园区类上市公司

2003-03-10 10:53

近来,一些园区开发类上市公司公布的投资公告说明,这类公司正在加快转型步伐,纷纷由土地批租向高科技、物流等新兴行业的\"投资商\"角色转变。业内人士认为,园区类公司的转型之路可不能是坦途。

陆家嘴继去年8月出资450万元收购集团公司持有的上海浦东陆家嘴软件产业进展90%的股权后,最近又用7050万元认购天宇网通公司增资后总股本的47%股份,连续向信息产业迈进。与此同时,外高桥斥资4500万元投身于蓬勃进展的物流业。今年初,东湖高新董事会决定用自有资金3000万元收购武汉高科国有控股集团公司所持有的曙光软件20％的股权。而去年底,苏州高新就拿出7300万元未用的募集资金设立污水处理公司,近来还有向物流业进军的意向。

分析人士指出,园区开发类公司的土地批租主业具有先天的不可连续性,因为土地是不可再生资源,随着不断对外批租土地和土地的开发建设,属于园区公司的土地越来越少,这意味着依靠土地坚持进展将越来越困难。如陆家嘴,由于土地批租业务萎缩,近几年公司整体业绩一直处于下滑状态。外高桥去年前三季度已显现亏损,目前要紧靠投资收益坚持。

\"园区开发公司的暴利时代差不多终止,今后四五年内园区开发公司都面临转型问题。\"海通证券房地产行业研究员张峦指出,目前许多园区类上市公司直截了当从事关联度较强的房地产开发业务,如浦东金桥前两年果断介入住宅楼开发建设,使业绩保持了稳固增长。但其他一些公司多元化进展的方向要紧集中在软件、网络、物流等方面,与原先的主业几乎没有什么关联。这些公司的投资策略要紧采纳对外参股形式,目前的投资规模相对较小,对业绩的奉献不是专门大,处于试探性时期。能够说,园区类上市公司的转型仍处于起步和摸索时期。

据了解,张江高科的转型模式目前已成为一些园区开发类公司眼中的\"样板\"。在成立之初,张江高科自身就具有高科技企业孵化器的功能。在从事园区土地开发的同时,张江高科以投资参股的方式着重介入生物医药、房产物业、通讯信息、海外投资等四大领域,从中获利颇丰,这也为公司的连续稳固增长奠定了基石。海通证券研究员张峦指出,尽管张江高科模式在实践中取得了一定成效,只是目前国内没有二板市场的客观现实,在

相当程度上制约了园区类上市公司的转型进度。园区类公司所投资的多为新兴的高科技行业,与原先的主业没有实质的相关性,如此的投资更多带有风险投资的性质,而没有二板市场就意味着风险投资缺少一个风险的开释平台,加上园区类公司缺乏高科技行业的经营治理体会,这意味着若想获得超额利润将不得不冒专门大的风险。

背景链接通过10余年的开发建设,我国高新技术产业开发区大多走过了初创时期和创业时期,建立了适合高新技术产业进展的治理体制与市场推进机制,奠定了产业进展基础,实现了原始资本的积存。从我国开发区所走过的历程看,多数开发区过于追求开发速度和招商速度与规模,对依照自身资源培养园区特色、形成特定产业集群重视不够,从而导致这些开发区在产业、功能、结构、模式上显现趋同,比较优势不明显,进展后劲不足。

目前沪深两市园区开发类上市公司20余家,其中一半为高新技术开发区上市公司。统计数字显示,1997年亚洲金融危机以后,园区开发类上市公司的业绩连续下降,1998年--2001年的业绩分别为每股收益0.33元、0.28元、0.25元和0.16元。

2003年年初，几场大雪骤至京城。凝视着银装素裹的大地，坐在中关村硅谷电脑城一间办公室的朱先生却快乐不起来：“我的企业遇上了第一道坎儿。”

做了5年系统集成的朱先生近来被企业后续进展困扰得喘只是气来。1998年他与几个朋友一起创业，而今这家从“小米加步枪”的简单模式进展起来了，不仅职员增加到几十人，公司的年营业额也有几千万元。

而就在这时，一份财务报告放在了他的办公桌上，报告显示公司同期营业额较之往年停滞不前，只处于将就坚持状态。

而令朱先生一筹莫展的境遇正是目前系统集成业专门是中小厂商共同面临的尴尬局面。 在硬件分销的微利时代，集成就成了救命稻草。然而随着市场竞争的加剧，曾通过着无忧无虑生活的系统集成商，现在却“好景不再”。 利润骤减

我国系统集成商的公司中小型规模的企业超半，其规模和业务收入状况都仍不甚理想。 目前我国系统集成商有3000--4000家左右，据赛迪新近一份调查报告显示，被调查系统集成商中，有50％的企业人员规模在300人以下，有40％企业人员规模在500人--1000人，只有10％的企业人员规模在1000人以上。

此外，有50％的企业2001年系统集成业务收入在5亿元以下，有2004的企业2001年系统集成商业务收入在5亿元--15亿元，只有15％的企业2001年系统集成业务收入在25亿元--30亿元。

