投资所产生的未来现金流的折现值与项目投资成本之间的差值。净现值能直接揭示投资项目对企业财富绝对值的影响，反映投资效益，使投资决策与股东财富最大化目标保持一致。净现值是投资项目投产后所获得的净现金流量扣除按预定折现率计算的投资收益或资本成本（即投资者的必要收益），再扣除原始投资的现值（即投资的本钱），在建设起点上所能实现的净收益或净损失。
继续使用旧设备和购置更新设备是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。因此，继续使用旧设备时，旧设备的变现收入必须视为现金流出。 净现值是投资项目所增加的企业价值
当NPV=0时，表明投资项目的实际收益率（内部报酬率）等于设定的折现率。 当NPV＞0时，表明投资项目的实际收益率（内部报酬率）大于设定的折现率。 当NPV＜0时，表明投资项目的实际收益率（内部报酬率）小于设定的折现率。
该方法利用净现金效益量的总现值与净现金投资量算出净现值，然后根据净现值的大小来评价投资方案。
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净现值为正值，投资方案是可以接受的；净现值是负值，投资方案就是不可接受的。净现值越大，投资方案越好。
由第二问的计算，可以看出，出售现有设备购买激光印刷机的流量净现值=1412416远远大于0，说明此投资方案非常不错，可以选择，所以如果我是美多公司的决策人，那么我会选择购买新型高效的激光应刷机来代替现在使用的设备。
8.3案例总结
1、
固定资产更新：
固定资产更新：属于产品生产过程中用来改变或者影响劳动对象的劳动资料，是固定资本的实物形态。固定资产在生产过程中可以长期发挥作用，长期保持原有的实物形态，但其价值则随着企业生产经营活动而逐渐地转移到产品成本中去，并构成产品价值的一个组成部分。根据重要原则，一个企业把劳动资料按照使用年限和原始价值划分固定资产和低值易耗品。对于原始价值较大、使用年限较长的劳动资料，按照固定资产来进行核算；而对于原始价值较小、使用年限较短的劳动资料，按照低值易耗品来进行核算。在中国的会计制度中，固定资产通常是指使用期限超过一年的房屋、建筑物、机器、机械、运输工具以及其他与生产经营有关的设备、器具和工具等。。
固定资产的价值是根据它本身的磨损程度逐渐转移到新产品中去的，它的磨损分有形磨损和无形磨损两种情况；固定资产在使用过程中因损耗而转移到产品中去的那部分价值的一种补偿方式，叫做折旧，折旧的计算方法主要有平均年限法、工作量法、年限总和法等；固定资产在物质形式上进行替换，在价值形式上进行补偿，就是更新；此外，还有固定资产的维持和修理等。
从抵扣进项税额的购进固定资产的角度讲，固定资产是指：
1.使用期限超过一年的机器、机械、运输工具，以及其他与生产有关的设备、工具、器具；
2.单位价值在2000元以上，并且使用年限超过2年的不属于生产经营主要设备的物品。
这里的规定与《企业会计准则》当中的规定范围要小，主要不包括房屋、建筑等不动产，因为销售房屋、建筑物缴纳营业税，不缴.
2、固定资产投资决策：
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一、固定资产投资的决策要素 固定资产投资的决策要素包括： 1．可利用资本的成本和规模 2．项目的盈利性
3．企业承担风险的意愿和能力。 二、固定资产投资决策的基本指标 1．投资决策中的现金流量。
现金流量由初始现金流量、营业现金流量、终结现金流量三部分构成。 （1）初始现金流量
初始现金流量是指投资初始状态所发生的现金流量，一般包括：
①固定资产上的投资，包括固定资产的购入或建造成本，运输成本和安装成本等； ②流动资产上的投资，包括对材料、在产品、产成品和现金等的投资； ③其他投资费用，指与长期投资有关的职工培训费、谈判费、注册费用等；
④原有固定资产的变价收入，主要指固定资产更新时原有固定资产的变卖所得的现金收入。
（2）营业现金流量
营业现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。营业现金流量一般以年为单位进行计算。如果一个投资项目的年销售收入等于营业收入，付现成本（指不包括折旧的成本）等于营业现金支出，那么，年营业净现金流量的计算公式为：
每年净现金流量=每年营业收入－付现成本－所得税 或：
每年净现金流量=净利润+折旧 （3）终结现金流量
终结现金流量是指投资项目完结时所发生的现金流量，主要包括：固定资产的残值收入或变价收入；原有垫支在各种流动资产上的资金收回等。
例：
三、投资决策指标的应用 1．固定资产更新决策
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固定资产更新决策，即决策继续使用旧设备还是对其进行更新，它是企业长期投资决策的一项重要内容，可采用差量分析法。步骤如下：
（1）分别计算初始投资与折旧的现金流量的差量； （2）计算各年营业现金流量的差量 （3）计算两个方案各年现金流量的差量 （4）计算净现值的差量
若更新后，即第四步计算的数大于0。则应进行更新。 2．资本限量决策
资本限量是指企业资金有一定限度，所筹资本不能满足所有可接受的项目。为了使企业获得最大利益，应投资于一组使净现值最大的项目
3．项目寿命不等的投资决策
可采用最小公倍寿命法和年均净现值法。 3、固定资产更新决策需要注意的问题
1.项目的计算期由旧设备可继续使用的年限决定；
2.需要考虑在建设起点旧设备可能发生的变价净收入，并以此作为估计继续使用旧设备至期满时净残值的依据；
3.由于以旧换新决策相当于在使用新设备投资和继续使用旧设备两个原始投资不同的备选方案中作出比较与选择，因此，所估计出来的是增量净现金流量。
4.在此类项目中，所得税侯净现金流量比所得税前净现金流量更有意义
第9章乔伊斯华公司应收账款管理案例
9.1案例简介
艾利奥特制造公司是一家从事塑料衣架生产的公司，而塑料衣架生产这个行业的竞