可见，我国系统集成商的公司中小型规模的企业超半，其规模和业务收入状况都仍不甚理想。

与此同时，集成商们在感叹，现在的行业利润已显现严峻缩水。

神州数码（中国）集成业务华南总监胡发翔指出：“国内的集成概念是低级的集成做法，以简单满足客户需求为目的，客户需要什么设备我帮你提供，充其量为你导入安装，在软件方面，我能够为你提供的就帮你做，不行的以后再说。这种低级的集成所包含的技术含量自然十分有限。而集成的增值第一确实是表达在技术上。用户对系统的要求不断提高，客户自身的IT知识以及IT资源也逐步丰富。假如集成商能做的工作，客户能够依靠自己的IT技术人员来

完成，那么，集成商面临的就不光是利润下降的问题，而是能否拿到项目、连续生存的问题了。”

朱先生进一步告诉记者：“随着集成商数量的增加，竞争加剧是必定的，利润自然也会受到一定的阻碍，这些差不多上正常的。但有些集成商为了抢单子，无所不用其极，赔本的项目也会有人去做。一些集成商还大搞关系经营，有限的利润全都投入了关系经营之中。在这种恶性竞争的环境下，集成商的利润自然难以提高。”

内忧必定相伴着外患。由于进入这一领域的门槛专门低，应用软件商、经销商和分销商都正在通过各种方式进入这一市场，不断蚕食和瓜分着传统系统集成商们的地盘。

“国内的系统集成商有相当一部分是从电信、金融行业做起来的。原先的电信行业采购当地部局都有采购权，而这两年由于国家政策的变化，电信行业企业的系统集成项目改成了集中采购，项目量大大减少，比如原先每个地区都进行项目发标，集中采购后，几个省的项目集合成一个标。”朱先生介绍说，“因此，关于系统集成商来讲，投标每个项目的风险便大大地增加了。这种情形打乱了一些中小型系统集成商的算盘。现在中小型系统集成商在这种电信的大型项目中差不多没有专门强的竞争力了。而一味打出价格优势无疑使企业入不敷出。” 而种种长期消耗大量内力的竞争已拖得许多厂商精疲力竭。 资本困惑

在系统集成业像信雅达如此的资本宠儿如何说乏善可陈，更多中小型系统集成商正在受到资本缺乏的困扰。

维系集成商生存进展还有一个重要因素，即资本。

2002年11月，在应用软件商纷纷上市、并购的同时，一家中型系统集成商异军突起、成功在上海证券交易所上市，募集资金2．4亿元人民币左右。这是“杭州系”的系统集成商中继新利、恒生之后又一家屈指可数的上市企业。

这家杭州信雅达系统工程股份在融了资的同时，46岁的老总郭华强也实现了其个人的财宝梦--其个人持有信雅达股份20929517股，市值达5亿元人民币。

得知信雅达敲开了上市大门，一家深圳系统集成商的治理层感叹到：“起初我们公司进展并不慢于信雅达，而今他走进了上市融资的大门，而我们却还在苦苦等待。以后的差距会越来越大呀。”

信雅达上市后不到100天，他发生了哪些变化？

2002年12月18日，公司召开2002年第一次临时股东大会，公司审议并通过下关于增加公司注册资本的方案，将公司的注册资本增加至人民币5846万元。

2003年1月25日，一栋坐落在杭州市高新技术产业开发区高新软件园区、名为信雅达的科技大厦尘埃坐定，信雅达整个公司于即日起开始连续迁往该新办公地址办公。

此外，该公司充分利用上市募集资金，大举开发电子影像文档处理系统、安全系统等软件项自。郭华强表示：“力争到2005年成为国内市场电子文档系统、电子商务和支付安全系统的方案提供、软件销售和技术服务的要紧供应商之一。”

不管是新居落成，或是业务的扩张，信雅达在融资成功之后一举一动都判若两人。

然而，在系统集成业像信雅达如此的资本宠儿如何说乏善可陈，更多中小型系统集成商正在受到资本缺乏的困扰。

“系统集成是一个资金需求专门高的行业，而那些人数超过100人规模的中小型系统集成高更期望受到资本的青睐。”朱先生说。 资本方对此又是做何回应得呢？

由于上市的门槛相对较高，而查找投资方入股这条路的现状是，不管是传统企业依旧同行业的大企业，他们在找并购对象时几乎可不能注意系统集成商。

一位业内人士分析说：“尽管有并购市场，但由于系统集成商本身并无专利技术，几乎不是被并购的对象，一些有技术、有市场的应用软件商倒受到关注。”

因此一直以来，在挑剔的目光中能够融到资的系统集成商是凤毛麟角。 困兽犹斗

在这一转变过程中，系统集成商的应用软件开发能力和市场推广能力将成推动其进一步进展的重要因素。

受到以上因素的约束，相伴着行业应用和中国大规模IT投资成长起来的系统集成业尽管进展多年，看起来总是没有成熟起来，中国的硬件和软件企业差不多初具规模的时候，系统集成业却在经历着又一次从结构到战略的庞大转变。 那么，那个行业又会转型何方呢？

有迹象说明，软件和服务成为这些公司转行的要紧方向，他们通过改变实际业务以试图将系统集成的定义向外扩延。

“在成熟的信息系统里，硬件、软件和服务三者处于同等的地位，但国内情形却是硬件投资占到了整体投资的84％。”神州数码软件集成事业本部的负责人谢耘打算，“神州在2002年投放2亿港元收购、并购一批软件厂商，进展应用软件。而那个数字在今年还将加大到4亿，目标集中在金融、电信、税务等专业行业的应用软件开发商以及一系列与软件外包有关的公司。”

据悉，神州数码的系统集成业务收入仅排在其分销业务收入之后，按照神州数码的五年规划，到2005年软件部分将替代系统集成成为神州数码的重要利润支柱。

一批以神州数码为代表的集成商正在尝试从过去“以产品和技术为核心”、以硬件销售为目的、硬件与相关软件的简单集成，转变以“客户为中心”、“以应用为导向”、以提供整体解决方案和专业化服务为要紧服务内容。

在这一转变过程中，系统集成商的应用软件开发能力和市场推广能力将成为推动其进一步进展的重要因素。

杨淮认为：“集成商一直处在产品提供商和服务提供商的中间，那个中间地位让它们既能向上层服务市场拓展又能向下层产品市场延伸，但同时它也必定会受到这两方面势力的挤压--完全做硬件的公司也要提高服务，比如像英特尔，从芯片进展到做整个架构，它还会一步一步地往上去做。从上面下来的力量比如麦肯锡、艾森哲，它们同样具有关心客户实施的能力。” 能够预见，系统集成商在转型过程中首要的确实是提炼出自身优势，而优势的表达又在于企业是否拥有技术产品。

长城软件系统总经理高克勤透露：“长城软件有70％的人员是软件开发人员，有了那个前提，在遇到一个具体项目需要拍板做依旧不做时，长城软件有了衡量的标准，第一要看在那个项目里我们的软件工程师有没有活干，然后要看我们往常积存下来的软件技术、模块、平台有没有可能在那个集成项目里用上，假如能够，我们就积极投标；反之，假如纯粹是赚硬件差价，我们可不能去做。”

痛定思痛，从做贸易、搬箱子起家的系统集成商逐步意识到生意再不能这么做了，他们审时度势，在市场中变得敏捷起来。

而关于国内中小型系统集成商来说，转型才刚刚开始，更艰巨的路还在后头。 附：中国系统集成商现状调查 系统集成商成立时刻 5年以下 20% 5年-8年之间 20% 8年以上 60% 经营体制情形 外资企业 30% 其它 20% 股份制企业 50% 上市情形 为上市公司 35%

未上市 65% 人力资源情形 500-1000人 40% 1000人以上 10% 人员规模300人以下 50% ２００１年业务收入情形 5亿元-15亿元 20% 25亿元-30亿元 15% 其它 15% 5亿元以下 50% 重点目标市场 电信及其他领域 5% 认为优势领域在银行业 95% 对２００２年半年业务情形的评判 认为比同期增长30% 35% 认为与同期持平或增长缓慢 60% 认为中国同期增长50% 5% 关于集成业进展前的态度 持乐观态度 20% 其他 35% 认为略有下降 5% 认为增长率在30%以上 40% 注：以上数据来自ＣＣＩＤ

三年前的１１月１５日，香港创业板在投资者的一片欢呼声中呱呱坠地。而现在，它的三周岁“生日”却覆盖在一片不祥的阴云之中，尽管三年来在创业板上市的公司总数已达１５３家，但创业板指数却从初创时的１０００多点跌至现今的百余点，大量财宝被蒸发，质优公司如凤毛麟角，投资者怨声载道，直截了当打击着香港国际金融中心的声誉。在德国和日本宣布将关闭创业板、内地创业板迟迟不推的情形下，“香港创业板将何去何从”也成为香港媒体的一大感叹。

上市公司急寻出路

国泰君安戴涛研究员告诉《财经时报》，香港创业板的总体走势在经历了成立初期的火爆之后，一直比较疲软，目前正受到业界猛烈的批判。

据戴涛介绍，香港创业板启动半年后的２０００年３月，随着香港几大财团“触网”，网络股达到最高潮，其中颇具代表性的ＴＯＭ．ＣＯＭ超额认购近７００倍，新意网的筹资也达到３５亿多港元，创业板指数曾在２０００年３月２３日达到历史最高位１０４５点。

但此后，在以纳斯达克为代表的高科技股巨幅调整的阻碍下，香港创业板的交易日渐冷寂。进入２００２年，由于“仙股风波”及一些上市公司不规范经营被曝光，也大大阻碍了投资者的信心。翻阅最近一个月的买卖记录资料，１５３家公司中，竟有超过５５％长时刻没有成交。截至２００２年９月底，在香港主板挂牌的公司共有７９９家，平均市值为４１．６亿港元。而创业板１５３家公司平均市值为３．５亿港元，仅为主板的８．４％；今年９月，创业板每