争很激烈。塑料衣架作为一种普通商品，在生产工艺及品牌上无任何差别。进入这个行业也相对比较简单，只要买一些比较便宜的二手压模设备就可以。制印模可能会贵一些，但是一旦到手，就可以做到真正无限期地使用。塑料制造业主要通过价格、服务及送货等方式来进行竞争。而合成树脂供应者之间的竞争很少采取价格让步这种形式，相对来讲，信用融通更常用一些。所以，如果想在塑料衣架的生产行业中取得成功，就必须做到：努力提高产量，
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降低生产成本,最大限度地提高设备利用率( 经常采用三班制 )，充分发挥销售人员的积极性，高层机构全面而谨慎地进行控制工作。按目前标准来衡量，艾利奥特制造公司的设备利用率较低。乔伊斯化工公司则正是艾利奥特制造公司的主要原材料供应商，而且乔伊斯公司也把艾利奥特公司视为感兴趣的客户之一。
艾利奥特制造公司1970和1971年的销售成本大幅增长，并且在1971年会计年度，
由于时装式样翻新以及服装业中出现的不确定性因素 , 使塑料衣架的需求下降。但艾利奥特制造公司却试图采取与市场走向背道而驰的销售。由于实行这种不合时宜的，艾利奥特制造公司不得不增加一笔用于催收账款的数目可观的费用。而且艾利奥特制造公司将他的产品价格压得过低，加上乔伊斯公司提供的原材料价格并没有下降，导致1971年的销售毛利比上一年减少了10万美元。因此，艾利奥特公司存在严重的经营风险和财务风险，几乎破产。这也给乔伊斯公司带来了巨大的信用风险。
9.2案例分析
9.2.1 理论知识
1.应收账款管理
应收账款的管理主要是对应收账款、其他应收款、应收票据等的管理。应收账款是指企业对外销售产品、材料、提供劳务等，尚未收回购货单位或接受劳务单位的款项，它是流动资产中的一个重要项目。市场竞争促使赊销的发生，是发生应收账款的主要原因，而商品成教时间和收款时间的不一致，即销售与收款的时间差，则是应收账款发生的次要原因。应收账款管理有三个方面：一是应收账款计划的编制，包括核定应收账款成本，编制账龄分析表；二是制定信用，确定信用期限、信用标准、现金折扣、收账款；三是应收账款的日常管理，主要是催收应收账款调查、评估客户信用状况、预计坏账损失。
乔伊斯化工公司对艾利奥特公司的赊销行为，是造成乔伊斯公司应收账款不断增长并最后面临巨大信用风险的原因。 2.信用
信用，又称应收账款。企业赊销效果的好坏，取决与企业的信用。信用有信用期间、信用标准、信用条件和收账等四个部分。
（1）信用期间，是指企业允许顾客从购货到付款的时间，或者说是企业给予顾客的付款期间。信用期过短，不足以吸引顾客，但信用期过长，所得的收益又会被增长的费用所抵
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消，甚至造成利润的减少。
（2）信用标准，是指企业向客户提供交易信用时，客户所应达到的最低财务能力。如果客户达不到信用标准时，则不能享受企业的信用中的优惠。
（3）信用条件，是指企业接受客户订单时所签订的付款条款，包括信用期限、折扣期限以及现金折扣等等。企业在决定信用期长短和现金折扣优惠程度的时候，应将延期付款时间和折扣的损失结合起来，将延期与折扣带来的成本和收益量进行对比，确定最佳方案。
（4）收账，是指对客户违反信用条件，拖欠或拒付账款时，企业所采取的策
略与措施。由于收账成本的存在，企业在制定收账时，要对收账费用与坏账成本、应收账款的机会成本之间进行权衡。
9.2.2理论与案例结合分析
艾利奥特制造公司的财务管理存在的漏洞
艾利奥特公司偿债能力分析主要财务指标年份流动比率应收账款周转率-流动资产周转率资产负债率，如表显示：
主要财务指标 流动比率 应收账款周转率 流动资产周转率 资产负债率 产权比率 长期资产负债率 上表反映出来的问题：
艾利奥特公司流动比率几年来一直很低，尚不足1;应收帐款周转率（应收帐款周转率，在公司的应收帐款在流动资产中具有举足轻重的地位。公司的应收帐款如能及时收回，公司的资金使用效率便能大幅提高。应收帐款周转率就是反映公司应收帐款周转速度的比率。它说明一定期间内公司应收帐款转为现金的平均次数。用时间表示的应收帐款周转速度为应收帐款周转天数，也称平均应收帐款回收期或平均收现期。它表示公司从获得应收帐款的权利到收回款项、变成现金所需要的时间。
应收账款周转率（次）=赊销收入净额÷平均应收账款
应收账款周转天数=360÷应收账款周转率=（平均应收账款×360）÷销售收入）
年份 1967 0.72 - - 94.46% 17.05 11.37% 1968 0.77 8.18 5.73 91.27% 10。45 18.52% 1969 0.77 7.49 5.19 84.84% 5.60 8.32% 1970 0.88 6.0 4.36 .98% 6.68 16.40% 1971 0.71 5.09 4.19 105.19% -20.25 8.96% 艾利奥特的应收账款周转率，越来越低，导致平均收帐期越来越长，说明企业应收帐款的收回越来越慢。同时，流动资产周转率也越来越低，参加周转需要补充的流动资产越来越多，形成资金浪费、导致企业盈利能力越来越低。由此可看出、企业债务主要由长期债务组成。由上表看，几年来艾利奥特公司的资产负债率（资产负债率=负债总额/资产总额×100%）都超过80以上，但长期资产负债率却只有20不到。也就是说，企业资产负债大部分是由于流动资产负债引起的。再从产权比率看企业资本结构，1967年到1971年资本结构极不稳定。甚至在1971年企业负债超过总资产，已经到了资不抵债的地步。
主要指标 销售利润率 成本费用利润率 净资产收益率
我们以销售利润率，成本费用利润率，和净资产利润率这3个指标为依据来评价艾利奥特制造公司的盈利能力（资产报酬率=净利润÷资产平均总额×100%、资本收益率=净利润/实收资本（或股本）×100％、净资产收益率、普通股每股收益=（净利润-优先股股利）÷发行在外的普通股股数、市盈率=普通股每股市场价格/普通股每股收益、资本保值增值率＝(年末所有者权益÷年初所有者权益) ×100％、净利销售净利率=（净利/销售收入）×100％、销售毛利率=（销售收入-销售成本）/销售收入×100％、净资产收益率=净利润/所有者权益平均余额×100％、净资产收益率=净利润/年末净资产×100％、）各指标公式如下:销售利润率=利润总额产品销售净收入×100成本费用利润率=利润总额成本费用总额×100、净资产收益率=净利润所有者权益总额×100通过公式所得各数据填列如上表。销售利润率1968年达到最高水平，随后便成下降趋势，1971年降至最低水平，表明销售收入的收益水平下降、公司经营上以收抵支的能力降低，公司的稳健发展没有保证。艾利奥特公司的产品净销售收入从1967年到1971年持续上升，但伴随的却是税前净利润的不增甚至下降(1969年除外)。
1967 2.26% 2.32% 1968 1.17% 1.20% 年份 1969 3.68% 3.87% 1970 1.26% 1.28% 1971 0.95% 0.99% —47.22% 115.79% 58.33% 59.76% 21.15% 65
显然公司的成本费用的增加幅度大于收入的增加幅度，从而成本费用率也呈下降态势，成本费用的利用效率下降、经济效益下降、整个企业的获利水平下降。再看净资产收益率，从1967年的115.79跌到1971年的-47.22，表明投入资本的获利水平下降、最后完全靠举债来维持生产。乔伊斯公司终止对其提供商业信用，导致艾利奥特公司濒临破产。
艾利奥特公司1970年和1971年销售成本大幅增长，而1971年销售毛利（销售毛利率＝（销售净收入－产品成本）/销售净收入×100％）却比1970年少10万美元、且1971年开始存在可疑帐款。些问题的存在，只要是由于时装式样翻新，以及服装业中出现的不确定性因素，使塑料衣架的需求下降。但艾利奥特公司却采取了与市场走向背道而驰的销售。即采用压低价格的办法试图销售更多的产品。由于这些不种不合时宜的使艾利奥特公司不得不增加一笔用于催收帐款的数目可观的费用。又由于乔伊斯公司提供的原材料的价格没有下降、致使艾利奥特公司毛利下降、利润减少。
总小结：从上述的几点来看，公司的利润减少，而债务增加，从而说明艾利奥特制造公司存在严重的经营风险和财务风险,已经濒临倒闭。
2.艾利奥特公司的财务问题给乔伊斯化工公司带来的风险
乔伊斯公司是一家化工公司、一直向艾利奥特公司提供原材料。由于艾利奥特公司存在的上述问题，给乔伊斯公司带来的最大的风险就是信用风险。应收账款的赊销效果好坏，主要依赖与企业的信用。它包括：信用期间、信用标准和现金折扣。
信用期间：信用期间是企业允许顾客从购货到付款之间的时间，或者说是企业给予顾客的付款期间。信用期间是企业用来增加产品需求量的手段;同样需要在增加销售的获利水平与净增加应收账款投资成本之间进行权衡。
信用标准：信用标准是指公司决定授予客户信用所要求的最低标准，代表公司愿意承担的最大的付款风险的金额。
乔伊斯公司就对艾利奥特公司采取商业信用,赊销账款金额为5000美元、信用期限为30天。到1967年扩大了信用额度,赊销账款金额达到5万美元、期限延长为60天。1968年信用额度提高到10万美元、并且又接受了艾利奥特公司开出的一份就1968年11月所购货物的延期付款单据，金额为31000美元、1969年信用额度已超过14万美元、收帐期限75天.另外还有一份自1971年3月起的为期12月的，总额达5万美元的延期付款协议。但由于艾利奥特公司信用标准盈利能力及偿债能力的下降、以及该公司的独资所有者庞德先生的行为和他的失误决策,使该公司陷入了财务困境、以至欠乔伊斯公司的帐款无法按期偿付。所以乔伊斯公司决定终止向艾利奥特公司提供商业信用，而采用现金收支。
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从评价公司的“五C”系统（ 5C 是评价企业信用的一个标准 就是企业要获得交易信用所应具备的条件 所谓的5C 是取其英大写开头字母，指的是品质 3.乔伊斯公司应如何改善自己的收款 乔伊斯化工公司应收账款的管理通过上述对艾利奥特公司财务管理漏洞的研究，可以看出这些漏洞对乔伊斯公司的应收账款产生了很大程度的影响。接下来我们通过对应收账款相关理论来对乔伊斯公司的应收账款做出相应的改善。 1、应收账款管理的目标应收账款的管理主要是对应收账款,其他应收款，应收票据等的管理,而发生应收账款的原因主要就是商业竞争以及销售和收款的时间差距。（应收账款是企业的一项资金投放,是为了扩大销售和盈利而进行的投资,而投资肯定要发生成本,这就需要在应收账款信用和这种的成本之间做出权衡.只有当应收账款所增加的盈利能力超过所增加的成本时,才应当实施应收账款赊销;如果应收账款赊销有着良好的盈利前景,就应当放宽信用条件增加赊销量.） 2、应收账款的收账是应收账款发生后必须的结果，这也是关系企业资金运动的一个重要环节。就上述应收账款管理需注意的几个环节来说,艾利奥特制造公司的财务管理出现了众多漏洞，同时也给乔伊斯化工公司带来了一些财务上的风险，其中影响最大的就是对坏帐存在的风险加大,这是因为艾利奥特制造公司的信用标准的下降、盈利能力以及尝债能力的下降(这些从上面数据可以看出)、最终导致其对乔伊斯化工公司的应付账款不能如期还清。 针对艾利奥特制造公司的现状,乔伊斯化工公司应对应收账款实施严密的监督，而且最好是编制账龄分析表来。 此外乔伊斯公司还应制定出一系列的催收账款（应收账款被拖欠的时间越长，催欠的难度越大，成为坏账的可能性也就越高。所以应定期进行账龄分析，并密切关注应收账款 67 的回收情况，根据时间长短、金额大小排队，逐笔分析欠款原因，估计潜在的风险损失，正确计量应收账款价值，还应制定“应收账款”占全部流动资金情况表等。分析应收账款周转率和平均收账期，看流动资金是否处正常水平，企业可通过该项指标，与以前实际、现在计划及同行相比，借以评价应收账款管理中的成绩与不足，并修正信用条件，提升企业资金循环周转。同时，对尚未过期的应收账也不应放松管理和账龄分析，防止新的逾期拖欠，通过账龄分析还可为评估、调整赊销客户的信用等级提供可靠依据。）对艾利奥特制造公司的应收账款进行及时的收结。而且对艾利奥特制造公司的商业信用及时地，准确地做出判断、以便本公司资金有效的获取最大的收益。 9.3建议 对我国企业的启示 1.要事先制定合理的应收帐款余额，实行应收帐款的计划管理 在每一年的年度计划中应该明确应收帐款的年末余额，并设定一个相对积极的平均收款期，允许每年的平均收帐期在该指标上下浮动，作为考核业绩的依据，设定应收帐款占流动资产总额的比例，实施弹性控制，在产品走俏时，赊销规模从紧；产品疲软时，从宽；资金紧张时，从严。