日之成交金额为７８０３万港元，也仅及主板的１．５％。

戴涛说，在创业板上市的公司半数以上属科技、传媒及电讯股，由于股价大幅下跌，许多公司上市集资的钱也差不多用罄，查找新的出路已成为这些公司的当务之急。一些公司期望通过业务转型来开创新的生存之路，如创业板首家成份股ＴＯＭ．ＣＯＭ，通过收购多家出版及广告媒体公司的控股权，期望为公司带来盈利。另有一些创业板公司则转投主板市场，比如，浩伦农业于去年年底转往主板市场，期望在主板市场取得更大进展。 收费过高、鱼龙混杂

香港有媒体分析称，从制度上看，香港创业板目前存在两个问题，而这两个问题也直截了当阻碍着投资者对创业板的信心。

一是收费过高，创业板市场缺乏竞争力。有内地企业家表示，本来公司的上市订金都交了，但后来又搁置了上市打算。缘故是到海外上市第一需要一大笔上市费，在美国纳斯达克融资成本一样约占融资额的１０％以上，在香港创业板上市费用一样也要达到１０％到１５％。相比而言，在内地主板上市，融资成本现在一样仅约占融资额的５％。现在表现呆滞的香港创业板明显在收费方面大有疑问，不但竞争只是海外的证券市场，就连内地的资本市场也竞争只是。 二是制度设计缺乏前瞻性。在创业板制度设计方面，目前全球对创业板或二板市场最为人诟病的确实是上市公司存在专门多欺诈问题，有专门多企业的进展模式是可疑的，创业板或二板成了上市公司最不可靠的地点。香港创业板是在不断改善之中，从中国加入世界贸易组织的条件上看，内地企业的这种改善以后确信要也不例外，相当比例企业盈利能力偏低，业绩缺乏保证，一些上市公司，专门是内地民企，经营行为不规范，不透亮，令投资者深感疑问和不安。 只是，在香港证券市场进展的问题上，过多地指责内地上市企业是不理智的。内地企业经营和运作上的不规范尽人皆知，但它们是加速，但香港创业板市场不是主板市场，不能等到企业完全成熟之后再去做。任何企业选择上市有条件的，完善的企业可能选择的是纽约市场，而不是香港市场，香港要进展自己的产业就要香港创业板要把握的问题。相关于香港主板市场，创业板的上市条件要宽松得多，但假如过分在制度优化的条件下冒一定的风险。而香港创业板在进行高收费的同时，也必须有能力证明所提供的在企业管制方面的协助同样是高水准的。 戴涛认为，监管尺度的严与宽是今后强调放宽创业板上市规则，则意味着向上市公司让步，牺牲小投资者利益，增加市场风险；假如过分强调上市公司的短期盈利能力，片面提高上市的条件，又会阻止海内外公司的上市爱好。较好的选择是依照市场的不同进展时期，做出符合实际的调整。

内地企业仍热衷

中国证券市场设计研究中心的曹晨认为，尽管香港创业板目前处于逆境，但关于期望融资的大量内地民营中小企业来说，在目前内地上市无门的情形下，到香港创业板上市仍是成长企业募集资金的最佳选择渠道之一，因此香港创业板对内地优秀民企仍有吸引力。

而在创业板中活跃的股份里，除了李嘉诚长和系的长江生命科技及ＴＯＭ．ＣＯＭ的交投占到创业板总成交的６６％外，一些内地企业的表现也不俗。目前香港创业板中内地企业约有４０家，不到该板总上市家数的１／３。但香港创业板１０家股价表现最好的公司中，内地民企就占了６家，创业板净利润增长最快的前５名企业中，内地民企占了３席，其中同仁堂近来更是一枝独秀。曹晨认为，随着更多内地优秀民企在创业板上市，它们对创业板指数的阻碍将随之增大，成为香港创业板的期望所在。

戴涛则指出，香港创业板缺乏有实质盈利内容、增长前景良好的主导性优质公司，需要重点培养真正有实力的高科技公司做龙头，以树立创业板的强势地位，内地券商应多举荐内地有竞争力、有实力的民企赴港创业板上市。他看好ＱＤＩＩ对香港创业板的阻碍。ＱＤＩＩ即认可本地机构投资者（ＱＵＡＬＩＦＩＥＤＤＯＭＥＳＴＩＣＩＮＳＴＩＴＵＴＩＯＮＡＬＩＮＶＥＳＴＯＲＳ）ＱＤＩＩ机制，容许在资本帐项未完全开放情形下，内地投资者往海外资本市场进行投资。戴涛认为，ＱＤＩＩ的推出将使内地合格投资者在香港合格地炒股，大量内地资金的注入，将对推动香港创业板起到重要的作用，届时，创指将有可能显现大幅的回升。

2001年对香港来说不是好年景。截至11月底失业率进一步升至5.8%，通缩连续，物价指数依旧没有回升迹象，香港经济进展所面临的困难愈发严峻，香港将会显现近十年来的首次经济负增长。这使得香港证券市场2001年出现低迷，但内地强劲增长、一枝独秀的经济以及加入世贸后可向往的经济环境，使得对内地依靠度日益加重的香港证券市场有了新的进展\"亮点\"。 艰辛岁月内地阻碍更突出