当赊削规模接近警界线时，应断然采取措施，暂停赊帐业务。 2.应实行应收帐款的责任管理，作到每一笔应收帐款都有人负责 建立赊销审批制度。从源头上采取避免遭受损失的措施，实行“谁审批，谁负责”，对每一笔应收帐款业务的发生都有明确的责任人，以便于应收帐款的及时回收以及减少坏帐损失。当然企业可根据自身特点和管理方便，赋予不同级别的人员不同金额的审批权限，各经办人员只能在各自的权限内办理审批，超过限额的，必须请示上一级领导同意后方可批准，金额特别巨大的，需报请企业最高领导批准。同时，责任制必须落到实处，各经办人员经办的业务应自己负责，并与其经济利益挂钩，并要求其对自己经办的每笔业务进行事后监督，直至收回资金为止。 建立销售责任制，引入激励机制，实施奖惩措施。企业可以将贷款回笼作为考核销售部门及销售人员业绩的主要依据，并建立指标考核体系，包括销售收入总额，贷款回收率，应收帐款周转率等，根据实际回收情况与清欠人员的工资挂钩。 3.实行科学的合同管理，用法律保护自己的合法权益 除现金收入以外的供货业务都应该签定合同，主要的供货业务应使用统一的合同文本， 68 合同要素要齐全具体，特别是收款期，延付的具体违约责任等应清楚，准确，只有这样才能用法律武器尽可能的保证自己的利益不受侵害。 4. 对客户的信用进行评估，确定赊销规模 对拟赊销的客户的资产状况、财务状况、经营能力、以往业务记录、企业信誉等进行深入地实地调查，根据调查的结果来评定其信用等级，并建立赊销客户信用等级档案。优为企业规模大，以往业务往来中信誉较好的企业；合格为资产状况和财务状况一般，财务制度比较规范，有一定的资产作抵押，在以往业务往来中经催交后能结清货款的客户；差为资产状况和财务状况不佳，财务制度混乱，没有资产抵押，以往没有业务往来或有业务往来但信誉不佳的客户。赊销客户的信用等级评定工作应每年一次，特别情况可随时调整。 按赊销客户的还款能力和信用等级，确定销售。对于资信差的客户采用现款交易，对资信一般或者较好的客户在现款不被接受的情况下采用承兑汇票的方式，对于资信好的客户则采取分期收款的方式，但在期限和累计金额上要有明确的规定。 5.发挥会计的职能，辅助应收帐款的回收 企业的财务部门应按赊销客户区域建立核算应收帐款明细帐，对赊销业务及时进行会计核算，并定期统计应收帐款各客户的金额、帐龄及增减变动情况，及时反馈给企业主管领导和销售部门，为评估、调整赊销客户的信用等级提供可靠依据，同时也能了解赊销总情况。 企业财会部门应定期向赊销客户寄送对帐单和催交欠款通知书。对未超过期限的赊销客户，主要是获得经双方供销、财会经办人确认无误并签章的对帐单，作为双方对帐的原始依据；对超过期限的赊销客户，在发出对帐单的同时，需分发催交欠款通知书，及时催收欠款。企业供销部门及有关经办人员应积极配合财会部门做好此项工作。 6.进行积极的收款和风险转移机制 对逾期未结清欠款的赊销客户，企业应组织力量督促经销人员加紧催收，特别是对一些信誉较差，欠款时间较长，金额较大的赊销客户，需有专人负责，兑现落实经办赊销人员的奖惩。企业供销部门应组织人员，积极与对方进行联系，及时收回欠款。对近期暂不能还款的赊销客户，应要求对方制订还款计划并提供担保，使其能逐步还表欠款。对那些既然不制订还款计划又不提供担保的，或发现其缺乏清偿能力的，应及时通过法律途径给予解决。 69 第10章褚时健经济违纪违法案例 10.1案例简介 1928年，褚时健出生于一个农民家庭。1955年27岁时担任玉溪地区行署人事科长。1979年10月任玉溪卷烟厂厂长。1990年褚时健被授予全国优秀企业家终身荣誉奖“金球奖”。1994年，褚时健被评为全国“十大改革风云人物”，走到了他人生的巅峰。褚时健使红塔山成为中国名牌，他领导的企业累计为国家上缴利税数以千亿计，他以战略性的眼光，强化资源优势，抓住烟草行业发展的机遇，使玉溪卷烟厂脱颖而出，成为中国烟草大王，地方财政支柱。但是企业家激励机制与监督的不健全葬送了他的政治和职业生命。 作为云南红塔集团董事长、玉溪卷烟厂厂长，褚时健曾是一个被各种荣誉和光环所笼罩的人物，人称“中国烟草大王”。一个名不见经传的小厂，发展成为亚洲第一、世界第五的现代化烟草企业，褚时健为此作出过重要贡献。然而，在功成名就之后，在将要退居二线之时，他却利用手中的权力，疯狂吞噬国家和集体的资产，最后从高高的“红塔山”上坠落。 鉴于褚时健贪污受贿数额特别巨大，经纪律检查委员会批准，云南决定，开除褚时健党籍。司法机关已经依法对其立案侦查。 举报信引出一起令人震惊的大案。 1995年2月， 一封来自河南省三门峡市的匿名举报信寄到纪委信访室：三门峡市烟草分公司某人勾结洛阳水泥厂驻洛办事处临时工林政志，用行贿手段，先后给云南玉溪卷烟厂厂长褚时健送去大量礼金，其中包括金龟1个、金佛爷1个、金表1块及美元、 金条等。从1991年11月至1993年9月，林政志等人共从玉溪卷烟厂5次购进卷烟8167件，获利818万元。 举报信不长，但反映的问题具体、详实。 褚时健严重经济违法违纪案件还向我们提出一些值得深思的问题：——烟草企业近年来屡屡发生主要负责人以权谋私、触犯党纪国法案件。像褚时健这样，既是烟草专卖局，又是烟草公司经理、卷烟厂厂长，产烟、销烟、管烟的权力集于一身，能够保证烟草专卖吗？ ——对经营不佳的企业，解剖原因、分析症结的人往往很多；效益突击的企业却少有人问津，结果反倒容易埋下“重磅”。在加强对亏损企业监督管理的同时，如何加强对 70 优秀企业、优秀企业家的监督管理？ ——某些领导干部利用职权和职务的便利，为其亲属和子女谋取私利，甚至侵吞、索贿受贿。如何管好领导干部，堵住其亲属和子女“借”权谋私的漏洞？悲剧不应重演。悲剧也不能再重演。 褚时健一案再次向人们重重敲响了警钟！ 10.2案例分析 10.2.1理论知识 几年来，现象一股瘟疫，蔓延到社会的各个角落。国有企业经营者已成为并非鲜见的社会现象，大到全国闻名的首都钢铁公司兼总经营者菅志成，“中国烟草大王”云南红塔山集团董事长、玉溪卷烟厂厂长褚时健，鞍钢废钢处赵忠升等。小到县办、乡办、村办的企业厂长、经营者，他们一个个拜倒在孔方兄中、石榴裙下，有穷庙中的富方丈，也有富庙中的款爷，如此成为当今市场经济中不可忽视的丑恶现象，也是阻碍经济发展，引起“”的一大公害。 （一）新形势下违法违纪案件的主要特点： 当前我国处于干部人事管理、财政管理、行政审批、事业单位管理等全方位改革的时期，这一时期发生的违法违纪案件，具有明显的转型期特点： 1.违纪主体呈现团伙化、主职化、行业化的特征。 2.违纪手段呈现间接化、期权化、合法化的特征。 3.违纪行为呈现出隐蔽化、智能化、灰色化的特征。 4.发展趋势呈现多样化、扩大化、严重化的特征。 （二）新形势下违法违纪案件的主要规律 1.违纪分子具有“三个普遍”的规律。 a.在利欲面前，普遍心态失衡:红塔烟草集团公司老总褚时健就是快退休时，认为自己将一个地级的烟厂治理成了每年利税几百亿元的大烟厂，与社会上一些私营企业老板相比所得到的太少了，最后伸出了贪婪之手。 b.在感情面前，普遍放弃原则。褚时健以家庭成员为基础，以亲情友情为纽带，形成紧密的团伙，主要是与配偶、子女、铁哥们等相勾结共同作案。 c.在法规面前，普遍放松学习。褚时健走上违法违纪的道路，都是从放松学习，忽视自 71 我改造开始的。 2.违纪分子具有“三个善于”的规律。 a.善于钻营制度的缺陷。褚时健滥用自由裁量权为他人或自己牟利。 b.善于借助合法的外衣。以为公司盈利为目的，私设小金库。 c.善于发挥权力的影响。褚时健针对法律或明确规定某一行为的允许度，用足，铺路搭桥，给关系人送礼、送物，美其名曰搞好关系及有利于工作的开展，为以后的非正常利益的获取奠定基础。利用权力和广结关系网并牟取私利。利用权力的交换和互助牟利。 (三)违纪方式具有“三个利用”的规律。 a.利用的转换时机违纪 b.利用监督的薄弱环节违纪 c.利用公职人员的失职违纪 10.2.2分析过程 1.褚时健在烟草行业违法违纪案件成因简析 1．烟草行业的特殊日益成为不法分子“寻租”的重点对象。 我国烟草行业实行“统一领导、垂直管理、垄断经营”的专卖管理，人财物、产供销、内外贸总体上是计划管理，各级烟草专卖局和烟草公司政企合一，两块牌子，一套人马。褚时健作为云南红塔集团董事长、玉溪卷烟厂厂长，几乎集中了一个这个集团的人事权、决策权、经营权和监督权。高度集权的管理模式对管理者的素质和监督要求极高，一旦权力滥用或监督不到位，后果都不堪设想。烟草行业的这种特殊，存在着不容忽视的弊端和“空洞”。借用国外提出的“寻租理论”。“租”，泛指因行政干预和管制，人为地扩大供求差额、抑制平等竞争而形成的差价收人。既然行政干预和管制能制造差价收入（即租金），权力便可以进入市场设障“寻租”。一些企业和当事人为了既得利益，也必然不择手段地进行“寻租”活动，由此演变出一出出权钱交易、行贿受贿、贪赃枉法等丑剧。由于烟草行业的特殊——“双轨制”所造成的差价收入以及行政干预和管制造成的巨额“租金”仍大量存在，无疑，褚时健也就成为“寻租者”的重点觊觎对象之一。 2.一些贪婪者利用市场经济的负效应见利忘义。 社会主义市场经济的确立，使我国经济建设充满了生机和活力，推动着经济建设的发展。但是，在市场经济尚不健全、完善的情况下，唯利是图、金钱至上的价值观，使得褚时健这类人漠视人生观、世界观的改造，一头扎进钱眼里不能自拔。他们没有在市场经济的大潮中扬起理想的风帆，而是信奉“理想理想，有利就想”、“前途前途，唯钱是图”。他 72 们没有把市场经济、改革开放作为振兴中华富国强民的机遇，而是把市场经济看作个人发家致富的机会，宁亏国家，不亏自家；他们没有看到市场经济本质上是法制经济，玩火者必，而是认为“不捞白不捞”、“有权不用，过期作废”，把党和人民赋予的权力作为疯狂捞取私利、贪图享受的工具，甚至不惜铤而走险，以身试法，为了金钱和私欲而沦为千古罪人。 3.监督制约机制不健全。 江总曾说：“在商品经济开始趋于活跃，而行政行为、市场行为和企业行为尚未通过法制形式严密规范的时候，权力和金钱交易等行为最容易滋长蔓延。”目前我们的监督机制，说起来可谓不少，比如上级监督、同级监督、群众监督、监督、党内监督、职能部门监督等等，实际上由于机制不够健全，监督往往很难到位；监督力度也远远不够：上级监督鞭长莫及，同级监督碍于情面，下级监督担心报复，专门监督力量不足，监督未成气候。特别是烟草行业实行条条与块块双重管理，条条有时管不着，块块有时不愿管，加之有些监督机构有位无人，形同虚设，“失控”的现象难以避免。再就是目前的监督缺乏连续性、预防性，监督活动搞突击，风声紧时抓一阵，风声一过松下来，时而雷雨交加，时而风平浪静。而且监督措施大多落在出了问题之后，亡羊补牢居多，防微杜渐较少。 4.分配制度的影响 计划经济时期，分配的制度看似公平合理的，然而却严重制约了经济的发展，降低了人们的工作效率，阻碍了社会的进步。改革开放以来，农业的改革，允许农民对土地承包经营，农民种田有了积极性，产量大幅提升，使我国大部分农民解决了温饱问题，有些地区还实现了小康生活；“让一部分人先富起来”的经济理论使私营经济得到飞速发展，大量的民营资本投入到商业和制造业中，民营资本为社会的发展作出了巨大的贡献，民营业主也从中获得丰厚的利润，实现了资本积累，出现了大批民间富豪；作为主导经济的国有企业改革却是举步维艰，在摸索中前进，效果却并未象预想的有效，国企改革也成了个沉重的话题，先是政企分离，让企业自主经营，接着是破产重组，到后来的股份制改造，国企改革的步伐差别很大，不同企业里职工的待遇也参差不齐，作为企业的领导层收入更是有很大差别，一些上市公司（比如科龙）的老总在企业严重亏损的情况下年薪可拿到几百万，TCL老总李东升资产则高达12亿人民币，相反象红塔集团年上交利税百亿元的企业老总褚时建18年收入不足百万，而类似规模的国外企业年薪则也远远高于这个水平，1996年，美国可口可乐公司总裁的收入为885万美元，，外加2500万美元购股权；迪斯尼公司总裁年收入是850万美元，外加1.96亿美元的购股权。如果按照这样的比例，红塔集团的销售总额距离世界500 73 强并不遥远，作为红塔集团的最高管理者，褚时健所应得到的报酬要远远超过170万美元。个人收入的巨大差异使他心理严重不平衡，认为作出的贡献没有得到回报。然而，天网恢恢，疏而不漏，褚时建这一步偏离了跑道，滑出的太远，付出了自己一生的代价。 5.社会评价不一 红塔集团的很多人认为，褚时健是在不该拿钱的时候，拿了他应该拿的钱。