从整体情形看，受外围环境阻碍，香港2001年主板市场的经历相当艰辛，香港恒生指数全年从高点一路下滑，跌幅近25%，市场″空″气充满。

2月1日，恒生指数曾屹立于全年最高点16163点。随着外围市场环境连续恶化以及美国“9·11”事件恐惧突击，香港的恒生指数亦大受牵连。9月12日，香港股市狂泻近千点，破万点大关收于9493点，创下近年来单日下跌指数之最；9月21日，恒生指数曾下探全年最低点8894.36点，创近三年来新低，与97金融风暴时的点位持平；其后恒生指数在小幅复原中震荡，年末指数在11000点邻近徘徊。由于投资者对香港以后经济预期越来越不乐观，令市场的交投每况愈下。今年1－12月中，香港主板的总成交金额为19130亿港元，比去年整体下降37%，日平均成交81.58亿港元，同比下降33%，说明投资者的参与度迅速下降。交投不活跃导致整个市场的可用资金正在逐步降低，资金出逃现象严峻。

资金萎缩的状态也挫伤了企业的上市热情。与2000年中石油、中石化、中国联通等重量级国企上市、募集金额数以百亿港元相比，2001年香港主板市场融资氛围显得低迷，年内中银香港、渣打银行的大型上市打算都被搁置，盈富基金的再配售打算也迅速缩小，全年新上市公司数目为31家，首次公布招股集资金额约为近238亿港元，同比下降近82%。

与此同时，2001年香港主板一方面市场走势受海外市场景气变化的阻碍较大，另一方面，来自内地的企业和资金对市场的阻碍日益直截了当而突出。

第一，内地企业筹资的比重越来越大。今年香港证券市场的集资金额中有逾50%属于红筹及国企筹得的款项。2月底，中海油在香港上市成为今年最大的IPO项目，募资近百亿港元；其后，中国民航信息、中国铝业、神州数码等有较大阻碍力的公司也先后上市。业内人士估量，随着明年中国电信以及中银香港等重量级企业在香港挂牌，市场的集资金额中将有近70%属于红筹及国企筹得的款项。其次，内地资金作用凸显。年初内地B股全面开放时恰逢香港市场显现结构性调整，3、4月份恒生指数同比分别大幅下挫近13%，但受B股开放的比价关系阻碍，恒生中国企业指数却同比上升27%，H股、红筹公司受到追捧，成交量专门放大，通过各种渠道涌入香港的内地热钱高达数十亿港币，一定程度上左右了市场整体的方向，其间恒指更显现了止跌回稳的迹象。再次，内地企业对香港市场的阻碍更趋明显。前期中国移动、中国联通和联想集团跻身香港恒生指数中的指标股行列，其股价变动直截了当阻碍香港整体股市，2001年专门明显，其中权重最大的中国移动公布上半年业绩报告后，尽管净利润同比增长58.4%，但由于手机每户月消费值下降等因素的阻碍，股票遭到基金抛售，公司股价下滑带动香港大市波动，同时波幅剧烈。 内外竞争压力有增无减

正是凭借内地企业IPO的支持，在全球市场普遍出现极度萎缩的状态下，2001年香港市场仍能跻身全球十大市场融资量的第九位，一直存在于香港市场和国际市场（要紧是新加坡、澳大利亚市场）之间的竞争力度在一定程度上正逐步减小。

然而，随着中国正式加入世贸组织、证券基金行业部分开放，面对选择不多的东亚市场，更多国际资金、机构投资者的焦点逐步从香港市场转向内地市场，这对受内地因素阻碍日益增大的香港市场来说，实际上面临更多的是挑战。面对保持迅猛进展势头的深圳、上海市场，面对日渐枯竭的上市资源和纷纷搁置的企业上市打算，香港市场的一系列压力要紧表达在与内地市场的竞争格局上。

其一，与内地的市盈率差距差不多直截了当阻碍香港市场的运营。例如，面对市场低迷，一部分中资公司在2001年积极回购香港市场的股票。有些公司是为减轻市场和经营压力，如联想集团因今年股价连连下跌，公司几次出面回购股份；有些公司则在香港低价回购H股，同时以相对高价在内地首发或增发A股，以提高资金配置能力，如青岛啤酒等。从企业的角度

看，市盈率越高的市场吸引力越大，相关于香港市场，内地市场高企的市盈率反而成为最大的优势所在。

其二，内地市场容量加大构成对香港市场的威逼。以往，在港上市的内地企业规模一样要明显大于在A股市场上市的企业，但2001年4月中石化百亿元的A股上市打破了大型企业集资地在香港、而中等企业在上海和深圳上市的既成格局。中石化A股成功上市后，专门多大型国企权衡认为，内地市场的容量并不逊于香港市场，且融资金额往往会大于香港。由此，优质大型国企在融资市场方面进入多重选择的新时期。