经济学家晏智杰说：“我们为失去这样一位优秀的经营管理者而惋惜。”怀有这种心情的人绝不在少数。中文大学郎咸平教授则认为，是国家给了褚时建一个成功的平台，国家也给了他应有的报酬和荣誉，他只是为国家打工的一个职业经理人，而他自己则把自己当主人，自己没有把位子摆正。 6.对现象和分子的惩处不力。 一些单位和领导同志怕揭了盖子砸了牌子；怕压了邪气伤了元气；怕查案子把客户查跑了，把项目查黄了，把关系查断了，把经营查跨了，对明摆着的问题采取无原则放任甚至保护的态度。对违法违纪问题大事化小，小事化了，遇到执纪问题奉行好人主义，持息事宁人的态度，优柔寡断，畏难手软，或者是以罚代纪，以纪代法。有的顶不住说情风、关系网，许多违法违纪案件最后不了了之。 10.3建议 我们应当清醒地看到，要深入开展反斗争，进一步加大查处违法违纪案件的力度，是一项十分重要而迫切的任务，任何的犹豫和放任，都将会败坏行业声誉，毁坏行业根基，断送行业前程。正如江同志所指出的：“在整个改革开放过程中，都要反对，警钟长鸣。”因此，必须认真研究预防对策和措施，标本兼治，综合治理。 新形势下违法违纪案件的预防: 1.提高针对性和有效性，建立健全廉政教育的长效机制: a.要在增强针对性上下功夫。要分析和把握不同层次干部的思想状况，相应提出不同的素质要求和工作要求，进行分层施教，因人施教，改变廉政教育从上到下在教育的内容、模式、时间上基本雷同的局面。要善于及时抓住干部在学风、思想作风、工作作风和生活作风等方面的突出问题进行教育，从小问题抓起。 b.要在提高实效性上下工夫。要通过创新载体、丰富手段、活跃形式，使廉政教育能够“入耳”、“入脑”、“入心”，从而增强反腐倡廉教育的实效性。要使廉政教育贯穿到领导干 74 部的培养、选拔、管理、奖惩等各个环节。要以领导干部为重点，不断加强反形势教育和党纪政纪条规教育，使干部牢固树立科学的发展观、正确的政绩观以及人生观、价值观和利益观，加强思想道德修养，始终保持良好的生活作风，反对和防止腐化堕落行为。 c.要在廉政文化建设上下功夫。 要通过廉政文化建设来引导和培育良好的社会风气，要进一步以学校、社区、企业、家庭为基础，把思想教育同社会公德、职业道德、家庭美德的教育结合起来，在全社会形成崇廉尚廉的思想文化氛围，要面向全党全社会，扩大反腐倡廉教育的覆盖面和影响力，做到以党风带民风，以民风促党风。廉政教育从小孩抓起，将廉政教育贯穿于每个人成长的每一个阶段。在小学到大学的教科书中，规定一定数量的廉政题材的文章，把廉政教育作为职业道德教育的重要内容。在全社会广泛开展廉政教育，特别要研究让国家公职的亲属参加廉政教育，从而使廉政教育具有广泛的社会基础。 2.以制度建设为根本，建立惩治和预防的法制体系。 a.加快廉制体系建设的步伐。要加紧廉政立法，尽快改变目前廉制建设滞后的情况，一是抓紧制定专门的廉规，特别是把党的反的和对领导干部的廉洁从政要求适时制度化，并上升为法律制度。二是要根据新情况新变化对原有的法律制度进行修改完善，要针对行为新的表现形式，不断加以改进和创新。三是针对现实生活中监督主体在行使监督权时没有受到具体明确的法律保护，监督的对象不接受监督而应承担的后果也没有具体的法律加以约束，而且监督的程序和实现的方式都缺乏可操作性的情况，加快出台统一的廉政监督法规。 b.建立不能得逞的监督机制。建立健全金融账户实名制、现金交易及反洗钱制度、征信管理制度。只有受到法制的约束，才能使权力的运行不致发生越轨和扭曲。用制度规范、约束行为，使人不能。要公职人员的自由裁量权，建立行政执法案例和司法判例适用的制度，遏制自由裁量权过大的问题；修订有关的法律法规，尽量减少赋予行政执法和司法人员的自由裁量权，将自由裁量权压缩到最低。 c.营造公职人员不愿的。经过一个适当长的时间，较大幅度地提高公务人员的收入，使之与其它职业中同样素养的人的收入水平大体相当。可以考虑逐步减少乃至取消制度外收入，如各部门、各单位发的奖金、补贴等；改革现行职务消费制度，逐步实现医疗、住房、用车的货币化、公开化、社会化，变暗补为明补。 3.加大监督力度，构建起权力制约监督的有效体系。 a.充分发挥新闻的监督作用。以新闻媒介为载体，以反映公众的呼声、提供信息为手段，对党和国家机关及国家公职人员的行为进行监督。要对党、、政协和民主党 75 派、行政、司法、新闻以及人民群众的监督进行整合。 b.加强对反工作本身的监督。反工作也需要监督机制，因为反工作也有可能发生滥用权力、徇私枉法和失职渎职等问题。 建立健全惩治和预防体系，必须抓住监督制约权力运行这个关键，保证权力运行始终处于正确的轨道之中。要以决策和执行为重点环节，以人、财、物管理为重点领域，逐步建立健全结构合理、配置科学、程序严密、制约有效的权力运行机制。 c.依靠广大群众支持和参与监督。不断扩大人民群众的监督范围，干部生活在群众之中，他们的优劣高下、功过是非，群众看得最清楚，也最有发言权。要进一步提高动员、组织群众的能力，积极培育广大群众的监督意识，增强群众监督的自觉性，激发人民群众参与监督的政治热情。以行风评议等活动为载体，把群众监督和纪检监察监督结合起来，为群众参与监督创造更多的有利条件。 4.坚持惩防并举，继续充分发挥惩处在治本上重要作用 a.加大查处和惩治的力度。查办案件是我们党与分子最直接、最激烈的较量，是反斗争的主要突破口，是震慑分子、遏制现象、实现确定的反目标的有效手段，也是衡量反斗争是否深入、有效的一个重要标志，在反标本兼治、综合治理中具有十分重要的地位和作用。加大惩治力度，提高分子被查处的概率，才能最有效地打消分子的侥幸心理，使之不敢。 b.增大的风险和成本。要善于综合运用法律、纪律、经济处罚等方式和手段，特别是针对违纪违法案件暴露的问题，加大追缴违纪违法款物和经济处罚力度，探索建立对违纪违法单位和人员或剥夺从业资格的制度，从机制制度方面逐步铲除现象滋生蔓延的土壤，发挥查办案件治本功能。 第11章韩国现代集团在南非投资与筹资案 例 11.1案例简介 韩国韩国现代(HYUNDAI)集团曾是是韩国5大财团之一,世界五百强排名前一百名。 进入2000年不久,在南非市场叱咤风云的韩国现代集团的南非代理分销公司由于累欠债务 76 高达87.7亿兰特(6兰特合1美元),宣告破产。 接着南非比勒陀利亚最高做出裁决，责令有关机构对该代理分销公司在南非的资产进行清算。