其三，内地资金流淌制度牵动香港市场脉搏，同时这也直截了当构成两地市场对内地资金的争夺。2001年内，不管是CDR、QDII、QFII制度，依旧内地与香港自由贸易区的蓝图，它们的实施与否都直截了当关系到香港市场能否从中受益。香港金融治理局和证监会积极推动相关制度的建设，曾数次与中国证监会商讨有关事宜，期望达成长远的两地资金流淌机制。目前有关议题仍未达成共识，但有理由相信假如落实有关政策，香港和内地的竞争还会加大。 多管齐下逆境中求进展

面对要紧来自内地市场的竞争，香港有关部门意识到，只有拓展对外合作，才能在逆境中求得进展。从香港所采取的措施看，处于危机意识中的治理者所实行的是″竞争中融合″的策略，具体包括：其一，连续并落实构建环球市场的设想。随着亚太区各要紧市场迈向国际化水平，香港的目标是向伦敦及纽约规模的金融市场迈进。有鉴于此，2001年1月，香港交易所与悉尼期货交易所达成策略性安排，双方共同为亚太区交易所及场外交易市场提供新衍生产品交易及结算服务，并拟进一步共同进展亚太区股本及债务证券市场的交易；其后，香港交易所还与泰国、吉隆坡证券交易所分别就互换双方若干市场信息以坚持市场公平操作签署谅解备忘录。同时，香港一直积极与全球9家要紧证券交易所商讨成立″环球股本证券市场″。业内人士指出，这说明，香港正朝着建立环球市场的方向迈出坚决脚步，并以此迎接新的挑战。

其二，与内地企业及市场建立更紧密的联系，加强沟通、互享资源。香港方面意识到，只有依靠内地的资源，才可能进展壮大自身规模和实力。2001年香港交易所与上海交易所及深圳交易所协议互换证券市场数据，三地交易所又于11月联合推出了″中国证券市场网页″，内容包罗三地证券市场及上市公司信息，旨在满足各地投资者对三地市场信息的需求。业内人士认为，通过合作，三地交易所将可透过集中渠道，为投资者提供全面的三地证券市场数据，同时有关合作又为三地日后在证券市场多方面的合作打下了良好的基础。

为在竞争中能立于不败之地，除了加强对外合作、寻求“竞争中融合”，香港政府及有关部门在低迷的市场环境下，还坚持做了专门多立足于长远进展的基础工作，关于完善市场、提高自身核心竞争力起到建设性作用。

它包括：第一是完善自身交易品种。今年5月，MSCI中国外资自由投资指数期货正式推出。它能为国际证券市场的“中国概念股”提供对冲和买卖工具。香港方面期望这一新工具的推出能够巩固香港作为内地企业首要集资中心的地位。其次是采纳国际会计准则。香港正式修改规则，承诺主板的上市发行人及上市申请人采纳国际会计准则，承诺在香港做第二上市的海外注册上市发行人及上市申请人采纳美国公认会计原则编制帐目。第三是构建公平高效的多层次市场。2001年11月底，香港又修订关于衍生权证的上市规则和交易规则；同时，香港方面提出了建立国际债券市场结算中心的构想，并期望承担国内债券市场的部分业务。另外，为构建更为广泛的交易基础以及增加香港股票市场的竞争力，香港还提出建立“夜市”交易制、延长“午市”交易时刻及在2002年初增设开市前交易时段，延长交易时刻，同时建议把每宗交易印花税由0.225%减至0.2%，降幅约11%，以促进整体交易额。 坚守信念天道终酬勤

尽管面临许多困难，以后的香港市场前景依旧被各方看好。究其缘由，这事实上有赖于香港一直所坚持的制度和理念。在市场整体制度方面，政策是香港拥有的最大优势。秉承自由不干预的经济原则，香港差不多连续七年获选为世界最自由的经济体系。自由流淌的资本，加上低税率及简单税制、先进的金融基础设施以及多种类的金融产品及衍生工具，这些为上市公司提供了良好的金融环境，造就上市公司整体质素较高。

在监治理念方面，2001年年初香港证监会主席沈联涛撰文提出，“取法之道，贵乎中庸”。据称，香港的证券法规一直寻求在保证投资者利益和减少对合法的商业活动构成干扰这两者之间取得适当平稳，力求公平对待每一个市场参与者。香港方面认为，一个政策制定时，当正反双方都作出猛烈的批判时，便意味着监管大致已取得平稳。假如人们都一致推崇或批判有关法律，便表示这法律可能过分偏重于某一方面。正基于此，香港证券市场一直以拥有审慎稳健的监管架构自豪，而如此的架构能够使市场信息可靠、即时地传达给投资者。

在市场构成方面，公司管治结构在不断变化，以往香港上市公司中只有一成公司的所有权人为机构性投资者，九成公司所有权属于家族或个人；随着中国开放改革，香港上市公司中四分之一公司的所有权属于机构性投资者，如汇丰、电讯等，另外四分之一公司的所有权为国有企业，所有权属家族的公司占五成。而香港市场一直在积极配合国际和国内投资者战略进展的需要而不断变化，显现了大量的机构投资者及中介人，那个因素使香港符合国际水平，同时令市场的活力与吸引力大大增强。