现代牌汽车在南非是后起之秀，也算得上名牌产品，因其物美价廉成..为市场的抢手货。目前南非大街小巷奔跑着8万多辆现代牌汽车。现代集团财大气粗，事业正如日中天，怎么会在一夜之间突然垮掉？现代集团在南非翻船出人意料。根据南非汽车协会最近统计的数字，去年12月，现代牌汽车在南非销量位于前10大名牌汽车之内。但在这虚假繁荣的后面，现代集团实际上一直在负债经营，每年的盈利抵消不了庞大的债务，在进入南非短短的几年内，其债务额比资产额多出10．8亿兰特。上年度，现代集团在南非严重亏损，亏损额达13．3亿兰特。 11.2案例分析 1.现代集团在南非失败的原因 现代牌汽车在南非是后起之秀，也算得上名牌产品，因其物美价廉成为市场的抢手货。 目前南非大街小巷奔跑着8万多辆现代牌汽车。现代集团财大气粗，事业正如日中天。但任然在南非投资失败其原因有几点： 1.现代集团的决策层对当地市场做出了错误的判断 企业需要作准确的市场判断。早期消费者的需求比较容易判断，但随着社会的发展，发 现消费者的需求正变得越来越困难，有些消费者的需求甚至被掩埋，不容易发现。因此，发现消费者的需求是企业决策层做出正确判断必须具备的第一能力。 社会的发展要求尽可能多地进行固定资产投资。但投资的供给能力受很多因素的制约，主要取决于国民收入的数量及其增长速度，积累基金和消费基金的分配比例，固定资产积累、流动资产积累和社会后备基金的分配比例，固定资产折旧率等。投资规模的决策分析就是以经济发展战略为指导，研究投资的供给能力，从而确定固定资产投资的数量、增长速度和战线的长短。投资是一个较长的过程，在一定期间内要支出大量的劳动力和生产资料而不提供任何有效用的产品或服务，所以必须通过决策分析来确定固定资产投资的合理规模，以保证国民经济的综合平衡，人民生活的不断改善和生产的正常进行，同时也为了保证固定资产投资的经济效益。在2000年以前， 现代汽车集团在南非一度叱诧风云。 南非现代汽车保有量一度接近十万。 现代集团在南非“翻船” 之前没有暴露出明显的衰败迹象。 就在破产前一年，现代” 牌汽车还位于在南非销售量最大的10大名牌汽车之列。根据南非制造业协会最近统计的数字， 现代集团实际上一直在负债经营。 1999年度， 它在南非亏损额达13.3 77 亿兰特。 2000年现代集团在南非的代理分销公司由于累欠债务高达87. 7亿兰特（约6兰特合1美元），宣告破产。 随着遍布南非全国各地的“现代” 汽车服务和维修中心停业关门， 此外， 现代集团在南非的数千名雇员被迫失业。 现代集团在南非之所以由盛转衰， 其中有许多值得借鉴的经验与教训， 主要是决策层当初对当地市场的错误判断。 南非汽车工业完善的基础设施、世界领先的生产检测技術、新兴市场享有的成本优势、灵活的生产能力、丰富的原材料供给和的大力支持，成为南非吸引外资的主要因素。自1996年至今，世界主要汽车公司平均每年约有12亿兰特(2001年兰特平均汇率：1美元兑8.612兰特，下同)投入到南非汽车工业生产基础设施的建设当中。2002年比2001年投资增加61%，2003年达到310亿兰特。2003年启动的比较重要的投资项目包括：宝马南非公司投资20亿兰特生产新一代3系列车型；戴姆勒—克莱斯勒公司投资20亿兰特生产新型C系列奔驰车；丰田南非公司增资35亿兰特将其产量在未来5年内翻一番，同时投资17亿兰特生产新型COROLLA车；菲亚特南非公司投资2亿兰特研究开发右舵皮卡车；大众南非公司计划每年投资10亿兰特进行产品和生产的研发等。此外，对中、重型商用车的外国直接投资也由2000年的600万兰特增至2001年的3000万兰特.世界最大的10家汽车零配件供应商中的8家，以及世界4大轮胎制造商中的3家都已在南非投资从事零配件的生产。 南非差距较大，能买的起汽车的人只是少数。，现代集团没有正确认识这一经 济环境，盲目的把大笔资金投放到扩大规模和广告宣传上，使生产经营存在不确定性，从而带来风险.. 经营系数：DOL=息税前利润变动率/销售量变动率， 当汽车市场不久便呈现疲态，去年市场的汽车销售量创1992年以来最低点，从1998年到1999年，销售量就降低了5．9个百分点，销售量降低时，息税前利润会大幅降低， 财务杠杆系数：DFL=普通股每股收益变动率/息税前利润变动率 当息税前利润大幅下降时，普通股每股收益变动的幅度还要大， 联合杠杆系数：DCL=DOL*DFL=普通股每股收益变动率/销售量变动率 78 所以当销售量下来时，直接影响每股收益，由于固定成本的存在，会使公司面临巨大压力。 而且该公司在进行财务投资时违背了安全性原则，进行风险投资，既而违背了流动性原则和收益性原则„„ 2.在南非市场变化时，公司决策层未有效的调整其策略 南非更改了低关税，提高了银行贷款利率，造成生产成本猛涨，生产汽车越多，亏本越多。但现代集团已无路可退，因为它已经投入了血本，只能做个过河的卒子，继续大举借债，硬着头皮往前拱，由于负债经营而增加了风险 长期借款成本Kl=i*（1-T）， 在所得税税率T不变时，利息率i增加会导致Kl相应的增加，即负债成本增加， 综合资本成本WACC=∑（某种资本占全部资本的比重*该种资本的成本） 由于长期负债成本的增加，使得综合资本成本增加，该公司的资本结构不是最优的„ 当利润大幅度降低时，负债成本反而增加，使公司面临着来自债权人索赔的巨大压力， 以致引发了严重的财务危机„ 3.在公司遇到财政上困难时，银行都拒绝贷款时，缺乏后劲和充足的实力 1997年7月2日，亚洲金融风暴席卷泰国，泰铢贬值。不久，这场风暴扫过了马来西亚，新加坡、日本和韩国等地。打破了亚洲经济急速发展的景象。亚洲一些经济大国的经济开始萧条，一些国家的政局也开始混乱，韩国现代集团在这场金融风暴中受到冲击，近年来在韩国尚且处境艰难，所以它对其在南非的子公司无法起“保护伞”作用。当子公司陷入困境，总公司爱莫能助，只能任其宣告破产„.. 该公司在南非的资产拍卖出售时，却没有哪一家大公司愿意出手收购，说明了随着该公司负债比率的增大，使得该公司的价值下降啦， 运 用 税 负 利 息 -破 产 成 本 权 衡 理 论 分 析 ： 79 坐标横轴表示该公司的负债比重，纵轴表示该公司的企业价值，最高点D，当在D左边时，减税收益超过成本现值上升，公司价值呈上升趋势，当在D右边时，随着负债比率的增大，增加的成本现值超过减税收益，使公司价值呈下降趋势，由于韩国现代集团是因为过重额债务而导致破产，其企业价值也随之减少，所以才没有公司愿意收购其产业„ 2.资本结构理论及适度负债经营观念来看 资本结构，是指企业各种资本的构成及其比例关系。资本结构是企业筹资决策的核心问 题，企业应综合考虑有关影响因素，运用适当的方法确定最佳资本结构，并在以后追加筹资中继续保持。资本结构理论包括净收益理论、净营业收益理论、MM理论、代理理论和等级筹资理论等。韩国现代在南非投资与筹资中其资本结构并不健全，其通过负债来增加资本，然后过度的将资本投放于生产，并未合理的调研市场的需求。 企业的负债比例要与企业的具体情况相适应，实现风险与报酬的最优组合。(一)财务风 险。 财务风险是指企业由于利用财务杠杆(即负债经营)，而使企业可能丧失偿债能力，最终导致企业破产的风险，或者使得股东收益发生较大变动的风险。财务风险只发生在负债经营企业，就其产生的原因来看，负债风险具有两种表现形式： (1)现金性财务风险，即在特定时日，现金流出量超过现金流入量而产生的，到期不能偿还债务本息的风险。(2)收支性 80 财务风险，即企业在收不抵支情况下出现的，难以偿还到期债务本息的风险。 企业如果一味追求获取财务杠杆的利益，便会加大企业的负债筹资。负债增加使公司的 财务风险增大，债权人因此无法按期得到利息的风险相应增大，债权人将要求公司对增加的负债提供风险报酬，这就导致企业定期支出的利息等固定费用增加，同时企业投资者也因企业风险的增大而要求更高的报酬率，作为对可能产生风险的一种补偿，便会使企业发行股票、债券和借款筹资的筹资成本大大提高。所以，企业的负债比应当保持在总资金平均成本攀升的转折点，而不能无限度地扩张。 大投入曾一度换来了收获，现代集团分得了南非市场的一杯羹，其经营最好的时期曾达 到每月销售800辆汽车。但南非市场毕竟有限，悬殊，能买得起汽车的人只是少数，加上内需不旺，汽车市场不久便呈现疲态，去年市场的汽车销售量创1992年以来最低点，从1998年到1999年，销售量就降低了5．9个百分点。现代集团的汽车的销售量也不景气。更为不利的是，前两年南非更改了低关税，提高了银行贷款利率，造成生产成本猛涨，生产汽车越多，亏本越多。但现代集团已无路可退，因为它已经投入了血本，只能做个过河的卒子，继续大举借债，硬着头皮往前拱。如果此时现代集团能够根据南非市场的瞬息万变调整其策略，及时收缩战线，稳住现有的市场份额，控制借债，仍不至于像现在这样溃不成军。但它没有这样做，而是提出了“从南非向南部非洲扩展”的策略，试图以此改变被动的局面，于是把摊子铺得越来越大，钱借得越来越多，结果是难以满足的“胃口”最终被日益膨胀的债务所撑破。 11.3建议 从韩国现代在南非的投资与筹资的失败来看，我国在海外拓展要量力而行，不能过于激进。进军海外市场要采取稳健的措施和步骤。特别是国内汽车企业总体资金技术等方面实力还比较薄弱，如果过于追求扩张速度，就可能在海外市场遇到严重挫折。海外拓展之前要加大对目标国汽车市场调研力度，做到知己知彼，才能百战不殆。从现代汽车这个案例可以看出，现代对南非汽车市场容量、法规方面缺乏全面了解，才导致决策失误。海外拓展要根据当地情况随时作出调整，不能对已经变化的市场环境视而不见，坐失调整策略时机。如果现代汽车能够依据南非市场变化随时调整，也不会陷入如此重大失败。 我国企业想进军海外市场必须做到以下几点： 1把握个性化需求 随着消费者心理和行为的变化，我国企业要想进一步开拓国际市场、巩固已有的海外市场，应在加强产品标准化的同时，更加注重消费者的个性化需求。这就要求我国企业加强对海外市场的调研，保持与海外客户的关系。电子网络的宴时在 81 线功能，无疑为海外市场调研、掌握国外消费者个性化发展的需求提供了捷径，井将在较大程度上提高满足个性化需求的效率。可以说，在消费者更加理性化的时代，如何把握国外消费者个性化的变化，应是现代国际市场营销成功的关键。 2.建立绿色营销 绿色产业和绿色消费的蓬勃兴起，必然导致绿色营销的发展。长期以来，我国产品出口到海外市场，尤其是欧美发达国家受到其关税和非关税壁垒的。加人WTO后，随着关税和数量的逐渐取消，技术壁垒必将是各国采取保护本国工业的有效手段之一．且加之环境污染问题的突出，环保壁垒定是各国实行有效保护的“合法措施”之一因此，我国企业在开拓海外市场的过程中，必须做好绿色营销。首先，注重产品的环境质量，争取通过1SO9004质量标准，采用环保技术进行生产，并强调产品本身的无害性；其次，我国企业在对外贸易谈判中，应强调绿色沟通，把环保标准作为一个主要的讨论议题，并在网上宣传时强化产品的环保性；再次，加强产品的环保宣传。企业可通过电视、报纸等传媒以及公益性的营业推广，大力强化产品的环保性及对环境的无污染性，树立起产品在海外的绿色形象。这方面国内簿尔、春兰、格力等大型公司做得比较好；最后，在包装、运输、交易、推销等一切营业活动中注重环保，减少污染，保持产品乃至企业在簿外市场中良好的公共声誉。 3.企业实行经营 在更广领域和更高层次上参与国际经济技术合作和竞争，利用国外资源和资本市场拓宽发展空间。这是增强国际竞争力的重要手段。国内有实力的企业集团应尽快实施海外投资战略，对资源进行全球性。地区性的合理配置和布局，充分了解目标市场的情况，建立全球生产和销售网络，向公司目标迈进。 4.充分发挥我国产业优势 把在国内市场上具有竞争优势的产品通过一系列的手段和方式推向海外市场。和泰国相比，我国的家电、摩托车等产品在价格方面具有很强的竞争优势，质量和国外产品相差无几，在目前国内多、竞争激烈、直接出口受到贸易壁垒的情况下，可以在境外投资建厂，就地生产和销售，寻求发展空间。 5.投资和贸易出口相互促进 一方面在国内市场供大于求的情况下，通过投资、对外承包带动出口贸易的发展，尤其是带动机电产品和设备出口。另一方面通过出口带动对外投资的扩大。较大规模的出口额意味着有较大规模的海外市场，以这些已经存在的海外市场为依托进行海外投资，可以提高投资的成功率。 82 83 因篇幅问题不能全部显示，请点此查看更多更全内容
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