正基于此，尽管2001年的香港证券市场遭遇到自金融风暴以来最恶劣的市场环境，但市场各方参与者仍能够做到“秉本执要，常勤精进”，凭借固守的信念基础，依靠内地的资源，在逆境中面对新的挑战。因此有理由相信，在全球及香港经济复苏可能大增的背景下，投资者信心将得到复原，香港证券市场以后会连续展现其专门的魅力。

在立即过去的2002年里,香港创业板仍旧在低迷中徘徊。创业板综合指数从年初的216点下降到目前的110点,只有最高时的十分之一；前11个月的日均成交金额1.87亿港元,虽较去年日均1.62亿港元有所提高,但仍远低于2000年日均3.41亿港元的水平。在如此低迷的市场环境里,2002年香港创业板的IPO市场正悄然发生着一些变化,昭示着以后进展的动向。

融资结构与2001年大致相当

截至12月20日,香港创业板2002年全年新上市公司57家,与上年持平；融资总额70.1亿港元,较上年增长了70.33％,平均融资总额1.23亿港元。然而应该看到,今年IPO市场融资额的大幅增长直截了当得益于长江生命科技的上市。长科凭借李嘉诚的号召力,融到了29.33亿港元。假如扣除长科,则融资总额也与去年大致相当。融资额的分布,今年和去年也极为相似:57家公司中,47家融资额在1亿港元以下；而2000年,47家公司中31家融资额超过了1亿港元,平均融资额高达3.15亿港元。

2000年正是全球创业市场投资热情极为高涨的时期,IPO发行价专门容易被高估。从总体上看,2002年的IPO市场融资总额连续了2001年以来的较低水平,市场差不多上坚持了对创业企业价值的理性判定。

行业分布趋向多元化

2000年以后全球创业市场的普遍下跌,与互联网泡沫的破灭是分不开的。在市场对互联网泡沫纠正的同时,上市公司的行业分布也发生了较大的变化。2000年,在香港创业板上市的47家新公司中,有30家从事于包括互联网在内的IT业务,行业分布专门集中。而今年57家新上市公司中,只有21家从事IT业务,尽管IT仍是最大的行业门类,但医药及生物技术、服务业、传统制造业、传媒、娱乐等行业的比重不断增加,行业分布多元化的趋势十分明显。专门是生物技术行业,在长科的带动下,今年有10家公司上市,比重上升到17.5％。

行业分布趋向多元化,反映出市场投资理念的转变。行情低迷中,市场更青睐于业务基

础扎实、盈利能力强、成长性可预见的企业,而不单单追求概念的时髦。这种转变有利于分散行业过分集中的风险,扩大优秀企业的覆盖面。

内地企业数量不断增长

2002年香港创业板IPO还有一个专门显著的特点是H股数量的大幅增长,今年有12家H股公司上市,较2001年增长了一倍,是2000年的4倍。内地企业正成为香港创业板上的一支生力军。(想了解中国股市更多内情，上市公司更多情报，请进股市特区……)

香港创业板设立的目的,本来要紧是扶持香港本地的中小企业,为它们提供直截了当融资的渠道。但香港本地有竞争力的创业企业严峻不足,且面临宏观经济不景气、运营成本高昂的逆境,难以支撑起市场的繁荣和进一步进展。近年来随着内地经济连续高速的增长,大量民营和高科技企业的兴起,丰富的创业资源吸引着联交所、券商等机构不断北上查找合适的企业来港上市。另一方面,内地创业市场的大门迟迟不开,融资渠道狭窄,香港创业板就成为内地创业企业融资的一个重要选择。以后随着香港和内地经济的进一步融合,内地创业企业治理结构的进一步完善,将有越来越多的H股公司在香港创业板上市,从而为香港创业板带来源源不断的活力。 (国泰君安证券研究所 李文健)

尽管香港证券市场三层架构专家小组向财政司呈交的报告中直指创业板市场没有成功例子，对投资者的吸引力较小，但统计结果发觉，香港创业板能够说是成功的。依照截至4月10日的数据，香港创业板内共168家上市公司中，最近一次年度业绩取得盈利的公司有82家，占整体的48.8％；其中更有21家公司的盈利表现已符合主板上市条件，占全部的12.5％。(欲知近期主力K线操盘战法，请点击进入……)

由此可见，创业板不仅不乏赚钱公司，而且有一成以上公司的盈利可与主板上市公司比美。而且，在2002年亚洲6个要紧二板市场中，香港创业板总集资额及平均每间公司集资额均排名第二。2001年在世界交易所组织的会员中，香港创业板公司数目增长率排名第一、集资额排名第二、交易额排名第六、市值排名第七。港交所中国进展及上市推广高级总监彭如川直言：“创业板有必要存在下去，事实上创业板已为中、小企业提供了有效的集资渠道，其业绩也反映创业板的确为其成长作出了一点奉献”。

中国大陆涌动的民企海外上市潮现在明显降下温来，香港创业板面临选择。香港创业板于1999年11月25日正式成立，在2000年3月的科技网络热潮高峰时，香港创业板市值超过1000亿港元，其指数也创下1045点高位。

目前,香港创业板指数与高位时相比跌幅已达90％。截至今年10月31日止，香港创业板公司共有156家，其中约79％公司上市后市值低于上市时，跌幅达五成或以上的有55.84％，逾一成公司市值跌九成以上。

香港创业板在目前情形下，存续能力令人担忧———最终会否步日、德二板市场关闭后尘？港交所今年初，容许创业板公司在符合条件下，申请转板通知期由三个月缩至五个交易日；另外，两板上市委员会拟合并。(想了解中国股市更多内情，上市公司更多情报，请进股市特区……)

这些动作是不是预留退路的举措成为市场关注的话题，香港有专业人士评论道：“市道低迷，生活不行过，创业板是生是灭，系港交所一念之间。”

据香港交易所一项非正式统计显示，今年下半年将有逾百家公司申请在创业板上市，令创业板公司总数激增一倍，而内地民营企业将是当中的主角，成为创业板中的新动向。据悉，港府高层及业内人士关于创业板上市公司数目大增专门关注，认为有利于会计、财务等行业进展。

由于最近新股上市反应良好，加上市场预期今年下半年股市会随经济好转而转旺，因此许多公司筹备趁好景上市。同时，中国民营企业的融资需求急增，但内地二板市场迟迟未成立，香港创业板遂成为民企上市的必定之选。

这项调查中显示，下半年将有200家公司上市，当中大半将在创业板上市。创业板成立至今已有两年多，上市公司共135家，若下半年再增加133家，总数便会急增一倍。粗略估量，要达此目标，下半年平均每个交易日中起码有一家公司上市，数目可谓相当惊人。此次排队上市的公司大部分为内地民营企业，而按业务范畴区分，生化股及工业股是明日之星。道亨证券企业融资部董事蔡咏诗表示，部分生化股公司配合长江生科之势上市，而一些具有实力的工业类企业，也会因近期工业股重新受到投资者的重视而有所动作。

香港创业板市场于1999年11月25日建立，宗旨是为了扶持新兴企业，为一些从事创新科技行业的高增长型公司上市集资。这类公司进展初期规模小，若在主板市场上市，往往被投资者忽略；若在创业板市场上市，其股票位居科技概念股行列，似可得到投资者的青睐。香港创业板市场创立以来，并非一帆风顺。至2000年10月31日为止，共有49家公司在香港创业板上市，上市集资总额161亿港元，但这些新股账面总值已“蒸发”了约47亿港元，即投资者账面已缺失25％。

内地有800万家企业，改革开放孕育了一大批优秀的民营高新技术企业，这些企业初具规模，急需资金，但由于内地的二板市场还不成熟，这些企业自然而然地把眼光盯在了香港的创业板上，这正符合香港创业板的要求，创业板迎合了这些企业急需风险资本和二板市场支持的要求。并不失时机地为内地高新科技企业专门是民营、高新科技企业在海外融资制造了条件。事实证明早期在创业板捷足先登的内地企业也取得了专门好的业绩。2000年11月1日，北京同仁堂科技进展股份在香港联合交易所创业板以H股形式挂牌上市，当日总成交额达1.2亿多港元。同仁堂科技在港上市共配售7280万股新股，每股作价3.28港元，超额认购达20倍，赢得满堂喝彩，也证实在香港创业板的确有文章可做。

香港有关人士对内地企业在香港创业板上市表示欢迎。特区政府有关部门也表示，将会连续进行各项推动工作，以保持香港的优势，连续为内地创新科技企业的进展提供资金，香港交易所还表示，为配合内地企业到香港上市，交易所将引进更多新的金融产品，包括推出中国自由流通指数（由H股、红筹股及B股组成）期货。此外，第三代自动对盘系统正式启用，方便了投资者进行网上交易。

回忆过去半年中创业板共有24家公司上市，当中不乏媒体及制药公司。媒体公司的股价在热潮过后又有回落，相反制药股表现反而不俗，新医药及“东北虎”的

现股价已比招股价高八成及四成。在创业板中走势最凌厉的仍旧是燃气股。

关于下半年有逾百家公司等上创业板，亨达研究及进展部联席董事黎伟成不感惊奇。他说，目前香港共有20至30家证券行符合保荐人的资格，若每家公司保荐3至4家公司上市创业板，要达逾百家的目标，并不困难。

目前，许多证券行差不多有多个客人在手，如群益亚洲正为10家公司预备上市，当中大部分当属于内地企业，另外，道亨及亨达均表示，现时正为3至4家公司筹备上市，而恒丰亦有几个包销项目。

只是，也有业界人士认为，下半年有逾百家公司上创业板那个说法还不太真实。第一，所谓的“官方数字”只是港交所向各证券行作出查询，统计各证券行手上的上市个案数目，但当中可能显现疏漏，因此实际数目可能还不止于此。（纪蓝）